[경제] [화수분전략] 반전에는 이유가 있다

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하나증권 Global Asset Research | 2023.08.14 

* 23년 미국 대형주 중 가장 높은 주가수익률 기록 기업은 엔비디아. 엔비디아의 23년 매출증가율 60%, 24~25년에도 20% 이상의 높은 수준 기록 예상. 24~25년에는 인텔의 매출액을 넘어설 전망. 엔비디아의 1인당 매출액도 인텔의 2배를 넘는 100만 달러. 여타 미국 반도체 기업 대비 생산성도 높은 편.

* 높은 매출증가율과 생산성은 성장 기업을 평가하는데 중요한 변수. 국내에서도 기저효과 없이 24~25년 매출증가율 20% 이상, 1인당 매출액이 상대적으로 높은 LG화학, 셀트리온헬스케어, 엘앤에프, SK바이오팜, 롯데에너지머티리얼즈, HPSP 등과 같은 기업(도표 6)

* 그러나 엔비디아는 8월 들어 대형 성장주 중에서 주가가 가장 크게 하락(-13%). 반면 아마존은 상반기에 이어서 7~8월에도 (+)플러스 주가수익률 기록

* 아마존은 매출증가율, 생산성, 수익성이 높은 기업은 아님. 하지만 10년 이후 역성장 한번 없이 매출이 증가했고, 향후에도 매출액이 사상 최고치를 꾸준히 경신할 것으로 예상되는 기업. 월마트가 매출액 1,000억 달러에서 5,000억 달러까지 증가하는데 21년이 걸렸지만, 아마존은 단 7년만에 달성. 아마존의 매출액 사상 최고치 경신 원동력은 지속적인 재투자

* 아직까지도 미국 증시에서 투자(CAPEX)를 주도하는 업종의 주가 성과가 상대적으로 높다는 점에 주목. 국내 기업 중 23년을 기점으로 매출액 추정치가 24~25년까지 사상 최고치 경신을 지속하면서, 최근 CAPEX도 동반 상향 조정되고 있는 현대모비스, HD현대중공업, 대한항공, 현대로템, LS ELECTRIC, 효성중공업, LIG넥스원, HD현대건설기계, 삼양식품 등과 같은 기업(도표 14)  

* 8월 이후 미국 증시에서 제약/바이오 업종 주가 아웃퍼폼. 제약/바이오 업종의 특징은 꾸준히 높은 ROE와 낮은 부채 비율. 시중금리가 생각보다 오랜 시간 동안 높은 수준을 유지할 가능성이 높기 때문에 나타나고 있는 반전

* 국내 증시에서도 시중금리가 높거나 할인율이 높아지는 국면에서 영업이익률과 같은 수익성 지표 개선 여부가 업종이나 기업 선택에 중요한 변수. 최근 발표된 중국 PPI는 코스피 영업이익률과의 상관계수가 0.77로 매우 높은 편

* 7월 중국 PPI YoY가 마이너스지만 반전, 저점 형성 가능성이 있다는 점 감안. 단기로는 중국 PPI 반전 시 영업이익률 개선 기대가 높아질 수 있는 SK하이닉스, SK이노베이션, 금호석유, 효성첨단소재, 원익IPS 등과 같은 기업 관심(도표 23)

- 하나증권 Strategist 이재만 -