이제 공화당의 압승 가능성을 고려해야 하는 상황으로 내러티브가 바뀌었습니다.
만약 인플레이션이 다시 상승한다면, 주식 시장에 순탄치 않은 상황이 벌어질 것입니다.
2024년 10월 14일 오후 1:11 GMT+9
작성자: 존 어서스
존 어서스는 블룸버그 오피니언 칼럼니스트이자 시장 부문 수석 편집자입니다. 파이낸셜 타임스에서 수석 시장 논설가로 활동한 바 있으며, "The Fearful Rise of Markets"의 저자입니다.
변화하는 내러티브. 사진작가: 제프 스웬슨 / Getty Images
오늘의 포인트:
● 중국의 경기 부양책에 대한 최근 발표는 다시 한번 실망을 안겨주었습니다. 라이브 블로그는 여기, 이번 주 후반에 '포인트 오브 리턴'에서 분석할 예정입니다.
● 미국 정치 내러티브는 트럼프의 압승 가능성으로 다시 돌아갔습니다.
● 주식은 정치적인 이유로 상승 중이지만, 채권 시장은 아직 크게 반응하지 않는 듯합니다.
● 인플레이션 기대치가 다시 상승하고 있습니다.
※ 티핑 포인트
→ 작은 변화들이 어느 정도 기간을 두고 쌓여, 이제 작은 변화가 하나만 더 일어나도 갑자기 큰 영향을 초래할 수 있는 상태가 된 단계
민주당원들에게 더욱 암울한 소식
말콤 글래드웰이 베스트셀러 "티핑 포인트"의 후속작, "티핑 포인트의 복수"를 발표했습니다. 뉴욕 타임스에서 아난드 기리다다스가 이 책을 역사상 가장 혹독한 서평 중 하나로 다뤘습니다. 사회적 의견이나 소비자 행동이 ‘티핑’되는 지점이 있다는 개념 자체가 의문스럽고 과장되었을 수 있다는 것입니다.
이러한 주의 사항을 염두에 두고 볼 때, 지난 주 미국 정치 내러티브는 글래드웰식 티핑 포인트로 보이는 변화를 겪었습니다. 이는 예측 시장에서 나타나고, 민주당 내부의 혼란스러운 논평에서도 드러나며, 더 중요한 것은 여론 조사 데이터에서 확인됩니다. 이 내러티브가 진실이든 아니든, 시장에 영향을 미치기에는 충분합니다. 8년 전 이맘때 도널드 트럼프의 선거 운동은 액세스 할리우드 테이프 사건으로 큰 타격을 입었고, 당시 힐러리 클린턴이 사싱살 대통령직을 확보했다는 말이 있었습니다. 그러나 지난 두 달 동안 카말라 해리스가 승리할 가능성, 심지어 상원을 장악할 가능성까지 거론되던 상황에서, 이제는 공화당이 압승을 거두고 의회까지 장악할 수 있을지에 대한 질문으로 돌아갔습니다.
리얼 클리어 폴리틱스의 여론조사 평균은 현재 선두 후보가 차지할 가능성이 있는 각 주를 기반으로 예상되는 선거인단 투표수를 제공합니다. 이 방법은 통계적으로 의심스러울 수 있지만(7개의 경합주 중 6개에서 1% 미만의 격차), 트럼프가 거의 모든 주에서 앞서 있다는 것을 보여줍니다. 트럼프가 유일하게 선두를 되찾지 못한 주는 위스콘신입니다.
다시 트럼프 우위로 돌아오다
이는 7월 말 해리스가 경선에 출마했을 때와 비슷한 극적인 티핑 포인트를 시사합니다. 공정하게 말하자면, 글래드웰의 주장대로 선거인단 제도의 구조상 아주 적은 표 차이로도 실제 중요한 무대에서 큰 격차로 이어질 수 있습니다.
한편, 상원은 민주당에게 거의 희망이 없어 보이며, 예측 시장은 하원을 되찾을 가능성도 위태롭다고 보고 있습니다. 2022년 선거는 뉴욕에서 발생한 요인들에 의해 영향을 받았으며, 이는 다시 반복되지 않을 것입니다. 조 바이든의 끔찍한 토론 성적과 트럼프 암살 시도 이후의 며칠을 제외하면 민주당이 하원을 되찾을 것이라는 가정이 있었습니다. 폴리마켓은 최근 그 가능성을 좁혔고, 여론조사는 교외 지역 표심에 따라 매우 근소한 차이가 날 것이라고 보여줍니다. 하원은 세금 입법 권한을 가지고 있습니다. 트럼프 대통령 하의 공화당 하원은 재정적으로 큰 변화를 가져올 수 있습니다.
하원의 티핑 포인트?
티핑 포인트 비유는 이번 선거의 흐름을 설명하기 위해 자주 사용됩니다. 여름에는 트럼프가 선거를 바이든에 대한 심판으로 만들었고, 승리할 수 있었던 반면, 해리스는 한동안 이를 선택의 문제로 성공적으로 전환했습니다. 그러나 지금은 다시 해리스와 바이든에 대한 심판으로 되돌아온 듯합니다.
해리스가 점점 더 불안정해 보이는 후보(트럼프)에게 왜 패배할 수 있을까요? 키어 스타머(영국 총리)의 고난이 일부 힌트를 제공할 수 있습니다. 그의 영국 총리로서의 첫 100일은 재앙적이었습니다. 해리스와 스타머는 매우 다르지만, 둘 다 50대까지 법 집행 기관에서 일한 검사 출신입니다. 둘 다 질문을 잘하는 검사입니다. 하지만 둘 다 그 질문에 답하는 데는 능하지 않습니다. 법률가로서의 신중함과 말의 정확성은 열띤 정치 환경에서는 잘 어필되지 않으며, 둘 다 설득력이 없어 보입니다.
경제적으로 보면, 2022년 인플레이션 급등은 용서받지 못할 일일 수 있으며, 해리스가 이번 심판에서 이길 가능성을 치명적으로 약화시켰습니다. 4월에 '포인트 오브 리턴'에서는 중앙은행이 통제하기 가장 어려운 식품과 연료 요소만을 다루는 '비핵심(비근원) 인플레이션' 개념을 소개했습니다. 많은 소비자는 이러한 식품과 연료 가격의 급등을 모욕으로 받아들였습니다.
모욕적 인플레이션 (식품과 에너지)
이 이중 축 차트에서 인플레이션은 한 축에서 반대로 표시되어, 물가 상승이 하락선으로 나타납니다. 다른 축에서는 미시간 대학교의 소비자들이 5년 전보다 자신들이 더 나아졌다고 느끼는지를 보여줍니다. 이 수치는 지난 주 수정되었습니다. 놀랍게도, 이 수치는 2020년 팬데믹 시기나 바이든 행정부 초기 몇 달 동안 거의 움직이지 않았으며, 이는 경기 부양 지원금의 효과를 보여줍니다. 그러나 인플레이션이 치솟으면서 더 나아졌다고 느끼는 비율이 급감했습니다. 인플레이션에 승리했다는 선언에도 불구하고 많은 소비자는 여전히 자신의 상황이 더 나아졌다고 느끼지 못하고 있습니다. 그러나 데이터는 대부분의 사람이 실제로 더 나아졌음을 시사합니다.
인플레이션이 소비자 심리에 미친 영향
재정적 영향을 이해하려면 첫 번째 트럼프 암살 시도 이후 작성된 '포인트 오브 리턴'을 다시 살펴볼 필요가 있습니다. 현재 정치 내러티브가 다시 그 지점으로 돌아갔습니다. 트럼프는 선거 유세 중 점점 더 많은 세금 감면을 약속하고 있으며, 이는 재정 적자를 증가시킬 것입니다. 무역 정책에 미치는 영향은 긍정적이지 않으며, 관세가 그의 약속대로 크게 상승한다면 문제가 될 수 있습니다. 세금 감면은 트럼프 1.0 때처럼 주가를 끌어올릴 것입니다. 트럼프 2.0도 주식 시장에 긍정적일 것입니다.
문제는 채권 시장에서 무슨 일이 벌어질 것인가입니다. 2016년 트럼프의 예상치 못한 승리 이후 채권 수익률이 급등했습니다. 지금은 인플레이션이 더 높고, 관세도 훨씬 높을 것이므로 이번에는 더 급격한 채권 수익률 상승, 심지어 채권 시장의 반란도 예상해야 할 것입니다. 이에 대해...
시장 내러티브의 변화
내러티브는 정치뿐만 아니라 시장도 움직이며, 또한 티핑 포인트에 취약합니다. 현재 미국 주식 시장은 억제되지 않은 낙관주의를 보여주고 있습니다.S&P 500 지수는 지난주 또 다시 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 7대 기술 플랫폼 기업에 의존하지 않고 달성한 것입니다. 모든 기업이 동일한 비율을 차지하는 S&P 500의 동일 가중 버전이나 7대 기술주를 제외한 나머지 대형주 493개로 구성된 블룸버그 지수를 기준으로 봐도, 시장은 사상 최고치에 도달했습니다.
S&P 500의 폭넓은 상승세
3분기 실적 시즌에 대한 기대치가 비교적 낮은 상황에서, 주가를 추가로 부양할 요소가 앞으로 더 있을 것입니다. 또한 신용 시장은 더할 나위 없이 낙관적입니다. 미국 블룸버그 기업 지수의 주요 스프레드는 동일한 만기의 국채 수익률과 비교해 역사적으로 매우 낮은 수준에 있습니다. 이는 시장이 경제에 대한 우려가 거의 없고, 앞으로 몇 년 동안 기업들이 채무를 갚지 못할 가능성도 매우 낮다고 보고 있음을 보여줍니다.
회사채와 국채 스프레드가 20년 만에 가장 타이트한 상황
그렇다면 왜 티핑 포인트에 대해 이야기할 만한 이유가 있을까요? 금리 예상이 변화하기 시작하면서 시장 내러티브도 함께 변하고 있기 때문입니다. 한 달 전과 비교했을 때, 블룸버그의 세계 금리 확률 지표(World Interest Rate Probabilities)에 따르면, 예상되는 연방기금 금리의 최저치는 50bp(기준 금리의 0.5%) 상승했습니다:
최종 금리 수준에 대한 예상이 바뀌는 중
이러한 변화는 10년 만기 국채 수익률에도 영향을 미쳤습니다. 이는 연방기금 금리가 2년 후 어떤 수준일지에 대한 기대와 대체로 일치하는 움직임을 보이고 있습니다:
더 오랫동안 고금리가 유지될 가능성?
고정금리 채권과 물가연동채 간의 차이를 계산해 산출한 5년물 인플레이션 기대치(inflation breakeven)도 2% 목표치 아래로 잠시 하락한 후, 다시 크게 상승했습니다. 인플레이션이 정말로 억제되었는지에 대한 의구심이 서서히 퍼지고 있습니다:
인플레이션과의 싸움이 끝나지 않았을 수도?
한편, 최근 발표된 미시간대 소비자 심리 조사에서는 향후 5년간의 인플레이션에 대한 평균 예측치가 이례적으로 급격히 상승한 것으로 나타났습니다. 이는 중간값과는 다른데, 많은 응답자가 인플레이션이 크게 상승할 것이라고 생각하기 때문입니다. 미시간대가 온라인 설문 조사 방식으로 전환한 것이 이러한 결과에 영향을 미쳤을 가능성도 있지만, 그럼에도 불구하고 소비자가 향후 5년 동안 인플레이션이 7%에 달할 것이라고 생각한다면, 이는 심각한 문제로 보입니다. 이러한 심리가 있는 상황에서 관세가 가격을 급등시키면 큰 심리적 영향을 미칠 수 있습니다:
인플레이션에 대비하는 소비자들
이 추정치가 맞다면 (물론 맞지 않을 가능성이 크지만), 연방기금 금리는 더 이상 많이 하락하지 않을 것입니다. 또한 이는 인플레이션에 대한 신뢰가 이미 크게 훼손되었음을 상징적으로 보여줍니다.
인플레이션 우려와 주식 시장의 사상 최고치가 양립할 수 있을까요? 간단히 말해, 아닙니다. 금융의 가장 기본적인 원칙 중 하나는 주식의 수익률(주가 수익률의 역수: 어닝일드)을 10년 만기 국채 수익률과 비교하는 것입니다. 주식이 채권보다 더 높은 수익률을 제공할 때는 주식을 사지 않기가 힘듭니다. 이는 글로벌 금융위기 이후 주식 시장이 상승한 철칙입니다. 그러나 주식 수익률은 하락했으며, 이제 국채가 더 적은 위험으로 더 높은 수익률을 제공하고 있습니다:
시장 티핑 포인트
→ S&P 500 어닝일드 vs 국채 10년물 수익률
두 지표 간의 큰 격차는 드문 현상입니다. 주식에 유리한 격차는 역사적으로 매수 기회를 시사했습니다 (2009년 초 글로벌 금융위기의 최악의 단계가 끝날 무렵, 그리고 2020년 팬데믹 봉쇄 당시). 반면, 국채에 유리한 마지막 큰 격차는 2000년 초 주식을 매도해야 할 시기를 정확히 알려주었습니다.
몇십 년 동안은 채권 수익률이 더 높은 것이 일반적이었습니다. 이 선들이 교차했다고 해서 곧바로 주식 시장에서 큰 매도세가 예상되는 것은 아닙니다. 그러나 만약 채권 수익률이 여기서 크게 상승하고 인플레이션이 재발한다면 — 이는 공화당이 선거에서 승리할 경우 예상할 수 있는 결과입니다 — 주식 시장이 계속 상승하는 것은 어려울 것입니다. 아직 주가에 반영되지는 않았지만, 현재의 정치적 내러티브가 계속된다면 결국 주가에 반영될 것입니다.