[금융/시황/전략] (블룸버그) 트럼프, 11월의 서프라이즈를 맞이하다

LINK : https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-11-04/us-election-prediction-markets-give-trump-a-november-surprise

해리스에 대한 트럼프의 격차가 사라지고 있으며, 아이오와는 '꿈의 구장' 이후 이토록 주목받은 적이 없다

2024년 11월 4일 오후 3:44 (GMT+9)  

By John Authers  

John Authers는 블룸버그 오피니언의 시장 수석 편집자이자 칼럼니스트입니다. 그는 Financial Times에서 시장 수석 해설자를 역임했으며, "The Fearful Rise of Markets"의 저자입니다.  

끝까지 팽팽한 승부.Photographer: Sarah Rice/Bloomberg

오늘의 주요 포인트:

■ 예측 시장에서 '트럼프 트레이드'가 뒤집혔으며, 선거 결과는 이제 팽팽한 접전으로 예상된다.  

■ 10월 비농업 고용 수치는 최악이지만, 국채 수익률은 상승했다.  

■ 이는 허리케인이 고용 수치에 영향을 미쳤을 가능성과 채권에 대한 근본적인 약세 심리가 반영된 결과다.  

■ 다우 산업평균지수에서 인텔이 엔비디아로 교체된 것은 또 한 번의 ‘고점 매수, 저점 매도’ 사례로 볼 수 있다.  

예측 시장에서 벌어지는 긴장과 변화

누가 처음 말했든 간에, 진리는 영원하다. 노벨상 수상자이자 원자물리학 선구자 닐스 보어든, 뉴욕 양키스의 요기 베라든 상관없이, 이 말은 진실이다: “미래에 대한 예측은 매우 어렵다.”

이번 주의 미국 대통령 선거는 그만큼 중요해 보인다. 자연히 사람들은 결과를 예측하거나 이를 위한 어떤 지표를 찾고자 한다. 수세기 동안 정치적 예측 시장은 이러한 필요에 따라 생겨났고, 이번에도 마찬가지다. 최근 몇 주 사이 여러 정치 선거 선물 거래 플랫폼이 새롭게 등장했으며, 이들 시장의 움직임은 기이한 모습을 보이며 조작 가능성마저 제기되었다. 그리고 미래 예측이 영원히 어려운 것처럼, 시장의 과열도 피할 수 없는 사실이다. 방금도 그런 일이 일어났다.

10월 초부터 주요 예측 시장들은 도널드 트럼프의 승리 가능성이 꾸준히 증가하는 모습을 보였다. 이는 대형 매수세를 보인 트럼프의 “큰손” 투자자가 주도했으며, 잠깐 동안은 카말라 해리스 지지자에 의한 반등도 나타났다. 그 후 일주일 전 트럼프가 매디슨 스퀘어 가든에서 유세를 펼치며 이야기는 전환되었다. 정치 애호가들이 제한된 포지션을 취하는 PredictIt 시장은 그의 승리 확률을 줄이기 시작했고, 트럼프에게 더 낙관적인 Polymarket 역시 그 뒤를 따랐다.

그리고 토요일, 미국 내에서 가장 신뢰할 만한 여론 조사기관 중 하나인 디모인 레지스터가 발표한 충격적인 여론조사가 있었다. 최근 선거에서 공화당 성향이 강해진 아이오와 주에서 카말라 해리스가 3% 앞선다는 결과였다. 이 수치가 정확하다면, 해리스가 접전이 예상된 다른 주에서도 앞설 가능성을 시사하며, 지지자들은 압승 가능성까지 내다보게 되었다. 물론 이 여론조사 결과는 단일 사례로 신중히 받아들여야 하지만, 예측 시장의 반응은 극적이었다.

예상치 못한 10월의 반전

트럼프에 대한 신뢰가 지속적으로 증가하다가 갑자기 사라졌다  

현재 시점에서 트럼프의 확률은 다시 약간 회복되었지만, 여전히 그의 승리 가능성이 과대평가되었다고 보는 이들이 많다. 공화당이 대통령직과 의회 양원을 모두 차지할 것이라는 '압승(cleansweep)'에 대한 전망도 축소되었다. 공화당에 대해 더 긍정적인 Polymarket이 다른 거래소보다 감소폭이 덜하기는 했지만 말이다.

트럼프 압승 가능성이 낮아지는 것은 채권 시장에 매우 중요한 사안이다. 의회에서 교착 상태가 발생하면 재정 완화 규모의 축소를 기대할 수 있기 때문이다. 이는 채권 시장에는 호재일 수 있으며(경제에는 그렇지 않을 수 있지만), 수익률 하락으로 이어질 가능성이 있다.

많은 다른 시장들이 트럼프의 승리 가능성과 함께 크게 변동하는 모습을 보였다. 특히 블룸버그의 매그니피센트 세븐(Magnificent Seven) 주식 지수와 Polymarket의 트럼프 당선 확률 간 유사성은 놀라울 정도이다.

두 개의 '트럼프 트레이드'

매그니피센트 세븐 주식들이 트럼프의 승리 확률 감소에 대해 반응을 보일까?  

주식 시장은 아직 주말 동안의 트럼프 하락세에 반응할 기회를 얻지 못했으며, 선거는 바로 앞에 있다. 표면적으로 보아 트럼프의 승리에 너무 많이 노출되었다고 생각하는 사람이라면 화요일 투표 전 포지션을 조금 줄이는 것이 합리적일 수 있다. 이미 예상되었던 변동성은 해리스의 승리가 확정된다면 더욱 심화될 가능성이 있다. 그런데도 금요일 마감까지 트레이더들은 이 리스크를 무시한 것처럼 보인다.

푸른 10월

이번 선거는 금요일에 발생한 진정한 경제적 충격 이후에 치러졌지만, 시장은 이를 그렇게 받아들이지 않았다. 지난주에 '포인트 오브 리턴'에서는 블룸버그 경제학자들이 10월 미국 비농업부문 신규 고용이 10만 명에 그칠 것으로 예측하며, 팬데믹 이후 가장 약한 한 달 중 하나가 될 것이라고 경고했습니다. 이로 인해 기대치는 낮아졌고, 큰 호조가 있을 가능성도 있었습니다. 그러나 실제 수치는 기대 이하로 낮았고, 고작 1만 2천 명의 신규 고용이 발표되었습니다.

낮은 기대치를 하회

10월 고용 증가가 예상을 크게 밑돌았습니다

상황을 더욱 악화시킨 것은 민간 부문의 고용이 감소했으며, 전체 증가가 정부 부문에서만 이루어졌다는 점이다. 현재 모든 것이 정치적 관점에서 해석되는 만큼, 제조업 고용을 장기적으로 보면, 바이든 행정부가 트럼프 전 대통령의 2019년 팬데믹 이전 정점보다 약간 더 많은 제조업 일자리를 유지하고 있다. 그러나 지난 4년 동안의 고용 증가는 현 여당이 방어하기 어렵지 않은 성과로 보인다.

재정적으로 더 중요한 사항은 지난 한 달간 미 국채 수익률이 상승한 상황에서 이번 고용 발표가 이루어졌다는 점이다. 여러 요인이 이에 영향을 미쳤지만, 최근 경제 지표가 놀라울 만큼 강세를 보인 점이 주요 원인이었다. 심지어 연방준비제도(Fed)가 목요일 회의에서 기준금리 인하를 보류할 수 있다는 예상도 있었다. 그러나 끔찍한 고용 수치는 이러한 기대를 없애고, 채권 매수를 유도할 수 있는 요인이어야 했다. 또한, 고용 발표 후 90분 만에 발표된 전미공급관리협회(ISM)의 제조업 지수가 부진하게 나와 채권 수익률이 하락해야 했다. 하지만 실제로는 반대의 상황이 벌어졌다.

금요일이 끝나 감사할 뿐

채권 매수에 유리한 데이터에도 불구하고 주 후반 채권 시장은 큰 폭의 매도세를 보였습니다

고용 데이터에 대한 초기 반응은 채권을 매수하려는 당연한 움직임으로, 10년물 수익률을 거의 10bp 하락시켰다. 그러나 그 후 곧바로 투자자들은 채권을 팔 기회를 발견했고, 그렇게 행동했다. ISM 지수는 아무런 영향을 미치지 않았다. 수익률이 지난해 고점까지는 회복되지 않았지만, 9월의 50bp 대규모 금리 인하에도 불구하고 다시 상승 추세로 돌아섰다.

국채의 반전

지난 한 달 동안 수익률이 급격히 다시 상승세를 보였습니다

수익률 상승은 달러 강세를 끌어들였습니다. 특히 멕시코 페소는 금요일 고용 발표 이후 강세를 보이다가 2년 만에 최약세로 마감하며 1% 이상 하락했습니다. 미국 국채 수익률 상승은 다른 곳에 명백한 타격을 주었습니다.

2년 만의 페소 최저치

미국 국채 수익률 급등으로 멕시코 페소는 금요일에 급락했습니다

이 상황을 어떻게 설명할 수 있을까? 첫째, 고용 데이터는 겉보기만큼 심각하지 않을 수 있다. 미국 남동부 지역에 허리케인이 두 차례 발생했고, 주요 파업도 있었다. 일부 ‘잡음’— 즉 국가적 비극의 영향을 나타내는 경제 용어—이 발생할 것은 불가피했다. 폭풍 이후 해고가 크게 증가하지 않았음을 시사하는 실업수당 청구 데이터와, 다른 출처에서 나온 예상을 뛰어넘는 낙관적인 추정 덕분에 이번을 채권 매도 기회로 삼는 것은 어렵지 않았다.

그러나 이는 많은 사람들이 분명히 그러한 기회를 찾고 있었다는 두 번째 명백한 사실로 이어진다. 재정 정책에 대한 우려가 커지고 있으며, 잠재적인 인플레이션 2차 확산에 대한 신경도 곤두서 있다. 역사적으로 큰 물가 상승은 짧은 정점 뒤에 하락을 거쳐 다시 급등하는 경향이 있다.

셋째, 의회 압승을 동반한 트럼프 2.0 행정부가 세금 감면과 새로운 주요 관세를 가져올 가능성이 수익률 상승을 부추겼다. 그의 지난 행정부 초반에 국채 시장에 큰 수요가 몰린 바 있다. 따라서 트럼프의 승리 가능성을 염두에 두고 투자자들은 다시 한번 국채 매도를 선택한 것이다.

여기서 모순은, 트럼프의 확률이 금요일에 이미 약화되고 있었고 이후 급락했다는 점이다. 아시아 거래에서 달러 지수가 금요일의 상승을 모두 반납하고 실업 수치 발표 직후 잠시 하락했던 수준 아래로 떨어진 것을 보면, 이제 뒤늦게 이를 바로잡으려는 시도가 이루어지고 있는 것 같다.

예측 가능한 매도

주말 동안의 정치적 확률 변화로 인해 달러가 일요일 개장 후 크게 하락했습니다

지난 주 동안 일부 트럼프 관련 주식들이 거의 움직이지 않았던 이유는 설명하기 어렵다. 만약 트럼프가 승리한다면 이들은 빠르게 회복할 가능성이 크다. 하지만 시장의 과도한 반응 경향과 미래를 예측하기 어려운 본질이, 이번 주가 이미 힘든 한 주가 될 것이라는 점을 감안할 때 더 큰 변동성을 예고하는 상황이다.

나락에 빠진 다우

금요일 장 마감 후, 인텔(Intel Corp.)과 다우(Dow Inc., 구 다우 케미컬)가 다우 존스 산업평균지수(DJIA)에서 제외되고, 그 자리를 엔비디아(Nvidia Corp.)와 셔윈-윌리엄스(Sherwin-Williams Co.)가 차지하게 되었다는 발표가 나왔다. 이는 뉴스로 다뤄졌고, 한때 시장을 지배하던 인텔이 자신을 무자비하게 추월한 회사에 자리를 내준다는 점에서 기업 역사상 아픈 순간으로 기록될 것이다. 하지만 이것은 다우 지수가 이미 구시대의 유물이 되었음을 보여주는 또 다른 기회일 뿐, 실제로는 별다른 의미가 없다.

엔비디아가 인텔을 대체한 것은, 작은 지수를 유지하면서 전체 시장의 변화를 보여줄 수 있다고 기대하는 것이 얼마나 허무한 일인지를 단적으로 보여준다. 다우가 목표로 하는 것처럼 미국 기업 부문의 전반적인 상황을 포착하려면, 각 섹터에서 다양한 기업들을 포함해야 한다. 그래야 하나의 기업이 다른 기업을 대체해도 큰 영향을 주지 않는다. 엔비디아가 게임, 비트코인 채굴, 그리고 지금의 인공지능을 위해 큰 결정을 내릴 때도 두 회사가 모두 지수에 포함되어 있었다면 큰 문제가 없었을 것이다. 인텔이 다우에 포함된 1999년 당시에는 인텔이 그야말로 반도체 분야를 지배하던 기업이었기 때문에 엔비디아를 포함하는 것은 거의 의미가 없었지만, 이제는 상황이 달라졌다.

그렇지만 다우가 30개의 종목만을 제한하는 방식 때문에 한 번에 한 반도체 회사만 포함될 수 있다. 팬데믹 이전까지는 큰 차이가 없었지만, 그 이후 격차는 커졌다. 이는 인텔과 엔비디아의 시장 가치가 1999년부터 어떻게 변해왔는지를 보여준다:

인텔, 엔비디아와 지수

왜 사람들이 분산된 지수를 사용하는지 보여주는 두 유명한 기업

이 차트를 로그 스케일로 전환해 보시면 이 차이를 명확히 확인할 수 있다.

이게 중요한가? 다우 존스 산업평균지수에서 제외될 당시, 다우 케미컬과 인텔의 지수 비중은 각각 0.76%와 0.36%에 불과했다. 단기적으로 큰 영향을 미치지는 않을 것이다. 엔비디아의 전망은 인텔보다 훨씬 낫지만, 현재와 같은 수익 창출 속도는 지속 가능해 보이지 않는다. 이번 교체의 실질적인 효과는 인텔을 가격이 낮을 때 팔고, 엔비디아를 가격이 높을 때 사게 된 셈이다. (그리고 다우 지수는 1999년 인텔이 처음 포함될 때도 높은 가격에 인텔을 샀다. S&P 500에 포함된 지 23년 후였다.) 이런 종목 교체는 반대로 하는 것이 더 나을 것이다.

그렇지만 저평가된 것을 사서 고평가된 것을 파는 것은 주식 선택자(stock pickers)의 역할이지, 지수는 단지 시장을 추적하기만 하면 된다. 30개 종목으로 시장 전반의 그림을 그리려는 다우의 한계 때문에 지수 제공자가 주식을 선택하는 역할을 하게 된다. 이 경우, 일반적으로 액티브 운용 펀드 매니저들이 겪는 것처럼 타이밍이 크게 어긋났다.

시장 상황을 정확하게 포착하기 위한 연구 목적으로는 S&P 500이 더 적합했다. ETF 제공자가 수익을 내기 위해 추종할 지수를 찾을 때도 S&P 500이 더 유리하다. 다음 엔비디아와 같은 기업을 놓칠 위험을 감수할 필요가 없기 때문이다. 그래서 아무도 시장을 분석하거나 수익을 내기 위한 기초 지수로 다우 지수를 사용하지 않는다. 여전히 헤드라인을 장식하고 있지만, 다우는 이제는 역사 속으로 사라져야 할 지수이다.