표면적으로는 빅테크를 둘러싼 반독점 논쟁이 120년 전 미국과 비슷하게 들리지만, 이번에는 아무도 신경 쓰지 않는 것 같다.
2024년 10월 10일 오후 1:51 GMT+9
수정됨 2024년 10월 10일 오후 3:43 GMT+9
작성자: 존 오서스
존 오서스는 시장 부문 선임 편집자이자 블룸버그 오피니언 칼럼니스트입니다. 파이낸셜 타임즈의 전 수석 시장 해설자로, "The Fearful Rise of Markets"의 저자입니다.
시어도어 루스벨트가 기자들에게 자신의 주장을 전달하고 있다.
출처: PhotoQuest/Getty Images
오늘의 포인트:
● 실적: 낮은 기대치의 부드러운 압박
● 한 세대 만에 최대 규모의 반독점 소송에도 불구하고 S&P 500은 사상 최고치를 기록했다.
● 예측 시장에서의 핵심 질문은 '고래 (큰 손)들의 영향력을 허용할 것인가(폴리마켓), 배제할 것인가(프레딕트잇)' 이다.
'반독점': 구글에서 검색하세요
미국의 논쟁이 120년 전으로 돌아간 것처럼 보인다. 우리는 윌리엄 맥킨리 대통령이 사랑한 관세에 대해 이야기할 뿐만 아니라, 이제 그의 후임자인 시어도어 루스벨트와 관련된 반독점도 주요 의제로 떠올랐다. 루스벨트가 J.P. 모건이 조직한 거대 기업들을 해체하려고 했을 때, 그는 그것들을 "국가의 창조물"이라 불렀으며, 국가는 "이런 통제의 필요성이 입증될 때마다 그것들을 통제해야 할 의무가 있다"고 말했다. 현재는 어떤 정치인도 이렇게 불타는 어조로 이야기하지 않지만, 이런 생각들이 다시 떠오르고 있다.
제안은 구글을 통제하는 알파벳 사를 분리하자는 것이다. 이는 다른 주요 인터넷 플랫폼들, 특히 아마존, 애플, 메타, 마이크로소프트와 같은 기업들도 각각의 방식으로 독점적인 힘을 가지고 있다는 주장을 할 수 있는 사안이다.
오랫동안 '매그니피센트 세븐'에 대한 가장 강력한 반대 논리는 이들이 너무 지배적이어서 결국 국가 개입을 초래하게 될 것이라는 점이었다. 그래서 이번 주 뉴스가 시장에서 어떻게 반응했는지 주목할 만하다. 알파벳의 주가는 하락했지만 그리 심각하지 않았고, S&P 500이 사상 최고치를 기록하는 것을 막지도 못했다. 이번 주 알파벳과 S&P의 주가 흐름은 다음과 같다:
매그니피센트 세븐의 주가는 여름 초 정점 이후 다소 하락했지만, 팬데믹 시기에 나머지 시장에 비해 압도적으로 초과 성과를 낸 추세는 여전히 강하게 유지되고 있다. 이는 2000년 초 이후 블룸버그의 매그 세븐 지수와 미국 최대 자본 규모를 가진 나머지 493개 주식의 비율 변화를 보여준다.
또한 반독점이 기자들 사이에서 큰 관심을 끌지 못했다는 점도 흥미롭다. 블룸버그 뉴스 트렌드는 터미널에 나타나는 모든 뉴스 기사를 다루는데, 최근 이 주제에 대한 특별한 관심이 나타나지 않았다:
이러한 무관심은 어느 정도 설명이 필요하다. 현 대선 후보들을 공정하게 평가하자면, 그들 중 누구도 이 문제에 대해 테디 루스벨트와 같은 인물은 아니다. 하지만 반독점 조치가 변동성 있는 정치 상황에 달려 있다는 믿음이 존재한다. 민주당 후원자들은 카말라 해리스에게 리나 칸을 연방거래위원회에서 교체하라는 압력을 넣고 있으며, 도널드 트럼프가 실리콘밸리에서 점점 더 인기를 얻고 있는 상황에서는 그가 신뢰할 만한 독점 해체자일 가능성도 낮다. 해리스가 승리하고 칸이 재임명된다면 알파벳에 대한 위협이 더욱 심각하게 받아들여질 수도 있다.
또한 반독점 소송은 시간이 오래 걸린다. 알파벳 및 다른 매그니피센트 기업들의 변호사들은 몇 년 동안 결론을 지연시키는 데 큰 어려움을 겪지 않을 것이다. 25년 전 마이크로소프트를 분리하려던 시도의 사례를 보면, 우리가 너무 흥분할 필요가 없다는 것을 알 수 있다. 마이크로소프트는 여전히 세계에서 가장 큰 세 기업 중 하나이며, 기술 발전이 경쟁 당국이 문제를 삼았던 윈도우 운영체제와 다른 제품들을 묶어 파는 방식에 관한 문제를 무색하게 만들었다.
하지만 이런 뉴스를 이렇게 무심하게 받아들이는 것은 조금은 지혜롭지 못한 것 같다. 매그니피센트 세븐은 절대적으로 지배적이며, 이들 모두는 마이크로소프트와 알파벳에서 문제가 되었던 제품 번들링 판매 방식을 채택하고 있다. 양당의 정치인들 중 더 공격적인 경쟁 정책을 원하고 있는 이들도 있다. 하지만 지금으로서는 시장이 반독점 조치에 대해 걱정할 필요가 없다고 생각하는 메시지를 전달하고 있다.
예측 시장의 재미
매트 리바인은 그만의 독특한 시각으로 예측 시장의 논란을 다룬다. 모두가 그의 글을 읽어야 한다. 이전의 Points of Return에서 다룬 내용을 업데이트하자면, 현재 두 가지 주요 갈등이 존재한다. 첫째, 상품선물거래위원회(CFTC)가 칼시(Kalshi Inc.)가 선거에 관한 선물 계약을 제공하는 것을 막기 위한 법적 싸움을 벌이고 있다. 이 사건은 아직 갈 길이 멀지만, 칼시는 법원을 설득해 다음 선거에서는 이를 제공할 수 있도록 허락받았고, 이는 항소가 진행되는 동안에도 유지된다. CFTC가 원하든 원하지 않든, 우리는 곧 라이브 실험을 목격하게 될 것이다. 둘째, 폴리마켓(Polymarket)은 CFTC와의 논란 이후 공식적으로는 비미국 투자자에게만 개방된 상태인데, 이번 주 초 도널드 트럼프의 승리 가능성이 폴리마켓에서 급등한 반면, 프레딕트잇(PredictIt)에서는 같은 변화가 나타나지 않았다. 이를 어떻게 설명할 수 있을까?
5월 이후, 프레딕트잇은 꾸준히 카말라 해리스의 승리 가능성을 폴리마켓보다 높게 평가했다. 조 바이든이 토론에서 엉망인 모습을 보이며 사퇴하는 드라마틱한 상황에서, 프레딕트잇에서 베팅하는 사람들은 바이든이 결국 사퇴할 가능성이 크고 해리스를 막기가 어렵다는 사실을 더 잘 이해하고 있었던 것으로 보인다. 이는 프레딕트잇의 승리로 볼 수 있다.두 시장 모두 최근 해리스의 가능성이 감소하고 있음을 보여주고 있으며, 폴리마켓에서의 하락세가 더 큰 편이다. 누가 옳은지 판단하기엔 아직 이르다.
어떻게 이런 차이가 생겼을까? 트레이더들의 구성이 이에 영향을 미쳤을 가능성이 크다. 프레딕트잇은 학자들이 많이 모이는 곳으로, 이들은 대체로 진보 성향을 보인다. 반면 폴리마켓은 블록체인 기반으로, 암호화폐 커뮤니티에 더 우호적이며 이들은 트럼프 지지 성향을 보인다. 하지만 매트가 지적했듯이, 여기에는 차익 거래 기회가 있어야 한다. 일반적으로 시장이 다르면 그 격차를 메우는 과정에서 누군가는 돈을 번다.
시장 메커니즘이 더 중요하다. 프레딕트잇은 포지션을 $850로 제한한다. 그 이상 베팅하려면 다른 곳을 찾아야 한다. 반면 폴리마켓은 베팅 액수에 제한이 없으며, 큰 거래를 하면 시장이 자신에게 불리하게 움직일 수 있다는 경고는 있지만(선물 시장에서 종종 발생하는 현상), 고래(큰 손)들이 프레딕트잇에서는 들어갈 수 없는 반면, 폴리마켓에서는 마음껏 큰 물결을 일으킬 수 있다.
폴리마켓의 장점은 더 큰 용량과 유동성을 갖췄다는 점이다. 사람들이 더 큰 확신을 갖고 있다면, 그들은 신속하게 이를 표현할 수 있다.
매트와 다른 이들이 언급한 대로, 폴리마켓은 투명하며, 월요일 아침 트럼프의 가격이 급등할 때 누군가 큰 거래를 했다는 것을 우리는 알고 있다. 그 고래가 엘론 머스크일 가능성도 있겠지만, 이는 가능성이 낮다. 그러나 머스크와 연관된 고래일 가능성은 꽤 높아 보인다.
플린트, 미시간에서 캠페인 중인 해리스
사진 제공: Sarah Rice/Bloomberg
선거를 예측할 때, 정치학 박사 과정을 밟고 있는 대학원생의 의견은 머스크의 의견만큼이나 가치가 있다. 그러나 그 대학원생은 머스크처럼 큰 금액을 베팅할 수는 없다. 프레딕트잇에서는 포지션 한도가 플레이어의 영향을 제한하기 때문에 두 의견이 동일한 비중을 가진다. 반면 폴리마켓에서는 세계에서 가장 부유한 사람의 의견이 대학원생의 의견보다 훨씬 중요하게 다뤄진다.
이것은 시장의 목표에 미묘한 차이가 있음을 시사한다. 프레딕트잇은 비영리 단체로, 시장 메커니즘을 사용하여 예측을 개선하려는 실험을 목표로 한다. 전문가들이 함께 모이면, 돈을 걸고 있다면 더 나은 예측을 도출할 수 있어야 한다. 반면 폴리마켓은 영리 기업으로, 사람들이 돈을 벌고 리스크를 관리하는 데 중점을 둔다. 이는 일반적인 선물 시장과 같다. 칼시가 미국 내 폴리마켓처럼 운영되는 것에 반대하는 논리는 정치적 결과가 이런 방식으로 거래되어서는 안 된다는 점에 있다. 선거를 바꿀 수 있는 조작의 위험이 너무 크기 때문이다. 예측 시장을 학술적 목적으로 사용하는 것은 사고력을 날카롭게 하는 데 좋지만, 폴리마켓은 지나치게 상업적이라는 반대 의견이 있다.
한 달이 남았다. 우리는 거의 우연히 예측 시장이 어떻게 작동해야 하는지, 얼마나 신뢰할 수 있는지, 그리고 어떻게 규제해야 하는지에 대한 중요한 실험을 시작했다. 모든 의견은 환영이다. 앞으로도 주목해달라.
금리 나침반
금요일이 오면 금융주들이 3분기 실적 시즌을 시작한다. 투자자들은 은행들의 실적 발표와 리포트를 통해 연준 완화 사이클의 시작이 금융 섹터(그리고 경제)에 어떤 영향을 미칠지에 대한 단서를 찾게 될 것이다. 9월의 금리 인하는 3분기 말에 시작되었기에 해당 분기 실적에 미치는 영향은 제한적이지만, 팩트셋의 션 라이언에 따르면 느슨한 통화 정책이 이미 단기 순이자마진 기대치에 영향을 미치고 있으며, 자산 가격에 민감한 대차대조표에 미치는 즉각적인 영향(금리 ↓, 채권 가격 ↑)이 장기적인 이익을 능가하고 있다고 한다:
“이자율 환경은 2분기에 긍정적이었지만, 한 가지 중요한 단서가 있다. 10년물 국채 수익률이 58bp 하락하여 3.79%로 떨어졌으며, 이는 기타 포괄손익의 손실을 줄이고(따라서 장부 가치를 높이고), 2-10년 스프레드는 49bp 상승해 장기간의 역전을 끝내고 분기 말에는 플러스 영역에서 마감했다(14bp).”
라이언은 대출 성장이 부진해 순이자 수익을 제한할 것으로 예상한다. 하지만 느슨한 통화 정책은 대출 성장으로 이어질 가능성도 있다. 뱅크오브아메리카의 이브라힘 푸나왈라와 브랜든 버먼은 은행 대출이 건전하게 유지되고 있으며, 금리 인하와 선거 가시성 증가로 인해 대출, 투자은행(M&A, IPO, 채권 발행 등), 주택담보대출 활동이 회복될 가능성을 이번 실적 시즌이 보여줄 것이라고 주장한다.
팩트셋은 금융주가 전년 대비 12%의 이익 감소를 기록할 것으로 예상하고 있으며, 금융 섹터 내 유일한 적자 산업이다. 이 산업을 제외하면, 금융 섹터의 예상 이익 성장률은 -0.4%에서 6.9%로 개선된다. 지난 봄 위기에서 비롯된 타격 이후, 지역 은행들은 전년 대비 1% 미만의 성장을 기록할 것으로 예상된다.
KBW 은행 지수는 미국 은행들의 밸류에이션이 지역 은행 위기에서 벗어난 지난 겨울 이후 건강한 모습을 보이고 있음을 보여준다. 다음 차트는 은행들의 주가 대 장부가 비율(PBR)의 흐름을 보여준다:
강력한 경제 성장은 지속적인 지원 요소로 작용할 것이다. S&P 500의 주당 순이익(EPS)은 지난 3분기 동안 장기 평균보다 빠르게 성장했다. 일반적으로 실적 발표 시즌에 앞서 애널리스트 예상치는 하락하고 발표가 시작되면 상승한다. 7월 1일 기준으로 EPS 성장률은 7.2%로 예상되었고, 현재는 3.1%로 -4.1%의 하향 조정이 이루어졌다. Strategas Research Partners는 이것이 걱정스럽지만, 지난 20년 동안의 상황과 비교했을 때 극단적인 것은 아니라고 주장한다. 지난 분기 동안 가장 큰 하향 조정은 유가에 영향을 받은 에너지 주식에서 나타났다.
인공지능 열풍에 힘입은 기술주는 계속해서 확장하고 있다. Strategas는 커뮤니케이션과 기술주의 주당 순이익 (EPS) 성장률이 분기 초에 예상했던 것보다 더 올라갈 것으로 보고 있다. 헬스케어는 두 자릿수 성장이 예상되는 유일한 다른 섹터이지만, 예상치는 16.2%에서 10%로 하향 조정되었다. 낙관론자들은 낮은 눈높이로 인해 기업들이 예상을 초과하는 실적을 낼 가능성이 크다고 생각한다.
—리처드 애비 (Richard Abbey)