[경제] (블룸버그) 중동 분쟁이 유가에 영향을 주다 - 일시적으로

LINK : https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-10-02/mideast-conflict-reaches-the-oil-price-briefly

지금과 1973년 욤 키푸르 전쟁의 큰 차이점은 공급입니다

2024년 10월 2일 오후 2:00 GMT+9

저자: John Authers  

(John Authers는 블룸버그 오피니언의 시장 담당 수석 편집자이자 칼럼니스트이며, 파이낸셜 타임즈의 전 수석 시장 논평가로 활동했습니다. 그는 "The Fearful Rise of Markets"의 저자입니다.)

요점: 

● 중동에서의 긴장 고조는 석유 가격 상승에 큰 영향을 미치지 않았습니다.  

● 군사적 갈등이 더 심화되지 않는 한 주요 자산군은 거의 변동이 없습니다.  

● 미국 기업들의 3분기 실적 전망치가 급격히 하락해, 예상을 뛰어넘기 쉬운 환경이 조성되었습니다.  

● 이는 주식 시장에 긍정적이지만, 이익과 마진이 증가하는 상황에서 금리 인하 전망은 조정이 필요해 보입니다.

긴장 속에서도 안정을 찾기 어려운 상황*

1973년 욤키푸르 전쟁은 중동 분쟁이 세계 경제에 미칠 수 있는 영향을 보여준 가장 무서운 선례로 남아 있습니다. 이 전쟁은 아랍 산유국들의 석유 금수 조치와 연이은 스태그플레이션(경기침체 속 물가 상승)을 초래했습니다. 이란은 최근 이스라엘에 1973년 이후 가장 큰 공격을 감행했으며, 이는 우연히도 유대교 새해인 로슈 하샤나 하루 전이었습니다. 우리는 욤키푸르 전쟁의 충격과 맞먹는 로슈 하샤나 전쟁 충격을 목격하게 될까요?

그럴 가능성은 낮아 보이지만, 오늘의 급박한 상황은 중동에서의 지정학적 리스크를 가늠하는 데 있어 석유 가격이 여전히 중요한 역할을 하고 있음을 보여줍니다. 10월 7일 하마스의 공격 이후 석유 가격이 일시적으로 급등한 순간을 제외하면, 석유는 지난 1년간의 갈등 속에서도 거의 일정한 범위 내에서 움직였습니다. 공급 과잉과 팬데믹 이후 글로벌 경제의 수요 부진이 유가를 억제한 결과입니다. 화요일 이란이 180발 이상의 미사일을 발사하며 이스라엘의 즉각적인 대응을 예고했을 때, 석유 가격은 12개월 만에 가장 큰 폭인 약 5% 상승했습니다.

이번 미사일 발사는 이스라엘이 최근 레바논에서 대규모 공격을 감행해 베이루트 공습으로 헤즈볼라 지도자인 하산 나스랄라를 사살하고 지상군을 국경 너머로 보내자 이에 대한 보복이었습니다. 테헤란은 7월에 하마스 정치 지도자가 테헤란에서 사망한 후 보복을 경고한 바 있습니다. 이 공격은 이스라엘의 소행으로 의심받고 있습니다.

다음 차트는 이란의 미사일이 발사되고 이스라엘이 이를 저지한 후 석유 선물 가격의 충격을 추적한 것입니다.

이번 급등은 석유가 여전히 지정학적 리스크에 민감하다는 점을 증명합니다. 그러나 더 큰 그림에서 보면 이는 큰 문제가 아닙니다. 1973년 욤키푸르 전쟁 이후 12개월 동안 석유 가격은 233% 상승했지만, 오늘 급등 이후에도 10월 7일 이후로는 11.5% 하락한 상태입니다.

앞으로의 유가 동향은 갈등이 얼마나 심각하게 악화될지에 달려 있습니다. 이스라엘이 이란의 석유 산업, 특히 정유 시설을 공격해 경제적 타격을 가하려 할 가능성도 있습니다. 이란의 석유 산업은 정부 예산의 약 절반을 차지합니다. 이 전쟁이 확산되면, 이란이 호르무즈 해협을 봉쇄하려 한다면 석유 흐름에 막대한 영향을 미칠 수 있습니다. 현재의 공급 과잉은 걸프 협력회의(GCC), 이란, 이라크에서의 공급 차질을 보완할 수 없습니다. 블룸버그 인텔리전스의 지아드 다우드는 이렇게 주장합니다. 아래 블룸버그 이코노믹스의 차트는 지난 1년 동안 중동 분쟁이 공급에 거의 영향을 미치지 않았음을 보여줍니다.

세계 석유의 약 5분의 1이 걸프 지역에서 나오는 만큼, 갈등이 악화되면 가격이 급등할 위험이 큽니다. 다우드는 2019년 이란 지지 세력이 아람코 시설을 공격해 사우디 공급의 절반을 중단시켰지만, 시장에는 큰 영향을 미치지 않은 사건이 재발할 가능성을 배제할 수 없다고 말합니다.

“석유 가격이 1973년 아랍 국가들이 미국의 이스라엘 지원에 대한 보복으로 금수 조치를 내렸을 때처럼 네 배로 오르지는 않을 것입니다. 그러나 이스라엘과 이란이 서로에게 미사일을 발사한다면, 석유 가격은 1990년 이라크가 쿠웨이트를 침공한 후와 비슷한 수준으로 오를 수 있습니다. 오늘날 더 높은 시작점을 고려할 때, 이 정도의 급등은 석유 가격을 배럴당 150달러로 끌어올릴 수 있습니다.”

중동 분쟁이 전체 시장에 중요한 이유는 오로지 1973년처럼 공급 차질을 유발할 가능성이 있기 때문입니다. 화요일, 미국이 이란의 공격을 경고하고 미사일이 이스라엘 상공에 도착했을 때 주식에서 채권으로의 급격한 변동이 있었습니다. 그러나 그 효과는 곧 진정되었습니다.

BCA 리서치의 마르코 파픽은 최근 중동 분쟁을 이유로 석유에 대한 롱 포지션을 잡지 말라는 조언을 폐기했지만, 주식에 대한 견해에는 변화가 없다고 말합니다.

“무엇이 바뀌었습니까? 지정학은 아닙니다. 여전히 석유 공급이 중단될 것으로 기대하지 않습니다. 바뀐 것은 글로벌 매크로 환경입니다. 연준이 7주 만에 100bp 금리를 인하할 것으로 기대되고 있습니다! 9월 26일, 베이징 정치국 회의에서 대규모 재정 부양책을 시사하며 ‘경기 악화 예방’을 강조했습니다. 따라서 매크로 환경은 석유에 긍정적입니다. 그러나 중동 분쟁 때문에 미국 주식을 숏해야 할까요? 아닙니다. 미국과 이스라엘이 이란 핵시설을 공격하더라도 말이죠. 테헤란이 실제로 보복할 능력은 매우 제한적입니다. 이는 1988년 미국의 ‘프레잉 맨티스 작전’을 연상시키는 미국 군대의 분노를 불러일으킬 위험이 있습니다.”

※ 1988년 4월 미 해군 프리깃함 새무얼 B 로버츠함이 이란의 기뢰에 파손됐을 때, 레이건 행정부는 해군과 공군력을 동원한 사마귀 작전(Operation Praying Mantis)을 통해 페르시아만에서 이란 전함 6척을 침몰시키거나 심각하게 파괴했다.

결국 석유 가격의 반전은 중앙은행들의 인플레이션 억제 노력을 불안하게 만들 수 있습니다. 지금은 공급이 풍부하여 가격을 억제할 수 있다고 기대하는 것이 합리적입니다. 그러나 전면전이 벌어질 경우 그 보장은 없습니다.

1988년 4월 18일 미 해군 전투기의 공격을 받은 이란 프리깃함 '샤한드'가 불타고 있다. /위키피디아

한편, 기업 이익은...

정치와 전쟁을 떠나, 이제 3분기가 종료되었음을 상기할 필요가 있습니다. 새로운 실적 발표 시즌이 다가오고 있으며, 이는 미국 주식 시장에 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 큽니다. 정치적 또는 군사적 충격이 없는 한 말이죠. 그 이유는 S&P 500 기업들이 맞닥뜨린 실적 목표치가 매우 낮기 때문입니다. 이는 2분기와는 다른 상황입니다. 2분기에는 실적 전망치가 6월 말까지 거의 변동이 없었고, 이로 인해 8월에 주가 하락이 이어졌습니다.

이번에는 그런 실수가 없었습니다. 블룸버그가 측정한 S&P 500 실적 전망치는 지난 3개월 동안 급격히 하락했습니다. 이는 2분기와는 매우 다른 패턴입니다.

DataTrek International의 Nicholas Colas는 분기 중 전망치가 평균적으로 3.3% 하락한다고 언급하며, 이번에는 3.8% 하락했다고 지적합니다. 이는 2분기 대비 3분기 이익 성장률 전망치가 겨우 0.5%임을 시사합니다. 그는 “미국 경제가 계속 성장하고 있는 상황에서 이는 쉽게 뛰어넘을 수 있는 장애물”이라고 말합니다. 이는 주식 시장에 긍정적인 바람을 불어넣을 것입니다. Colas는 “이 전망치가 내려갈 가능성이 크지만(그리고 실제로 그렇게 될 것입니다), 실제 실적은 기업 이익의 추가 개선을 보여줄 것”이라고 말합니다. DataTrek의 차트는 이 점을 잘 설명하고 있습니다.

시장이 긍정적인 서프라이즈를 기대하는 가운데, 해결해야 할 몇 가지 모순이 존재합니다. 현재 상황은 이익 증가, 마진 상승, 경제의 연착륙, 그리고 금리 하락을 기대하고 있습니다. 하지만 이 중 하나는 포기 해야 할 것입니다.

이미 마진은 역사적으로 매우 높은 수준에 도달해 있습니다. 경제 분석국(BEA)이 발표한 공식 자료에 따르면, 2021년과 2022년의 이익은 대공황이 일어난 1929년 이후 어느 때보다도 높은 수준으로 국내 총소득(GDI)에서 큰 비중을 차지했습니다.

2023년의 수치는 아직 나오지 않았지만, 기업들이 현재 영업 활동에서 뽑아낼 수 있는 마진에는 확고한 한계가 존재하며, 이 한계에 도달하고 있는 중입니다. 한편, 옥스퍼드 이코노믹스는 최근 국내총생산(GDP) 데이터 수정치를 분석하면서 기업 이익이 GDP에서 더 큰 비중을 차지하고 있다고 지적했습니다.

데이터에 따르면, 미국 경제는 이전에 생각했던 것보다 더 빠르게 성장하고 있습니다. 옥스퍼드 이코노믹스의 다니엘 그로스베너는 “기업 이익이 17% 상승하며 크게 상향 조정되었다”고 지적하며, 이는 기업들이 더 많은 이자를 지불하고 있음에도 불구하고 발생한 현상이라고 설명했습니다. 이 데이터는 지난 1년간 이익 마진이 60bp(0.60%) 증가했음을 시사합니다. 이는 경기 침체에 대한 우려가 과도하다는 뜻인데, 통상적으로 이익 마진은 경기 침체가 시작되기 2년 전부터 감소하기 때문입니다. 따라서 표면적으로는 이익 전망이 경기 침체 전망과 일치하지 않습니다.

이는 분명히 긍정적인 신호입니다. 하지만 여전히 금리 인하에 대한 문제가 남아 있습니다. 역사적으로 금리 인하는 거의 항상 이익 감소와 함께 진행됩니다. 소시에테 제네랄의 수석 퀀트 전략가인 앤드류 랩소른의 차트는, 지난 40년 동안 금리가 하락하면서도 기업 이익이 증가한 사례가 없음을 보여줍니다.

“이것은 미국의 급격한 금리 인하와 동시에 강한 이익 성장이 계속될 것이라는 완전히 모순된 메시지입니다. 이러한 금리 인하는 일반적으로 지난 이익이 20% 이상 감소하고, 향후 추정 이익이 30% 이상 하락하는 상황에서 일어났습니다.”

이는 블룸버그의 세계 금리 확률(World Interest Rate Probabilities) 기능에서 제공하는 최신 데이터와 일치하지 않습니다. 이 데이터는 연준의 금리가 5.5%에서 3% 이하로 내려갈 것이라는 강한 확신을 계속 보여주고 있습니다.

따라서 이번 실적 발표 시즌은 미국 주식이 꾸준히 상승할 수 있는 좋은 기회를 제공하며, 경기 침체를 피할 수 있다는 신념을 강화할 수 있습니다. 하지만 실적이 예상만큼 좋다면 “노 랜딩”(경기 과열)으로 인한 과열 우려가 다시 불거져 다수의 금리 인하 기대를 무너뜨릴 수도 있습니다. 향후 5주 동안 대선 열풍 속에서도 이를 주의 깊게 살펴본다면, 실적 발표는 주식에는 긍정적, 채권에는 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 우리는 그 결과를 주목하고 있습니다...