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[경제] [마켓PRO] 모건스탠리 '중국 주식 비중 확대 고려할 시점'2022.11.20 PM 01:43
편득현의 월스트리트 따라잡기
6월 이후 인플레이션은 서서히 감소하고 있습니다. 가장 주목할 만한 점은 경제의 둔화 및 공급망 개선입니다. 연준의 공격적인 금리 인상이 그 효과를 발휘하고 있어 12월에는 50bp만 금리 인상을 해도 될 것이라는 안도감이 생겨나고 있습니다.
여기에 글로벌 PMI 공급자 배송시간 지수는 코로나 이전으로 서서히 회귀하고 있습니다. 상황이 이처럼 개선되는 증거가 점차 나오고 있지만 안심하기는 이릅니다. 인플레이션이 개선되는 과정에서도 연준의 과도한 긴축 위험은 여전히 상존하고 있습니다. 확실한 증거를 보고 싶어하는 연준이 과도기의 성과를 무시할 확률이 있기 때문입니다. 이번 주 IB들의 강조 내용은 다음과 같습니다.
이번 주 IB아이디어 1.
신흥국들의 주가와 경제가 이제는 강한 반등을 할 것으로 보여. 특히 중국의 반등은 미국의 주가 하락시기와 겹쳐 신흥국은 좋은 대체 투자처로 부상할 것
올해 달러로 환산한 MSCI 신흥시장 지수는 2021년 2월 최고점보다 40% 하락했으며 2020년 3월 저점보다 15% 정도 높은 수준에 불과합니다. 10월 31일 현재 10년간 MSCI 신흥시장 지수는 연 평균 -1%로 마이너스를 기록했습니다. 대조적으로 MSCI 월드지수는 연 평균 8%를 달성해 두 지수의 지난 10년간 격차는 연 평균 9%에 달하고 있습니다.
MSCI 신흥시장 지수는 포워드 주가수익비율(P/E) 10배로 거래되고 있으며, 중국 본토는 포워드 주가수익비율 8배로 거래되고 있습니다. 항셍지수는 2005년 이후 최저치입니다. 중국 증시는 적어도 3년 동안 중국의 글로벌 기술/인터넷 프랜차이즈에 대한 규제 단속, 주택 건설업자에 대한 채무조정 제한, 지속적인 제로 코로나 정책 등 3가지 역풍과 싸우고 있습니다. 신흥 시장의 문제를 더욱 복잡하게 만드는 다른 큰 장애물도 있습니다. 미 달러화 강세와 세계적인 인플레이션 충격입니다.
홍콩 항셍 지수
이러한 역풍에도 불구하고, 많은 신흥국 국가들의 경제 성과는 오히려 놀라웠습니다. 더욱이 국제통화기금(IMF)은 신흥국에 대한 내년 경제성장률을 3.7%로 높인 반면 선진국 시장 성장률은 둔화될 것으로 전망하고 있습니다. 현재 경제 사이클의 신흥국 운명은 인플레이션 급등에 대한 적극적인 중앙은행 대응으로 강화되었습니다. 연준이 고심하는 동안 많은 신흥국 중앙은행들은 빠르고 공격적인 금리 인상을 추구했습니다. 이는 올해 교역 가중치 기준으로 17% 상승했기 때문에 달러가 강세를 보일 때 신흥국 통화가 일반적으로 겪는 역사적인 취약점 중 일부를 선제적으로 제거했습니다.
게다가, 이 국가들 중 많은 나라들이 외부 부채를 잘 관리했습니다. 주요국들은 달러에 대한 단일 의존도를 줄이기 위해 자금원을 다양화했습니다. 그럼에도, 글로벌 투자자들은 신흥 시장을 크게 기피하고 투자비중이 낮아 약한 주가 성과와 역사적으로 저렴한 밸류에이션을 가져왔습니다. 이와는 대조적으로, 세계적으로 과다 소유된 S&P 500 지수는 여전히 포워드 P/E 비율이 17배이고 200bp 미만의 터무니없는 주식리스크 프리미엄을 자랑합니다. 그렇다면, 무엇이 정서를 바꾸고 다시 글로벌 투자자들을 끌어들일 수 있을까요?
첫 번째는 분명히 중국 경제 모멘텀의 상승 전환입니다. 모건스탠리 애널리스트들은 최근 경제 발전이 지난 2년간 지배해온 안보와 사회 안정 문제들 중 일부에 우선할 것이라는 전제 하에 중국에 대한 투자의견을 상향시켰습니다. 이러한 변화의 한 요인은 소비자 성장에 대한 내부 압력 증가입니다. 당사는 또한 시 주석이 소비자 기술 부문의 자본주의적 과잉과 주택 부동산 투기를 억제하는 데 자신의 목표를 효과적으로 표시했다는 데 만족하고 있다고 추측합니다.
구체적으로, 모건스탠리 중국 팀의 예측은 2023년 4월 새 회계연도까지 제로 코로나 정책의 종료를 고려하고 있습니다. 이 정책은 적어도 한 번에 경제의 20%를 폐쇄했습니다. 완전한 경제의 재개는 민간 소비가 크게 반등하고 GDP가 올해 3% 미만에서 내년 4.5%로 이동할 수 있도록 할 것입니다. 중요한 것은 중국이 대부분의 서방 국가들과 확연히 다른 코로나 정책 대응을 추구함에 따라 경제가 높은 인플레이션이나 금리 상승을 경험하지 못하고 있다는 것입니다. 위안화는 달러당 7.19달러까지 떨어졌는데, 이는 2008년에 마지막으로 나타났던 수준입니다. 이 사실은 정책 입안자들에게 부양책을 위한 중요한 기반을 제공합니다. 즉, 금융위기 이후 미국의 노력과 유사하게 주택 시장을 지원하기 위해 2023년에 경기를 부양할 가능성이 높습니다.
신흥국 매력 개선의 두 번째 요인은 연준의 금리 상승 사이클이 끝나가고 미국 이외의 상대적 성장이 개선됨에 따라 미 달러화의 강한 약세 전환일 가능성이 높습니다. 마지막으로, 직접적인 미중 양국 관계는 여전히 복잡할 것이지만, 전략적 공급망을 확보하기 위한 탈세계화 이니셔티브는 다른 신흥국들에게 기회를 창출합니다. 모건스탠리는 소비재, 산업재 및 원자재와 같은 분야에서 미국과 인도, 중남미 및 동남아시아 내의 비중국계 국가와의 새로운 관계를 기대합니다.
결론적으로 복합적인 요인들이 코로나 이후 신흥국 증시의 저조한 실적을 악화시켰으며, 그 중 중국이 가장 핵심적입니다. 모건스탠리는 성장에 대한 역풍이 여전히 남아 있다는 것을 인정하지만, 신흥 시장에서 상대적이고 절대적인 밸류에이션은 수 년 동안 가장 낮습니다. 모건스탠리는 향후 3~6개월 동안 적어도 세 가지 주요 촉매제가 등장할 것으로 봅니다: ① 중국의 성장 지향적 경기 부양, ② 연준의 금리 상승 둔화로 인한 달러화 약세, ③ 탈세계화와 공급망 재구성이 구체화됨에 따라 비중국계 신흥국들의 보다 적극적인 참여 전략. 중국의 제로 코로나 정책 전환과 성장을 자극하기 위한 정책을 주시하십시오. 중국 A주를 포함해 신흥시장 비중을 재조정하는 것을 고려하십시오. 중국을 제외하고 보는 경우 한국, 대만 및 브라질에 대한 노출을 추가하는 것도 신흥국 반등에 접근하는 방법입니다.
이번 주 IB아이디어 2.
미국이 깊은 불황이라는 벼랑 끝에 서 있지는 않아 다행이지만 불황의 늪도 그 피해가 만만치는 않을 전망. GDP 각 항목별로 보면 불황이 명백해 보여 결국 연준은 금리를 내릴 것으로 보이며 그 때부터는 자산군에 좋은 시간이 될 것
단기적으로 불황의 위험이 높아지고 있습니다. 경기침체는 경제적 절벽에서 떨어지는 것과 같기보다는 경제적 늪으로 미끄러지는 것과 같습니다. "늪으로 빠지는" 불황은 그리 깊지 않을 것이지만, 경제는 벗어나기 위해 애쓸 것입니다. 투자자들에게 좋은 소식은 경제적 늪이 길어지면 인플레이션을 잠재우고 연방준비제도이사회가 올해 시행한 긴축 정책의 상당 부분을 다시 되돌리도록 한다는 것입니다.
먼저, 인플레이션과 관련하여, 지난주 CPI 보고서는 계절 조정해서 보면 소비자 물가가 6월의 최고치인 9.0%에서 하락하여 전월 대비 0.4%, 전년 동기 대비 7.8% 상승한 것으로 나타났습니다. 앞으로 JP모건은 이러한 하락 추세의 상당 부분이 지속될 것으로 예상하지만, 임대료 및 소유주 등가 임대료 범주의 강한 상승으로 부분적으로는 하락세가 주춤할 것입니다. 헤드라인 CPI의 전년 동기 대비 상승률은 12월까지 6.8%, 내년 2분기까지 4.2%, 내년 4분기까지 3.5%로 떨어질 것으로 예상됩니다. 10월 CPI 수치를 개인 소비 디플레이터(PCE 가격지수, 연준이 가장 선호하는 인플레이션 측정 기준)로 해석해 보면 전년 대비 6.0% 증가한 것이며, JP모건은 현재 이 수치가 2023년 4분기까지 전년 대비 2.7%로 감소할 것으로 예상하고 있으며, 이는 연준의 목표인 2%에서 그리 멀지 않습니다.
불행히도, 인플레이션에 대한 좋은 소식은 앞으로 몇 달 동안 경제 성장에 대한 더 나쁜 소식에 가려질 가능성이 높습니다. 이것을 이해하는 가장 쉬운 방법은 경제의 총 수요의 구성 요소인 소비자 지출, 주택 건설, 기업 고정투자, 재고 투자, 순수출 및 정부 지출로 나누어 살펴보는 것입니다.
현재 GDP의 68%를 차지하는 소비자 지출은 향후 1년 동안 계속 증가할 수 있지만 매우 느린 속도일 것입니다. 올해 주식 및 채권 시장의 손실은 부의 부정적인 효과에 기여할 수 있으며 소비자 신뢰지수는 낮은 상태를 유지할 가능성이 있습니다. 주택 판매의 급격한 감소는 가구와 가전제품에 대한 수요를 약화시킬 것입니다.
GDP의 4%를 조금 넘는 주택 업종은 분명히 어려움에 처해 있습니다. 특별한 주택과잉 공급은 없습니다. 재고와 공실률은 역사적 기준으로 모두 낮습니다. 하지만 30년 고정금리 주택담보대출 금리는 지난해 말 3.11%에서 11월 10일 기준 7.08%로 급등했습니다. 더 중요한 것은 2009년부터 2021년까지 30년 고정금리 주택담보대출 금리가 평균 4.0%에 불과했다는 점입니다. 이 때문에 주택 판매 및 주택 착공은 2023년 내내 하락할 가능성이 있습니다.
GDP의 13.2%를 차지하는 기업 고정투자도 앞으로 1년간 약세를 보일 것으로 보입니다. 에너지 부문 이외의 상업적 건설은 팬데믹 이후의 세계에서 사무실 및 소매 공간에 대한 수요에 대한 투자자의 우려를 반영하여 횡보하거나 하락할 수 있습니다. 한편, 노동력 부족으로 인해 증가한 장비와 지적 재산에 대한 수요는 불황에 대한 두려움으로 인해 감소할 수 있습니다. 3분기에 실질 재고는 611억 달러의 속도로 성장했으며 향후 1년 동안 더 느리게 성장하여 실질 GDP 성장에 걸림돌이 될 것으로 예상됩니다.
국제 무역 또한 앞으로 1년 동안 실질 GDP 성장의 발목을 잡을 것입니다. 문제의 일부는 우크라이나 전쟁으로 인한 에너지 가격 급등으로 유럽이 침체 직전에 있고 중국은 코로나 규제와 부동산 부문의 심각한 문제로 매우 느린 성장을 보고 있기 때문에 세계 경제가 느리게 성장하고 있다는 것입니다.
GDP의 17.4%를 차지하는 정부 지출은 주정부와 지방정부가 전반적으로 재정 상태가 양호하고 민간 부문의 공백을 점진적으로 메워야 하기 때문에 앞으로 1년 동안 약간 긍정적입니다. 그렇지만, 인프라 투자 및 일자리법, 반도체법 및 인플레이션 감소법의 영향이 시간이 지남에 따라 서서히 단계적으로 나타나기 때문에 연방정부 지출은 더 느리게 증가해야 합니다.
만약 우리가 경기 침체를 겪고 있다면, 좋은 소식은 그것이 온화한 것일 가능성이 높다는 것을 강조해야 합니다. 하지만, 나쁜 소식은 경기침체에서 벗어나기가 매우 어려울 것이라는 것입니다. 아마도 가장 중요한 것은 지난 네 번의 경기침체와 대조적으로 경제에 활력을 불어넣기 위한 이렇다 할 재정 부양책이 없을 것이라는 점입니다. 이 때문에 궁극적으로 경제를 돕기 위한 부양책에 대한 요구는 연준에 집중될 가능성이 높습니다.
긍정적인 CPI 보고서의 결과로, 투자자들은 이제 12월에 50bp가 인상되고 2월 초에 25bp가 인상된 후 금리 인상이 일시 중지되는 등 긴축이 덜 진행될 것으로 예상하고 있습니다. 하지만 2023년 내내 강달러와 주택시장 하락이 지속된다면 그 이유는 이러한 고금리일 것입니다. 만일 그렇게 되면, 연준에 경로를 되돌리라는 압력이 증가할 것이고 그들은 2023년 말에 그렇게 하기 시작할 수 있습니다. 결국 경제를 부양하기 위해 제로 실질 금리 수준이나 명목금리를 약 2%로 낮출 수 있습니다.
아마도 이것은 주택담보대출 금리의 하락으로 이어질 것이고 달러도 하락하게 할 수 있습니다. 이것이 근로자나 소비자에게 특별히 만족스러운 환경은 아닐 것이지만, 올해 현재까지 주식과 채권 가격이 모두 하락한 것을 감안할 때 특히 고려해야 할 중요한 포인트입니다.
- 편득현 NH투자증권 WM마스터즈 전문위원 -