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[경제] FAANG 2.0 - 농업2022.03.22 PM 05:23
1) Deere & Company (DE)
농작물과 함께 뛰는 가슴
→ 백년 이상 농기계를 만들어 온 세계 선두기업
농기계 부문이 주력 사업
매출비중
① 농기계 (64%) : 트랙터, 콤바인, 파종기, 수확기 등 생산/판매
② 건설/임업용 기계 (26%)
③ 금융 (8%)
라이벌 기업
농기계 부문 : CNH Industrial (영국), 구보타 (일본), 애그코 (미국)
→ 모두 디어에 비해 소규모
디어는 경쟁사 대비 수익성이 상당히 높음 (OPM 19% 이상)
대규모 농장이 많은 미국이 핵심 시장 (매출 50% 이상)
→ 북미 매출 비중이 낮은 타사 대비 강점
주가흐름
→ Deere & Company YTD 주가 상승률 13%
→ S&P 500 산업재 지수 -5% 대비 상당히 우월한 성과
→ 농산물 가격 상승이 주가 상승 요인
→ 농업은 현금 회수 기간이 길다는 것이 특징
→ 따라서 곡물 가격 장기 전망이 대형 농장주들의 투자의사결정에 큰 영향
밸류에이션
→ 12MF PER 17.1 > 5년 평균 PER 18.6 > S&P 500 산업재 12MF PER 20.4
→ 최슨 상승에도 불구하고 실적 개선을 고려하면 밸류에이션 부담이 크지 않음
→ Precision Agriculture도 밸류에이션의 중요 변수
→ 기술을 활용해 비용 대비 최적의 산출량을 추구하는 첨단 농업 기법
→ Connectivity, GPS 등 혁신 기술을 결합한 농기계 및 데이터 분석 서비스를 활용
→ 개별 농장주에 최적의 생산 Solution을 제공하는 농업 혁신의 리더
주가모멘텀
구조적 인플레이션에 대한 기대감
→ 농산물 가격, 연료비, 인건비 등이 동반 상승
농산물 가격 상승 → 농장주들의 생산성 증가 욕구 ↑ → 농기계 구입 ↑
에너지 가격 & 인건비 ↑ → 비용 절감 필요성 ↑ → 효율이 높은 신형 농기계 수요 ↑
원자재 가격 상승이 수익성 악화로 이어질 가능성에 대한 우려
→ 2021년 OPM 19% > 2020년 OPM 16% (오히려 증가)
→ 동사의 비용 전가 능력을 입증
강한 수요에 비해 재고는 불충분
→ 당분간은 공급자 우위의 시장이 될 것
리스크 요인
주요 농산물의 추세적 하락
→ 새로운 농기계로 인한 생산량 증가가 농기계 교체 비용보다 작을 경우 농장주들의 투자 이유 X
코로나 사태 악화, 대규모 파업 같은 돌발 변수
→ 부품 조달의 어려움으로 인한 생산 차질 발생 가능성
2) 코르테바(CTVA)
음식료 Upstream의 수호자
→ R&D로 농화학의 신제품을 선도하는 기업
→ DowDuPont의 농업 사업부 분사로 탄생
농작물의 수호자
→ 산출량 확대에 필수인 종자 및 농화학제품을 공급
매출 비중
① 종자 (54%)
② 농화학 (46%) : 농작물 보호 (농약)
라이벌 기업
① 종자 사업부 : Bayer-AG (독일)
→ 종자 개량 기업 Monsanto를 인수
→ 규모에서는 코르테바가 상당히 앞선 상태
② 농화학 : FMC (미국), Bayer-AG, BASF (독일)
③ 경쟁사 대비 강점
→ 모기업인 DowDuPont의 뛰어난 R&D 능력을 바탕으로 발빠른 신제품 출시
주가흐름
→ 코르테바 YTD 주가 상승률 16%
→ S&P 500 YTD -8% 및 MSCI 농업기업지수 YTD +8% 대비 상당히 좋은 성과
→ 농산물 가격 급등이 주가 상승 요인
→ 종자 사업에서 가장 큰 비중을 차지하는 옥수수 가격이 YTD 24%나 상승
→ 비옥한 토지가 많고 신기술을 활용한 농화학 제품에 우호적인 미국이 핵심 시장 (매출 50% 이상)
밸류에이션
→ 2022년 예상 실적 기준 PER 22 > S&P 500 화학업종 PER 16
밸류에이션 프리미엄 정당화 근거
① 농산물 가격 강세 (옥수수 등)
② R&D 경쟁력 → 가격 전가 능력 → 수익성 개선
ex) 2021년 EBITDA 마진이 2020년 대비 개선
③ 남미 시장 호조
→ 2021년 남미 시장 매출 전년 대비 26% 증가
④ 코르테바 2022년 실적 전망
2021년 대비 매출 +8%, EPS +12%, EBITDA 수익성 개선
리스크 요인
옥수수를 비롯한 농산물의 추세적 하락
기술 기반 신제품의 수익성 악화
농약, GMO에 대한 사회적 반발 및 규제 리스크
