[경제] [월스트리트나우] 잭슨홀(25일)보다 중요한 엔비디아 실적(23일)

LINK : https://www.hankyung.com/finance/article/202308192445i

<8월 18일 금요일>

◆미국 주식 : 다우 0.07%, S&P500 -0.01%, 나스닥 -0.20%

◆미국 채권 : 국채 10년물 4.251%(-5.7bp), 2년물 4.943%(-1.8bp)

어제 장중 연 4.33%까지 치솟으면서 뉴욕 증시를 압박했던 미 국채 10년물 금리가 18일(미 동부시간) 아침부터 내림세를 보였습니다. 전날 2007년 이후 최고치인 4.284%에서 거래를 마쳤던 10년물은 한때 7bp 이상 하락해 4.213%까지 떨어졌습니다.

중국 경제의 위기가 번지고 있는 게 영향을 줬습니다. 부동산 위기의 진앙이던 부동산 개발업체 헝다는 어제 뉴욕 맨해튼 파산법원에 파산보호 신청을 했습니다. 헝다뿐 아니라 비구이위안 등 여러 개 부동산 업체가 채무불이행 위기를 겪고 있고 이런 어려움은 금융권으로 확산하고 있습니다. 부동산 노출이 큰 중룽국제신탁은 만기를 맞은 수십 개 상품을 상환하지 못하고 있습니다. 중국은 부동산 시장이 GDP에서 차지하는 비중이 25% 이상으로 매우 높습니다. 월스트리트저널(WSJ)은 "세계 2위 경제 대국인 중국에서 '리먼 모멘트'가 발생할 수 있는지에 대한 논쟁이 다시 불붙고 있다"라고 지적했습니다. '리먼 모멘트'는 2008년 글로벌 금융위기의 촉발점이었던 리먼 브러더스 파산 순간을 말합니다.

중국 부동산 관련 경제활동 GDP 비중 추이

→ 중국의 부동산 의존도는 역사상 유례가 없을 정도로 높은 수준

일본에서는 7월 소비자물가(CPI)가 발표되었는데, 신선식품을 제외한 7월 CPI가 지난해 같은 달 대비 3.1% 상승한 것으로 나타났습니다. 이는 3.3%였던 지난 6월에 비해 0.2% 포인트 하락한 것이고, 시장 예상과 같습니다. 신선식품과 에너지 가격을 제외한 근원 CPI도 6월의 4.3%보다 낮은 4.2%를 기록했습니다. 일본 국채 금리가 소폭 떨어지고 엔화 가치는 소폭 올랐습니다. 일본 금리 안정은 미국 채권시장에는 좋은 소식이죠.

하지만 미국 금리의 하락 폭은 그리 크지 않았습니다. 오후 들어 금리는 내림 폭을 줄이더니 오후 5시께 국채 10년물은 5.7bp 내린 4.251%, 2년물은 1.8bp 떨어진 4.943%를 기록했습니다.

미국 경제는 여전히 탄탄하고 중국 경제 부진으로부터 그리 큰 영향을 받을 것으로 보이지는 않기 때문입니다. 야데니 리서치는 "중국은 부동산 거품 붕괴에 따른 디플레이션과 높은 실업률에 직면하고 있다. 하지만 이를 통해 미국에 더 저렴한 상품을 제공하고 있고, 이는 미국 소비자의 구매력을 높인다. 경제 성장 개선 속에 디스인플레이션이 이어지는 건 미국 경제에 이득"이라고 밝혔습니다. UBS는 "중국의 성장은 실망스러웠지만 글로벌 경제의 구도를 바꿀 만큼 그렇게 나쁘지는 않다. 그리고 중국 경제의 약화는 미국 등 선진국의 인플레이션을 줄이는 데 도움이 될 수도 있다"라고 지적했습니다. 골드만삭스는 "중국 경제는 부진한 상태를 유지하고 있다. 하지만 하반기에는 정부가 부양책을 추가하고 기업들의 재고 주기도 다소 개선됨에 따라 어느 정도 강한 성장을 예상한다"라고 전망했습니다.

미국 국채 10년물 금리 차트 (LPL 리서치)

→ 단기 상승 모멘텀 약화 (RSI 고점 하락)

→ 4.34% 돌파 시 4.50%(2006년 저점)/4.70%(2000년대 중반 고점)가 다음 저항선이 될 것 

사실 오늘 금리 하락은 단기 급등에 따른 기술적 측면도 있습니다. LPL리서치는 "금리 상승 모멘텀은 강세를 유지하고 있고 50일 이동평균선(DMA)이 200일 이동평균선을 넘어선 것으로 확인됐다. 하지만, 단기 상승 압력은 약간의 힘을 잃고 있는 것으로 보인다. 상대 강도지수(RSI)는 지난 몇 주 동안 저점을 연속으로 갱신했다. 이런 부정적 발산(negative divergence : 금리는 상승하지만, 기술적 지표는 하락하는 경우)은 수익률 상승 모멘텀의 지속 가능성에 대한 의문을 제기한다. 기술적으로 4.34%를 넘는 움직임은 돌파(breakout)에 해당한다. 그렇게 되면 다음 중요한 저항선은 4.50%(2006년 저점) 및 4.70%(2000년대 중반 이전 고점) 근처가 될 것"이라고 밝혔습니다.

중국 증시의 폭락(항생 -2.05%, 상하이 -1.0%)은 유럽 증시(독일 DAX -0.65%, 영국 FTSE -0.65%)을 거쳐 미국 증시에도 영향을 줬습니다. 아침 9시 30분 뉴욕 증시의 주요 지수는 0.3~0.9% 하락세로 출발했습니다. 오늘 별다른 경제 데이터 발표가 없는 가운데, 금리가 내림세를 이어가자 주가는 조금씩 반등하기 시작했습니다.

하지만 금리 하락 폭은 그동안 상승세에 비하면 크지 않았고, 주가 반등은 시원치 않았습니다. 결국, 다우는 0.07% 강보합세를 보였지만 S&P500은 0.01% 약보합세를 나타냈고, 나스닥은 0.20% 떨어진 채 거래를 마쳤습니다.

여전히 금리가 추가 상승할 수 있다는 주장이 이어진 탓이 큽니다. 유명 투자자 제러미 그랜섬은 블룸버그 인터뷰에서 "인플레이션이 지난 10년 평균만큼 낮지 않으리라 생각한다. 우리는 적당히 더 높은 인플레이션과 그에 따라 적당히 더 높은 이자율의 기간에 다시 진입했다. 결국, 인생은 단순하다. 낮은 금리는 자산 가격을 상승시킨다. 반면 높은 금리는 자산 가격을 떨어뜨린다. 우리는 이제 지난 10년 동안보다 평균적으로 더 높은 금리를 갖게 될 시대에 있다”라고 밝혔습니다.

제레미 그랜섬 

"중앙은행의 공격적인 긴축으로 인한 디플레 압력이 올해 말/내년 초에 경제를 침체에 빠뜨릴 것"

블랙록도 인플레이션이 Fed의 목표보다 더 완고하게 높게 유지될 것이며, 이는 장기 수익률을 더 높일 수 있다고 밝혔습니다. 장 보뱅 블랙록 연구소장은 "시장은 최근 인플레이션 둔화에도 불구하고 장기적인 인플레이션 압력이 지속할 것이라는 시각으로 점점 더 기울고 있다. 거시적 불확실성은 향후 몇 년 동안 시장의 이야기로 남을 것이며 장기 채권을 소유하려면 더 큰 보상이 필요하다"라고 말했습니다.

금리 움직임에 있어 다음주는 매우 중요합니다. 글로벌 채권과 주식의 동반 매도세에 지친 투자자들은 24~26일 열리는 잭슨홀 회의에서 미 중앙은행(Fed)과 제롬 파월 의장이 어떤 의견을 가졌는지 지켜볼 것입니다. 파월 의장은 미국 동부시간 25일 아침 10시 5분에 연설하는 것으로 확정됐습니다. 하지만 질의응답 시간은 갖지 않습니다.

야데니 리서치는 "파월 의장이 다음주 말 잭슨홀 연설에서 채권시장을 진정시킬 것으로 기대하고 있다. 그는 인플레이션이 계속 완화되면 내년에 기준금리를 낮출 것이라고 말함으로써 그렇게 할 수 있다."라고 밝혔습니다.

하지만 7월 소비자물가(CPI) 보고서에서 헤드라인 수치가 6월 3.0%에서 3.2%로 반등하고, 7월 생산자물가(PPI)가 예상보다 높게 나온 뒤 월가엔 인플레이션이 예상보다 끈적끈적할 수 있다는 불안감이 고개를 들었습니다. 그러다 보니 시장은 'higher for longer'라는 Fed의 주장을 더 많이 수용하고 있습니다. 그게 장기 금리가 상승한 주요 이유 중 하나입니다. 데이터트랙 리서치는 "최근 장기 실질 금리를 높인 핵심 요인은 1) 재정 적자 증가와 2) '높은 실질 금리를 오랫동안 유지하겠다'(higher for longer)라는 Fed의 의지라고 생각한다"라고 밝혔습니다.

파월 의장의 발언은 기본적으로는 지난 수요일 공개됐던 7월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의록에 나타난 것처럼 약간 매파적일 것이란 관측이 강합니다. 회의록에는 "대부분 참가자는 상당한(Significant) 인플레이션 상승 위험을 계속해서 확인했으며 이는 통화 정책의 추가 긴축을 필요로 할 수 있다"라는 문구가 들어있었죠. 게다가 그 이후에 나온 2분기 GDP 성장률, 7월 소매판매와 산업생산 등 경제 데이터는 미국 경제가 더 뜨거워지고 있음을 나타냈습니다.

뱅크오브아메리카는 "파월 발언의 어조는 지난 7월 FOMC 때보다 덜 균형적일 것으로 생각한다. Fed는 데이터에 의존하겠다고 밝히고 있는데 7월 FOMC 이후 나온 2분기 GDP와 7월 데이터는 활발했다. 이는 아마도 Fed 인사들의 인플레이션 재가속에 대한 걱정을 증가시켰을 것이다. 우리는 파월이 2024년 금리 인하 기대를 반박할 것으로 예상한다. 또 모든 FOMC 회의가 (금리 인상이 가능한) 라이브 회의라고 강조할 것으로 보인다. 그가 '지금의 금리 인상 페이스에 편안하다'고 한다면 시장은 9월에는 동결하고 11월에 올릴 것이란 가이던스로 여길 수 있다. 우리 전략가들은 7월 회의록과 파월 발언은 시장이 추가 금리 인상을 좀 더 가격에 반영하도록 이끌 것으로 예상한다"라고 예상했습니다.

바이탈 날리지는 "파월 의장의 발언이 시장에 영향을 줄 수 있지만, 확실한 건 그의 발언보다 인플레이션 데이터이다. 인플레이션이 계속 둔화한다면 Fed는 더 올릴 이유가 없다. 그리고 Fed는 데이터에 의존하겠다고 강조하고 있다"라고 말했습니다. 파월의 잭슨홀 연설이 아니라 오는 9월 13일 나오는 8월 물가가 훨씬 중요하다는 것이죠.

S&P 글로벌은 "잭슨홀 회의는 통화 정책을 업데이트하는 곳으로 미국 통화 정책과 관련해 구체적 방향은 찾지 못하더라도 어조는 여전히 시장 기대에 영향을 미칠 수 있다"라고 말했습니다.

다음주 중요한 이벤트가 또 하나 있습니다. 바로 23일 오후 5시 엔비디아의 2분기 실적 발표입니다. 주가는 AI 붐에 힘입어 올해 거의 200% 상승했습니다. 하지만 최근 금리 상승에 큰 타격을 받았습니다. 고성장 기술주는 금리 상승에 민감한 경향이 있습니다. 엔비디아뿐 아니죠. 애플과 엔비디아, 테슬라, 메타 등으로 구성된 FANG+ 지수는 7월 18일 이후 11% 하락했습니다. 애플의 시가총액은 8월 들어 4000억 달러 가까이 감소했는데, 이는 남아프리카공화국의 1년 GDP보다 큽니다.

금리가 전 고점을 돌파하며 상승할 때 S&P 500 섹터별 수익률 (지난 1년 간)

→ 통신 서비스, 필수 소비재, 기술 등 약세

→ 에너지 상승

월가 일부에는 엔비디아가 실적 발표를 통해 다시 한번 AI 붐을 되살릴 수 있다는 주장이 있습니다. 엔비디아는 지난 5월 24일 1분기 실적 발표 때 2분기 매출 가이던스를 월가 추정치보다 40억 달러 높은 110억 달러로 제시한 뒤 며칠 만에 30% 이상 치솟은 바 있습니다. 이번에도 3분기 가이던스가 2분기 실적보다 더 중요할 수 있습니다. 캐피털 이코노믹스는 "국채 대비 기술주의 밸류에이션이 2000년 닷컴버블이 터지기 전처럼 늘어나려면 아직 멀었다. 주식 시장에서 AI로 인한 거품이 궁극적으로 터지기 전에 다시 살아날 수 있는 충분한 여지가 있다"라고 밝혔습니다.

일부에선 그런 기대가 이미 엔비디아의 주가에 모두 반영되었고, 실적 발표가 '뉴스에 팔아라'라는 이벤트가 될 수 있다고 지적합니다. CNBC가 오늘 실시한 투자자 설문을 보면 이런 의견에 57.4%가 동의합니다. 그렇지 않을 것이란 의견 42.6%보다 높습니다.

인프라 캐피탈 매니지먼트의 제이 햇필드 CEO는 향후 한 주 동안 ”세 가지를 중심으로 전개될 것”이라며 “엔비디아의 실적, 엔비디아의 실적, 그리고 정도는 덜하지만 잭슨홀”이라고 말했습니다.

세계 1위 반도체 장비업체인 어플라이드 머터리얼스는 어제 분기 매출 64억2500만 달러, 순이익 15억6000만 달러를 발표한 뒤 오늘 주가가 3.68% 뛰었습니다. 지난해 같은 기간보다 각각 1%, 3% 감소했지만, 월가 예상보다 좋습니다. 반도체 공급망 재편의 수혜를 입고 있는 것이죠. 다음 분기 매출 가이던스로 65억1000만 달러를 제시했는데 역시 컨센서스인 58억6000만 달러보다 높습니다. 하지만 콘퍼런스 콜에 나선 브라이스 힐 CFO는 "메모리 시장의 지표나 추세는 부정적이거나 평평하며 지금 시점에서 추세 전환을 보지 못하고 있다"라고 밝혔습니다.

반도체 매출/주가 괴리 ↑

DRAM/낸드플래시 가격 하락 지속 

오늘 BCA리서치는 반도체 업종에 대한 투자의견을 '비중 축소'로 하향 조정했습니다. 글로벌 반도체 판매는 경제 성장과 보조를 같이 하는데, 중국 등으로 인해 글로벌 성장은 계속해서 둔화되고 있다는 것입니다. BCA 측은 "중국은 지난해 업계 전체 매출의 31%를 창출했다. 중국의 약화는 업계의 이익에 타격을 줄 수밖에 없다. AI 칩에 대한 수요는 여전히 강하지만 엔비디아와 AMD를 제외한 대부분의 기업엔 거의 도움이 되지 않는 수준이다. TSMC는 AI 칩이 매출의 6%에 불과하다고 밝혔다. 엔비디아와 AMD도 올해 지금까지 환상적인 성과를 거두었지만 그들의 성과도 여기에서 감속될 가능성이 크다"라고 밝혔습니다.

다음주에는 중요한 경제 데이터도 많이 나옵니다. 7월 기존 주택 판매, 신규 주택 판매 수치가 나옵니다. 최근 모기지 금리가 급등한 만큼 둔화할 것으로 전망되고 있습니다. 내구재 주문은 산업 활동이 어떤지 알려주겠지요. 중국 인민은행은 오는 21일 기준금리 역할을 하는 대출우대금리(LPR)를 인하할 가능성이 큽니다. 그게 경제를 구할 수 있냐 하는 건 다른 문제이지 만요.

지난 몇 주간 주식과 채권시장 모두에서 매도세가 강해지다 보니 투자자들은 현금 보유를 늘리고 있습니다. 미국의 머니마켓 펀드에는 지난 16일까지 한 주 동안 400억 달러에 가까운 돈이 새로 유입됐습니다. 총자산은 5조5700억 달러까지 불어났습니다. MMF는 안전한 데다 금리 상승의 혜택을 고스란히 볼 수 있습니다.

미국 경제는 여전히 좋습니다. 오늘 골드만삭스는 미국 경제의 향후 3개 분기 실질 GDP 증가율 전망치를 각각 0.2%포인트씩 올렸습니다. 그리고 올해 전망치는 0.1%포인트 높은 2.0%로 제시했습니다.

블룸버그 이코노미스트 설문조사

→ 미국 경제 상장률 전망치 개선

블룸버그와 로이터가 각각 실시한 이코노미스트 설문조사에서도 미국 경제가 경기 침체를 피할 것이란 전망이 크게 늘었습니다. 로이터의 경우 향후 12개월 내 침체 확률을 40%로 봤습니다. 최근 1년간 가장 낮은 것입니다. Fed가 내년 2분기까지 최소 한 번 금리를 내릴 것이란 답변이 83%에 달했습니다.

미국 경제가 좋다 보니, 증시 조정이 이어진다 해도 깊지는 않을 것이고 연말 이전에 반등할 것이란 관측이 많습니다. 저항선으로는 지난 10월부터 상승률의 38.2%를 되돌린 4200선, 혹은 4142선에 걸쳐 있는 200일 이동평균선 등이 거론되고 있습니다.

S&P 500 차트 (TrendSpider)

→ 거래량이 적은 구간 밑으로 하락하면 상승추세선/200일 이평선에서 저점 테스트할 것

골드만삭스의 토니 파스쿼릴로 헤지펀드 담당 글로벌 헤드는 "나는 중국 경제의 감속이 미국의 위험자산에 미치는 영향을 볼 때 종합적으로 긍정적인 데서 부정적으로 전환되는 변곡점에 도달했다고 생각한다. 그리고 유동성이 감소하고 있고 전략적으로 투자자 심리가 약간 흔들리고 있다. 나는 시장이 앞으로 몇 달 동안 조정받을 것이란 내 생각을 고수하겠지만 8~9월의 나쁜 계절성은 앞으로 더 긍정적으로 바뀌면서 다시 한번 급등세를 연출할 것"이라고 말했습니다.

웰스파고의 마이크 하비 전략가는 "우리는 약간 더 하락하겠지만 10년물 수익률은 이번 사이클 고점에서 35bp 정도 내려오고 S&P500 지수는 우리의 연착륙 목표 주가 4420보다 약간 낮은 데서 안정화될 것으로 예상한다. 다음주 엔비디아 실적 발표에 대한 '뉴스에 팔아라' 반응은 단기 주식 시장의 바닥을 만드는 데 도움이 될 수 있다(엔비디아 실적 발표 → 주가 하락 → 단기 저점 형성 후 반등)"라고 말했습니다.