[금융/시황/전략] (블룸버그) 일본의 안정성, 10월의 대형 서프라이즈에 흔들리다

LINK : https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-10-28/japan-election-october-surprise-comes-as-monster-shock

정치적 입지가 약화된 이시바 총리는 자민당의 기존 지지층을 벗어나 과반을 형성하는 데 어려움을 겪을 가능성이 있다.

2024년 10월 28일 오후 2시 16분 (GMT+9)

By John Authers  

John Authers는 Bloomberg Opinion의 시장 선임 에디터이자 칼럼니스트로, Financial Times의 전 시장 논평가이기도 하며 "The Fearful Rise of Markets"의 저자이다.

이제 선거 이후의 협상을 시작할 때이다. 사진 제공: United Archives/Hulton Archive/Getty Images

오늘의 주요 내용

● 일본의 선거 서프라이즈.

● 이스라엘의 반격과 유가 하락.
● 시장을 믿는다면 (예측 시장 뿐만 아니라), 트럼프가 이미 승리한 셈이다.

도쿄의 10월 서프라이즈

다른 국가들도 선거를 치르고, 때로는 정치인과 시장이 예상치 못한 결정을 유권자들이 내린다. 일본이 그 대표적인 예다. 일본의 자민당이 2009년 이후 처음으로 집권 다수당 자리를 잃은 것이다. 다음 주 미국 선거만큼 국제적인 중요성은 없지만, 이번 선거의 결과도 일정한 영향을 미칠 것이다.

주요한 문제는 일본이 보통 지나치리만치 안정적인 나라라는 점이다. 그러나 불안정성은 이러한 특성을 크게 바꿔놓는다. 수십 년 동안 일본을 다뤄 온 베테랑 투자 은행가인 예스퍼 콜(Jesper Koll)의 말을 빌리자면, “자금과 투자 세계에서 ‘일본은 정치 및 정책 안정성의 요새’라는 점이 ‘일본 강세론’의 핵심 기둥이었다. 그러나 오늘 선거 이후로 이를 주장하기는 어려울 것이다.”

이번 선거 자체가 큰 서프라이즈였다. 이시바 시게루가 이달 초 기시다 후미오 총리의 사임 이후 취임하여 자신의 정치적 입지를 강화하기 위해 선거를 치렀지만, 결과는 정반대가 되었다. 일본의 헤게모니를 장악한 당(자민당)을 이끌게 된 이시바는 오히려 첫 달부터 이를 잘못 처리했다는 점을 Gearoid Reidy가 상세히 설명하고 있다.

일본 외부에서 이번 선거에 대한 관심은 적었고, 투자자들 중에서는 큰 변화가 일어날 가능성을 대비한 이들이 거의 없었다. 하지만 앞으로 몇 년은 이제 크게 다르게 전개될 것이다. 자민당이 지난 2009년에 집권당의 자리를 잃었을 때, 야당 출신 총리가 3년간 세 번이나 바뀌는 혼란이 있었고, 이는 아베 신조가 장기 집권으로 가는 길을 열어 주었다. 앞으로 몇 년간의 예상 시나리오도 비슷할 것으로 보이며, 이는 15년 전보다 훨씬 위험해 보이는 세계에서 큰 문제다. 싱가포르의 Quantum Strategy의 데이비드 로슈(David Roche)는 이 상황을 다음과 같이 비관적으로 평가했다.

> “정책 불확실성이 협상이 진행되는 동안 지배할 것이다. 세계적 규모로 보면 이는 작은 변동성이지만, 일본은 차분한 다도를 즐기는 사회이다. 그러니 작은 혼란이 자산에 중요한 영향을 미친다. 나는 엔화 약세를 예상한다. 주식은 제자리걸음을 할 것이고, 일본 국채(JGB)는 정부가 또다시 무의미한 재정 지출을 늘릴지, 아니면 그만둘지에 대한 소식이 나올 때까지 제자리걸음을 할 것이다.”

엔화는 여전히 글로벌 시스템에서 중요한 역할을 하며, 일본의 불안정성이 다시 한 번 캐리 트레이드(저금리 국가에서 자금을 빌려 높은 수익을 추구하는 전략)의 부활을 자극할 수도 있다. 엔화는 이제 일본은행이 7월 말 금리를 인상한 이후 얻은 모든 상승폭을 다시 잃었다.

일본 정치 혼란이 다시 엔화를 약화시키다

미국과 마찬가지로 일본도 선거 직후 며칠 내에 중앙은행 통화정책 회의를 앞두고 있다. 이시바(Shigeru Ishiba)는 이미 일본은행이 지나치게 매파적이지 않아야 한다고 언급해 시장 참여자들을 놀라게 했다. 초기 반응은 이번 정치적 혼란이 일본은행이 긴축적으로 움직이기 어렵게 만들 것이라는 것이며, 이는 자민당(LDP)의 문제가 물가 상승에 대한 불만이었음에도 불구하고 그렇다. 일본의 한 세대는 물가 상승을 겪어본 적이 없다. 이는 전 세계에 더 많은 완화적 자금을 제공할 수 있다. 도쿄에서의 초기 반응은 약세 엔화가 여전히 일본 주식을 강하게 만드는 것처럼 보이지만, 8월 초 캐리 트레이드가 해소되면서 발생한 혼란은 불안정한 일본이 누구에게도 좋은 소식이 아님을 상기시켜준다.

유가 안정세

지난 주 시장 마감 이후 벌어진 또 다른 주요 사건은 이스라엘이 이란을 향해 미사일 공격을 감행한 것이다. 이는 예상치 못한 일이 아니었으나, 아시아 시장에서의 유가 반응은 다소 역설적이다. 원유 가격은 5% 이상 하락했다. 이스라엘은 과거 자주 언급되던 대로 이란의 석유 산업을 직접 공격하지 않기로 결정했고, 이란은 자국의 생산이 영향을 받지 않았다고 빠르게 확인했다. 이 흐름은 지속되고 있다. 아래는 지난 2년 동안 브렌트유 가격의 변화이다:

지정학적 갈등에도 차분한 유가

표면적으로는 유가 하락이 비합리적으로 보일 수 있지만, 단기적인 하락은 의미가 있다. 원유 생산에 영향을 미치지 않았을 뿐만 아니라 양측 모두 추가적인 긴장 고조에 대한 의욕이 없는 듯 보인다. 아카데미 증권(Academy Securities)의 피터 티쳐(Peter Tchir)는 이스라엘이 향후 공격에 대비한 이란의 대응 능력을 최소화하려 했다는 주장과, 이란이 공격의 영향이 미미했다고 주장하는 상황을 언급했다:

> “현 시점에서 진실이 어느 쪽에 있든 결과에는 큰 차이가 없을 것으로 보입니다. 양측 모두 추가로 긴장을 고조할 의도가 없는 것으로 보입니다. 이란에서 전쟁 준비에 대한 언급이 나오긴 했으나, 양측 모두 지금 당장 긴장을 고조시키기를 원하지 않는 듯합니다. 이는 통제된 보복으로 이어질 가능성이 높으며, 이란의 직접적인 반응을 유발하지 않을 것으로 예상되므로, 대리전으로 회귀하고 유가는 하락할 것으로 보입니다.”

최근 긴장 고조에 대한 시장 반응이 합리적으로 보일 수 있지만, 유가 시장의 광범위한 메시지는 여타 경제적 가정들과는 완전히 상반되는 것처럼 보인다. 미국 경제가 급격히 둔화할 가능성은 낮아졌고, 인플레이션 기대치도 다시 상승세를 보이고 있으며, 중국은 경기 부양을 시도하고 있다. 트럼프 승리는 미국의 세금 감면 정책을 통해 경기 확장적 효과를 가져올 가능성이 있다. 그런데도 유가 시장은 수요가 둔화될 것처럼 행동하고 있다. 스탠다드차타드(Standard Chartered)의 에릭 로버트슨(Eric Robertsen)은 이를 다음과 같이 설명한다:

> “유가는 경제적 하방 위험만이 중요하다고 여기고 지정학적 리스크는 무시하고 있는 듯합니다… 중동에서 군사적 갈등이 고조되고 있음에도 불구하고 8월 1일 이후 브렌트유 가격은 배럴당 80달러 이상을 유지하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 또한, 유가 시장은 최근 미국 경제 활동이 우려보다 나아 보인다는 신호와 중국의 주요 경기 부양 발표를 무시하고 있는 듯합니다. 즉, 유가는 지난 3개월 동안 거시경제적 배경이 악화되었다고 가정하고 있는 반면, 우리는 그 배경이 우려보다 약간 나아졌다고 주장할 수 있습니다.”

월요일 초 이란 관련 뉴스에도 유가가 하락한 것은 유가에 정치적 리스크가 어느 정도 반영되어 있었음을 시사하며, 그 리스크가 이제 해소되었다는 뜻이다. 이는 경제에 대한 트레이더들의 인식이 예상보다 더 약했다는 것을 의미한다. 이는 현재의 피할 수 없는 주제와 연결된다. (트럼프 당선 가능성)

트럼프 트레이드의 지속

트럼프 트레이드는 여전히 강세를 유지하고 있으며, 이는 예측 시장뿐만이 아니다. 정치적 베팅은 수세기 동안 존재해 왔으며, 때때로 금지되기도 했다. 도덕적 측면 외에도 이를 금지해야 할 가장 큰 이유는 정치적 조작 기회를 줄이기 위해서일 것이다. 모든 시장은 경제적 이익을 위해 조작하려는 시도에 취약하지만, 예측 시장이 선거 결과에 대해 내러티브를 형성하거나 내부 정보를 가진 사람들이 이를 조작할 수 있을까?

트럼프가 다음 주 선거에서 승리할 것이라는 내러티브가 점점 커지고 있는 것은 사실이다. (벌써 다음 주이다!) 그러나 예측 시장이 기존에 존재하지 않았던 정치적 조작 기회를 만들고 있는지는 확실하지 않다. 예측 시장의 역사를 연구한 웨이크포레스트대학교(Wake Forest University)의 경제학자 콜레먼 스트럼프(Koleman Strumpf)는 사람들이 선거 결과를 변경하려는 인센티브는 이미 존재한다고 지적한다:

> “대선 결과를 바꿀 방법이 있다면, 매우 간단하게 주식을 모아 수십억 달러를 벌 수 있습니다. 예측 시장의 존재와 상관없이 선거 결과를 예측하려는 인센티브는 이미 존재합니다.”

이는 단순한 가상 상황이 아니다. 여러 투자 기관들은 특정 정당의 승리에서 직접적으로 영향을 받을 종목들을 모은 종목 바구니를 구성해 왔다. 골드만삭스(Goldman Sachs)의 정책 바구니는 해당 정당에 의해 이익을 얻는 종목에 대해 롱 포지션을 취하고, 반대로 불리한 종목에 대해서는 숏 포지션을 취하는 방식이었다. 지난 6개월 동안 이러한 바구니의 성과는 예측 시장의 움직임과 매우 유사하게 나타났다. 10월에는 캠페인의 방향을 바꿀 만한 명확한 소식이나 사건이 없었음에도 불구하고 민주당 바구니는 급락했고, 공화당 바구니는 급등했다.

붉은 10월

통화 또한 트럼프 재선 가능성에 대비해 강한 달러를 예상하고 있으며, 중국으로부터 생산 공장을 이전하는 과정에서 혜택을 기대했던 국가들에는 상당한 타격이 예상된다. 앞서 언급한 것처럼 일본은 올해 여러 차례 충격을 겪었다. 달러는 클라우디아 쉰바움(Claudia Sheinbaum)의 6월 멕시코 대통령 선거 승리 이후 멕시코 페소 대비 급등했다. 그리고 달러는 지난 한 달 동안 트럼프 승리를 예상하며 페소와 엔화에 대해 강세를 보였다:

달러와 트럼프 트레이드

심지어 유가 또한 트럼프의 재선 가능성을 반영하는 것으로 볼 수도 있다. 그가 자주 언급했던 인플레이션 대책 가운데 하나는 미국의 석유 생산을 증가시켜 에너지 가격을 낮추겠다는 것이다. 시장은 이것이 필수가 아닐 수도 있다고 신호를 보내고 있지만, 세계 수요가 크지 않은 상황에서 유가를 더욱 압박할 새로운 석유 공급 증가는 가격에 좋지 않은 영향을 미칠 것이다.

로버트센(Standard Chartered의 애널리스트)은 트럼프가 재임할 경우 피해를 볼 가능성이 큰 통화에 대해 달러로 포지셔닝하려는 시도가 이제는 큰 의미가 없다고 지적한다. 즉, 외환시장과 주식시장에서 이미 이러한 거래가 상당 부분 반영되었기 때문에, 추가적인 수익을 기대하기 어려운 상황이라는 것이다. 요컨대, 트럼프의 재임에 따른 통화 가치 변화는 이미 시장에 충분히 반영되어 있어, 현재로서는 새로운 투자 기회가 부족하다는 분석이다.