[경제] (블룸버그) 역사적 데이터는 주식 랠리에 베팅하는 월가 전문가들에게 무용지물이다

LINK : https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-11-23/history-is-useless-for-wall-street-pros-betting-on-stocks-rally

■ S&P 500, 선거 이후 보통 상승하지만 이번엔 포지셔닝이 관건  

■ “시장은 여기서 조금씩 상승할 것” Steward의 에릭 베일리(Eric Beiley)  

사진작가: 마이클 네이글(Michael Nagle)/블룸버그  

저자: 제스 멘튼(Jess Menton) 및 알렉산드라 세메노바(Alexandra Semenova)  

2024년 11월 23일 오후 11:00 (한국 표준시 기준)  

투자자들은 대선 이후에 통상적으로 찾아오는 주식시장 상승에 베팅하는 데 있어 한 가지 도전과제에 직면해 있습니다: S&P 500 지수가 역대 최고의 연초 실적을 기록하고 있는 상황에서, 이번에는 과거 사례가 참고가 될 수 없기 때문입니다.

미국 주식을 연말까지 매수하는 것은 선거 이후의 전형적인 거래 전략으로 간주됩니다. 독일은행(Deutsche Bank AG)이 수집한 데이터에 따르면, 역사적으로 S&P 500 지수는 11월 선거일(Election Day)부터 연말까지 중간값 기준으로 약 5% 상승했습니다. 심지어 소형주(small-cap)와 같은 고위험 자산조차도 대개 이러한 상승 흐름에 따라 수요가 증가하곤 했습니다.  

그러나 이번은 전형적인 선거해라고 보기 어렵습니다. S&P 500 지수는 2023년 24% 상승에 이어 2024년에도 25% 상승 중이며, 1990년대 후반 이후 처음으로 두 해 연속 20% 이상의 상승률을 기록할 것으로 보입니다. 결과적으로 주가는 높은 수준에 머물고 있으며, S&P 500의 예상 12개월 선행 주가수익비율(P/E)은 22배 이상으로 지난 10년 평균인 18배를 웃돌고 있습니다. 또한, 포지셔닝 데이터에 따르면 트레이더들은 이미 주식에 대거 투자하고 있는 상황입니다.  

S&P 500, 사상 최고의 연초 출발 기록 중 하나를 향해 가다  

한편, 지난 몇 년 동안 시장에 도전 과제를 안겼던 익숙한 요인들, 국채 금리 상승와 지속적인 인플레이션 우려가 여전히 시장을 짓누르고 있습니다. 이러한 요인들로 인해 올해의 연말 주식시장은 과거 선거 연도의 열광적인 흐름과는 달리 조용한 휴일 시즌을 맞이할 가능성이 높습니다.  

“밸류에이션이 높은 수준이고 S&P 500 지수가 이미 6,000에 근접해 있는 상황에서 시장은 여기서 조금씩 상승할 것입니다.” Steward Partners의 웰스 매니지먼트 전무이사인 에릭 베일리는 이렇게 말했습니다. “그러나 국채 금리가 상승하고 있어 투자자들이 신중한 태도를 유지할 것이므로 연말 대규모 랠리는 기대하기 어렵습니다.”

서두르지 않는 연준

연방준비제도(Federal Reserve)는 9월 이후 두 차례 금리를 인하했습니다. 하지만 최근 중앙은행 관계자들은 추가 금리 인하에 서두를 필요가 없다는 입장을 밝혔습니다.

한편, 미국 대통령 당선인 도널드 트럼프의 승리 이후, 국채 수익률은 수개월 만의 최고 수준으로 급등했습니다. 트럼프의 경제 정책, 예컨대 대규모 수입 관세와 저임금 불법 이민자의 대량 추방과 같은 계획이 인플레이션을 자극하고 경제 성장에 악영향을 미칠 가능성이 있다는 전망이 이러한 변화를 이끌었습니다. 이는 연준이 금리를 더 낮출 여지를 제한할 수 있다는 우려로 이어졌으며, 이 때문에 월가 전략가들이 트럼프의 승리 이후 금리 인하에 대한 기대를 줄이는 움직임을 보여왔습니다.

11월에서 4월까지의 6개월은 미국 주식 시장에 있어 역사적으로 가장 좋은 시기로 꼽힙니다. 이는 Stock Trader’s Almanac(주식 투자자 연감)에 따르면 기업과 연금 계획이 11월 1일부터 주식 매수를 늘리는 경향이 있기 때문입니다. 그러나 S&P 500 지수가 이미 20% 이상 상승한 경우, 연말 랠리는 대개 그다지 강하지 않습니다. 1970년대 이후 이러한 상황에서는 12월 31일까지의 평균 수익률이 약 1%에 불과했다고 블룸버그(Bloomberg)가 수집한 데이터는 보여줍니다.

연초부터 20% 이상 상승 후 S&P 500 연말 수익률

물론, 이번 강세장(bull-market) 랠리는 이 수준을 훨씬 뛰어넘었습니다. S&P 500은 2022년 10월 저점 이후 거의 70% 상승한 상황입니다. 이에 따라 12월 말까지 추가 상승은 제한적일 것으로 보인다고 뱅크오브아메리카(Bank of America Corp.)의 미국 주식 및 퀀트 전략 책임자인 사비타 수브라마니안(Savita Subramanian)은 전망했습니다.

“최소 다섯 가지 지표를 기준으로 본 투자 심리와 포지셔닝은 지나치게 낙관적으로 기울어졌습니다. 이로 인해 긍정적인 깜짝 변수가 나타날 여지가 줄어들고 있습니다.”라고 그녀는 11월 15일 고객들에게 보낸 메모에서 밝혔습니다.

헤비 헤징(Heavy Hedging)

이미 시장에서 가장 위험한 부문들 중 일부는 약세 조짐을 보이고 있습니다. 예를 들어, 소형주(small-cap stocks)는 연준(Fed)의 금리 경로에 대한 우려가 커지면서 선거 이후 랠리의 대부분을 상실했습니다. 그리고 차입 비용 상승에 대한 불확실성으로 인해 투자자들은 급격한 하락에 대비해 헤지에 나서고 있습니다. 22V 리서치(22V Research)의 케빈 브록스(Kevin Brocks)에 따르면, S&P 500, 기술 중심의 나스닥 100 지수(Nasdaq 100 Index), 소형주 러셀 2000 지수(Russell 2000 Index)에 대한 극외가 풋 옵션(far out-of-the-money put options)의 수요가 선거 직전의 큰 변동성이 있었던 시기와 비슷한 수준으로 증가했다고 합니다.

오늘날의 밸류에이션에 따르면, 향후 10년간 S&P 500의 연간 가격 상승률은 0~1%로 예상되지만, 평균적인 주식은 5~6% 상승할 것으로 보입니다. 출처: BofA US Equity & Quant Strategy

그렇다고 해서 랠리가 단순히 시장이 지나치게 과열되었다는 추측만으로 위험에 처한 것은 아닙니다. HSBC 은행(HSBC Bank Plc)의 멀티 에셋 전략 최고 책임자인 맥스 케트너(Max Kettner)는 주식이 크게 하락하기 전까지 밸류에이션과 투자 심리가 수 주에서 수 개월간 과열된 상태로 유지될 수 있다고 언급하며, "연말 랠리가 이미 선반영되었다고 볼 근거는 거의 없다"고 덧붙였습니다.

실제로, 투자자들은 여전히 주식에 자금을 투입하고 있습니다. EPFR 글로벌 데이터를 인용한 뱅크오브아메리카(Bank of America)의 메모에 따르면, 투자자들은 11월 20일까지의 한 주 동안 미국 주식에 164억 달러를 투입했으며, 이는 7주 연속 순유입을 기록한 것입니다.

이러한 낙관론은 완전히 놀랍지 않습니다. 버리니 어소시에이츠(Birinyi Associates)에 따르면, 역사적으로 S&P 500의 지난 2년간 상승률은 1945년 이후 16번의 이전 강세장 평균 상승률인 143%의 절반에도 미치지 못합니다.

투자자들이 이 랠리의 강도를 평가할 때 가장 주목하는 것은, 인공지능(AI)에 대한 열기로 지수를 끌어올린 메가캡 기술주를 넘어 상승이 다른 부문으로 확산되고 있는지 여부입니다. 이러한 확산은 시작되고 있는 것으로 보입니다. 선거 이후 S&P 500 동등 가중 지수(Equal Weight Index)가 일반적인 시가총액 가중 지수보다 더 나은 성과를 내고 있으며, 금융, 에너지, 임의소비재 업종이 주도하고 있습니다.

그러나 결국 채권 시장이 주식 가격에 대한 가장 강력한 신호를 보낼 가능성이 큽니다. 만약 국채 수익률이 높은 수준을 유지하고 연준이 금리를 동결한다면, 주식의 추가적인 큰 상승에 베팅하는 것은 상당한 위험을 동반할 수 있습니다.

해리스 파이낸셜 그룹(Harris Financial Group)의 매니징 파트너인 제이미 콕스(Jamie Cox)는 이렇게 말했습니다. “광범위한 랠리가 필수적이지만, 올해 남은 기간 동안 주식이 강하게 상승하는 데 가장 큰 걸림돌은 채권 시장입니다. 이는 궁극적으로 연말 대규모 랠리에 한계를 부여할 수 있습니다.”