[금융/시황/전략] (블룸버그) 빅테크 주춤, 영국에 다가오는 채권 시장의 날카로운 시선

LINK : https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-11-01/tech-earnings-falter-and-bond-inquisition-comes-for-uk-s-reeves?srnd=all

'매그니피센트 세븐'은 이제 AI 수익 기대치를 피할 수 없고, 채권 자경단들은 영국 재무장관에 대한 압박을 강화하고 있습니다.

2024년 11월 1일 오후 1:44 (GMT+9)  

저자: 존 오서스  

존 오서스는 Bloomberg Opinion의 시장 담당 선임 편집자이자 칼럼니스트입니다. 이전에 Financial Times의 수석 시장 논평가였으며, “The Fearful Rise of Markets”의 저자입니다.

투자자들은 대규모 AI 투자가 성과를 내기 시작하기를 원하고 있습니다. (사진 제공: 지나 문/Bloomberg)

오늘의 요점

● 빅테크 기업들의 실적은 대체로 기대에 못 미치고 있습니다.

● 영국 재무장관 레이첼 리브스는 채권 시장의 신뢰를 잃지 않도록 설득하는 데 여전히 어려움을 겪고 있습니다.

● 미국의 데이터는 연착륙 가능성과 다음 주에 있을 연준의 금리 인하 기대를 높입니다.

● 다만, 금요일 미국 고용 지표에 대한 기대치가 낮기에 또 다른 깜짝 발표에 유의할 필요가 있습니다.

● 예측 시장은 '트럼프 트레이드'에 대한 기대치를 줄이기 시작하고 있습니다.

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데이터의 홍수

때로는 어느 방향을 보아야 할지 판단하기 어렵습니다. 국제 시장은 전 세계에서 쏟아지는 중요한 신규 데이터에 의해 요동치고 있습니다. 여기서는 가장 중요한 지표들을 요약하고자 합니다.

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매그니피센트한 (혹은 그렇지 못한) 실적

기술 기업들은 OpenAI의 ChatGPT가 약 2년 전 대유행을 일으킨 이후 인공지능에 막대한 투자를 정당화하려고 고군분투하고 있습니다. 최근까지 AI 열풍에 올라타는 것만으로도 시장 가치가 커지는 것이 거의 보장된 듯했으나, 이제는 기준이 더 높아졌습니다. 투자자들은 실적 보고서를 세심하게 분석해 AI로 인한 생산성 향상 신호를 찾으려 하며, 이를 발견하지 못할 경우 기업을 가차 없이 징벌하고 있습니다.

현재까지 분기 실적은 메타(Alphabet Inc.), 알파벳(Alphabet Inc.), 마이크로소프트(Microsoft Corp.), 아마존(Amazon.com Inc.)을 포함하는 소위 ‘하이퍼스케일러’ 사이에서도 혼조세를 보이고 있습니다. 이들 모두 AI에 과도하게 의존하고 있습니다. 마이크로소프트는 대규모 투자가 매출로 이어지지 못하자 주가가 하락했고, 메타 역시 AI 부문의 지속적인 손실 전망을 언급하면서 주가에 타격을 입었습니다. 이러한 악재는 동종 기업들에게도 부담이 되었습니다. 지난주까지만 해도 Bloomberg의 매그니피센트 세븐은 사상 최고치에 근접하는 것처럼 보였으나 이후 후퇴했습니다.

매그니피센트의 방향 전환

AJ Bell의 Russ Mould는 이 상황을 요약하며, AI에 대한 거액 지출에 대한 시장의 인내심이 줄어들고 있다고 설명합니다. Mould는 마이크로소프트에 대해, 3분기 어닝과 매출이 기대치를 소폭 상회했음에도 시장이 결국 가이던스에 주목할 것이라며, OpenAI에 대한 대규모 투자가 수익에 부담이 될 것이라고 말합니다. 알파벳은 더 긍정적인 클라우드 전망을 보여 비교적 시장의 우호적인 평가를 받았습니다.

전부 아니면 전무

목요일 장 마감 후, 매그니피센트 세븐 중 애플(Apple Inc.)과 아마존(Amazon.com Inc.)도 실적을 발표했습니다. 아마존은 시간외 거래에서 주가가 상승한 반면, 애플은 하락했습니다.

실적 발표일의 갈림길

모든 기업은 데이터 센터를 확장하고 에너지 수요를 충족하기 위해 과제를 안고 있습니다. 투자자들에게 가장 중요한 것은 AI가 기대했던 수익을 가져올 수 있는 신속한 해결책입니다. Mould는 AI 여정이 단거리 경주가 아니라 마라톤에 가깝다고 설명합니다:

> "투자자들은 AI에 상당한 잠재력이 있다고 믿지만, 그 개발에 투입되는 자금이 신중하게 배분되고 있으며, 머지않은 미래에 실질적인 보상을 가져다줄 것이라는 확신을 점점 더 원하고 있습니다."

기술주가 앞으로 어디로 향할지는 예측하기 어렵습니다. 높은 밸류에이션은 매그니피센트 세븐뿐만 아니라 전체 기술 부문에 걸쳐 나타나고 있습니다. Bloomberg Intelligence의 지나 마틴 애덤스와 마이클 캐스퍼는 기술 부문의 밸류에이션이 최근 5년 평균보다 28% 높으며, 이는 여전히 높은 수준이라고 지적합니다:

> "거대 기업들을 제외한 기술주의 배수는 다소 낮지만, 다른 기술주들도 여전히 기술 업종의 프리미엄에 기여하고 있습니다. 애플, 마이크로소프트, 엔비디아를 제외하면 기술주의 선행 주가매출비율(P/S)은 4.97배로, 업종 멀티플보다 36% 낮고 S&P 500의 2.94배에 더 가깝습니다. 그러나 역사적으로 볼 때 이것이 저렴하다고 할 수는 없습니다. 거대 기업을 제외한 업종 멀티플은 2017년 이후 평균보다 1.5 표준편차 위에 있습니다."

Bloomberg Intelligence 차트는 전체 시장 내에서 높은 밸류에이션 상황을 설명하고 있습니다.

여전히 극단적인 기술주의 멀티플

S&P 500 시장의 약 60%가 실적을 발표한 가운데, UBS는 매출이 4.7%, 주당순이익(EPS)이 5.9% 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 지금까지 매출과 EPS에서 모두 예상치를 상회한 기업들은 시장을 평균 2.2% 초과해, 역사적 평균인 1.7%보다 더 큰 긍정적 반응을 얻었습니다.

만약 매그니피센트 세븐에 대한 집중이 과도하게 느껴진다면, 이들이 실적 성장의 주역임을 유념할 필요가 있습니다. FactSet의 예측에 따르면 매그니피센트 세븐은 연간 18.1%의 실적 성장률을 기록할 것으로 예상되며, 나머지 '493개'의 성장률은 0.1%에 불과합니다. 결과적으로 S&P 500 전체의 3분기 실적 성장률은 3.4%에 그치게 됩니다. 우리는 어쩔 수 없이 이들에 많은 관심을 쏟을 수밖에 없습니다.

—리차드 애비

중국을 잊지 마세요

한 가지 놀라운 시장 반응이 있었습니다. 바로 명품 그룹 에스티 로더(Estée Lauder Inc.)의 실적 발표에 따른 주가 급락입니다. 에스티 로더는 이번 분기 매출이 감소하고 이익이 저조할 것이라고 경고하며 배당금을 47% 삭감했습니다. 이로 인해 주가는 하루 만에 20% 이상 급락했으며, 이는 회사 역사상 최악의 하루 손실이었습니다. 지난 20년간 에스티 로더는 이제 S&P 500을 따라잡지 못하고 있습니다. 불과 2년 전만 해도 상상하기 어려운 일이었습니다.

보는 사람의 관점에 따라

에스티 로더가 겪고 있는 문제는 바로 중국 소비자입니다. 모든 명품 브랜드가 중국 시장에 집중하고 있지만, 에스티 로더는 경쟁사보다 중국을 더 우선시하는 전략적 결정을 내렸습니다. 그러나 이 결정이 현재 큰 타격을 주고 있습니다.

레이첼 페이퍼스

영국의 신임 재무장관 레이첼 리브스는 목요일 오후 예고 없이 블룸버그 TV에 출연하여 자신의 예산안 방어를 시도했습니다. 출연 내용을 시청하면 국내 유권자와 국제 채권 투자자라는 두 중요한 청중 사이에서 줄타기하는 리브스의 어려움이 느껴집니다. 이들 모두는 궁극적으로 강력한 경제 성장을 원하지만, 채권 시장의 경계심을 가진 투자자들은 스페인 종교재판만큼이나 무자비하고 철저합니다. 리브스의 출연은 그들이 요구하는 재정 절제를 직접 언급할 필요가 있었음을 보여줍니다. 이는 하루 종일 이어진 가혹한 거래일을 마치고 이뤄졌습니다.

채권 시장과의 싸움

거래가 마감될 때까지 상황이 다소 안정되었지만, 10년 만기 영국 길트(Gilt) 채권과 독일 국채(Bund) 간의 스프레드는 리즈 트러스 사태가 발생한 2022년 이후 가장 넓어진 상태였습니다. 시장은 문제를 감지하고 있는 듯 보입니다.

좋지 않은 선례

다만 이번 채권 매도세가 2년 전처럼 극단적이진 않았습니다. 지난 3년 동안 10년 만기 길트 채권 수익률의 5일 변화율을 보여주는 아래 차트를 보면, 2022년 9월과 10월에 발생한 사태는 전혀 다른 차원의 일이었습니다.

다르게 본다면

앞으로 24시간 동안 리브스는 미국의 경제 지표 발표에 영향을 받을 가능성이 큽니다. 뉴욕 시간으로 금요일 오전 8시 30분에 발표될 예정인 10월 실업률 데이터가 예상보다 강하게 나오면 미 국채 수익률이 상승할 가능성이 있으며, 이는 영국 길트 채권 수익률에도 상승 압력을 가할 수 있습니다.

필립스 곡선의 모험

미국의 데이터는 전반적으로 경제의 ‘연착륙’을 향하고 있습니다(다만 유권자들이 이를 실감하고 있다는 증거는 여전히 부족합니다). 연준이 공식 인플레이션 목표로 삼고 있는 9월 개인소비지출(PCE) 물가 지수는 아직 2% 목표에 도달하지 않았지만, 댈러스 연준이 산출하는 절삭 평균 물가 지수(극단값을 제외한 평균치)는 목표에 근접하고 있습니다.

거의 도달했습니다

전반적으로 이는 연준이 다음 주에 금리 인하를 시행할 수 있음을 시사합니다. 한편, 실업급여 청구 건수는 헬렌과 밀턴 허리케인이 예상보다 적은 피해를 입혔음을 나타내고 있습니다. 신규 실업수당 청구 건수는 여전히 지난해 최고치를 밑돌고 있습니다.

실업 증가 속도는 다소 완만합니다

고용 비용 지수(ECI)는 임금 상승이 물가에 미치는 영향을 판단하는 주요 지표로 여겨지는데, 3분기 동안 단 0.8% 상승하며 2021년 여름 이후 가장 낮은 증가율을 기록했습니다. 이는 또 다른 금리 인하 가능성을 시사합니다. 다만 허리케인 영향으로 인해 금요일 아침에 발표될 비농업부문 고용 지표 예측이 평소보다 어렵습니다. 블룸버그가 조사한 경제학자들은 10월에 10만 개의 일자리가 추가될 것으로 예상하고 있으며, 이는 팬데믹으로 인한 경제 봉쇄 이후 가장 약한 성장세가 될 것입니다.

낮은 기대치

일자리 수치에 대한 기대치가 낮기에 오히려 쉽게 뛰어넘을 수 있을지도 모릅니다.

더 높은 판돈

도널드 트럼프의 대통령 당선을 확신하고 큰 베팅을 해온 자신감 넘치는 투자자들은 이제 자신이 과했을지도 모른다는 생각을 하기 시작하고 있습니다. 그들이 느끼는 ‘매수 후 후회’의 정도와 자신들이 얼마나 무리했는지에 대한 평가는 그들이 사용하고 있는 시장에 따라 다릅니다. 조 바이든이 7월 21일 경선에서 중도 탈락한 이후 가격을 책정해온 가장 유명한 두 시장은 소액만 베팅할 수 있는 학술적 목적으로 운영되는 PredictIt과 포지션에 제한이 없는 블록체인 기반의 해외 플랫폼 Polymarket입니다. 두 시장 모두 이번 주 트럼프의 당선 확률을 하향 조정했지만, Polymarket은 트럼프에 대해 꾸준히 더 강세적인 입장을 보이고 있습니다.

시장 비효율성

특히 Polymarket은 소수의 대형 베팅자들에 의해 트럼프가 당선될 것이라는 인상을 강하게 남기며 예측 시장의 중심에 서게 되었습니다. 이 이야기를 계속해서 따라가고 싶다면 여기, 여기, 여기, 그리고 여기를 참고하십시오.

확률의 의미를 상기할 필요가 있습니다. 만약 트럼프가 패배한다고 해도, 이는 시장이 “잘못”됐다는 의미가 아니라 10번 중 4번 이상 발생할 가능성이 있는 사건이 실제로 발생했다는 의미일 뿐입니다. PredictIt은 해리스가 후보로 지명되어 유력한 후보가 될 가능성을 더 빠르게 파악했으며, 그 시장에서 소액을 걸었던 전문가들이 트럼프에 대한 과도한 확신에 빠지지 않아 결과적으로 현명한 선택을 했다고 평가될지 여부는 아직 알 수 없습니다. 해리스가 강력하게 승리한다면, 지난 한 달간 세간의 이목을 끌었던 베팅 시장의 이미지는 타격을 입을 수 있습니다. 베팅 시장에 상당한 비중이 실렸기 때문입니다.

정치 선물 거래 시장뿐만 아니라 주식, 채권, 원자재 같은 더 큰 시장에서도 결론은 명확합니다. 반드시 필요한 상황이 아니라면 결과에 베팅하는 것은 현명하지 않습니다. 승자가 확인되면 시장은 움직일 여지가 충분할 것이며, 이는 아마 다음주 수요일 아침에 확인될 가능성이 있습니다.