이은택의 그림으로 보는 전략
증시 부진과 실적시즌 기대감
증시가 부침을 겪으면서 ‘경기침체’ 전망이 다시 고개를 들고 있다. 하지만 이그전은 작년 말을 저점으로 ‘경기는 반등했다 (실적장세이다)’라는 생각을 유지하고 있다. 오히려 지금 조정의 원인은 ‘경기가 좋아서’ 생긴 ‘긴축’이 문제이다. 따라서 실적시즌이 본격화되면 증시 반등의 실마리가 풀릴 것으로 보고 있다 (9/27, 10월 전략).
도매 재고의 반등이 곧 시작될 것
8월 미국 도매 재고/판매가 발표됐다. 예상치에 대체로 부합했지만, 중요한 것은 도매판매가 증가하면서 판매/재고 비율이 1.36까지 하락하여 작년 10월 수준까지 하락했다는 점이다. 이렇게 되면 곧 재고 증가율이 반등하게 된다. 재고 반등은 곧 ‘리스탁킹 사이클’의 반등을 뜻한다. 우리는 흔히 ‘수요’에 집중하지만, 사실 기업 매출은 수요가 아니라 ‘재고’에 달려있다. 예를 들어 1분기 반도체 매출이 1/3토막 난 이유는 IT기기 수요가 1/3로 줄어서가 아니다. 수요는 10~20%정도 줄었어도 고객사의 재고가 너무 많다면 출하를 중지 (발주 중단)시키게 된다. 수요가 어떻든 출하를 못 하면 매출로 인식되지 못한다. 경제 교과서 (경기변동이론)에서도 단기 경기사이클 (3~4년)을 결정하는 요인을 ‘수요’가 아닌 ‘재고’로 설명하고 있다.
재고 반등이 시작되면 실적장세는 본격화된다
중요한 것은 재고의 반등 (리스탁킹)이 시작되면, 실적장세가 본격화되는 모습을 보인다는 점이다 (오른쪽 차트 참조). 따라서 지금은 경기침체를 상상하기는 쉽지 않은 환경이다. 그리고 향후에도 실적 시즌에는 실적 서프라이즈를 기대할 수 있다고 생각한다. 다만 반등 속도는 과거에 비해 느릴 것이다 (제조-서비스 디커플링).
세 줄 요약
1. 지금의 조정은 ‘경기침체 우려’가 아니라, 오히려 경기가 생각보다 좋아서 생긴 ‘긴축’ 문제이다
2. 이번에도 실적은 여전히 견조할 것으로 보는데, 앞으로도 당분간은 기대를 상회하는 실적을 기대할 수 있을 것으로 본다
3. 왜냐하면 재고 사이클이 곧 반등할 것으로 예상되기 때문이다. 재고가 반등하면 실적장세는 더 본격화된다
- KB증권 주식전략 이은택 -