5/20일 하나증권 전략 이재만
* 5/22일 엔비디아 실적 발표 예정. 우리는 엔비디아의 무엇을 보고 열광했을까? 2024년(엔비디아 기준 2025년) 엔비디아 매출 증가율 전망치는 87%로 전년도(126%) 만큼은 아니어도 시가총액 대형주 중에서 가장 높음
* 작년과 올해의 확연하게 나타나고 있는 차이점은 CAPEX. 2024년 엔비디아의 CAPEX 증가율 전망치는 58%(전년 -42%로 기저효과), 2025년은 기저효과가 없음에도 불구하고 40% 예상. S&P500 시가총액 대형주 중에서 가장 높음
* 엔비디아가 보여주고 있는 또 다른 강점은 ROIC(투하자본수익률)/WACC(가중평균자본비용) 비율은 5.8배로 대형주 중 가장 높음. 엔비디아의 경우 매출의 고성장은 투자의 고성장으로 이어지고, 수요가 좋기 때문에 투자수익률도 높음
* 6~7월은 하반기로 진입하는 시장. 향후 순이익이나 영업이익 성장을 유지할 수 있는 매출과 CAPEX 증감 여부가 주가 수익률에 상당한 영향을 줌. 6~7월 롱숏 성과를 비교해 보면, 저밸류에이션(저PER과 저PBR)과 고배당은 부진했고, 영업이익 추정치 상향 조정 보다는 고CAPEX(시가총액 대비 CAPEX 비율) 팩터의 수익률이 가장 높았음
* 외형 성장과 수요 지속 여부를 판단할 수 있는 CAPEX라는 변수의 중요성이 높아질 수 있는 시기
* 전세계 투자 수요를 가늠해 볼 수 있는 CRB Metal 지수는 3월 말 대비 13% 상승. 미국은 고금리 상황이 지속되고 있긴 하지만 S&P500 12개월 예상 CAPEX 증가율(YoY) 재차 상승 반전, 선행지표인 제조업 CAPEX (전망)지수도 상승세를 유지
* 중국은 투자 경기 개선을 논하기에는 이르긴 하지만 정부 부양책 기대로 항셍 부동산지수는 3월을 저점으로 반등하고 있고, CSI300 CAPEX 증가율(YoY)의 하락세도 진정. 국내는 수출과 설비투자간의 연관성이 높다는 점을 감안 시 수출 개선을 기반으로 설비투자 개선 기대
* 포트폴리오 구성 시 ① 2024~25년 매출액은 증가, 1개월 전 대비 추정치는 상향 조정되면서, ② 2024년 매출액 추정치와 현재 시가총액 대비 CAPEX 비율이 상대적으로 높고, ③ 투자 수익률(ROE와 WACC를 비교)이 상대적으로 높은 기업들에 대한 비중 확대가 필요한 시점(본문 도표 11 참고) : SK하이닉스, 기아, LG전자, 한화에어로스페이스, 한화오션, 대한항공, LS ELECTRIC, 풍산, 효성첨단소재, 일진전기, 에스에프에이, PI첨단소재 등
