내각 인선, 관세 갈등, 그리고 해외에서 벌어질 깜짝 이벤트들이 실현됨에 따라 트럼프 트레이드가 추가 진행될 여지가 남아있다.
2024년 11월 7일 오후 2:00 (GMT+9)
수정: 2024년 11월 7일 오후 2:34 (GMT+9)
By John Authers
John Authers는 블룸버그의 시장 담당 수석 편집자이자 블룸버그 오피니언 칼럼니스트이다. 그는 파이낸셜 타임스에서 시장 수석 논평가를 지낸 바 있으며, “The Fearful Rise of Markets”의 저자이다.
미국 증시 역사상 선거 이후 최고의 성과. 사진: 마이클 네이글/블룸버그
오늘의 주요 포인트:
● 포퓰리즘이 다시 백악관에 돌아옴에 따른 예상
● 이미 은행, 암호화폐, 소형주들이 급등하고 일부 문제적 수준의 고금리도 나타나고 있음
● 독일 정부의 몰락, 브라질의 대규모 금리 인상, 영국 국채 매도 등 재정 문제가 주요 변수로 작용
● 다음 큰 질문: 트럼프 정부의 주요 직책을 누가 맡을 것인가?
트럼프 트레이드는 가격에 반영되지 않았던 것으로 드러남
이제 모든 것이 확정되었습니다. 도널드 트럼프가 다시 미국 대통령이 됩니다. 상원 다수당을 확보하고, 하원도 장악할 가능성이 높습니다. 이제 트럼프 트레이드에 대해 논의할 필요가 있습니다. 'Points of Return' 칼럼에서는 트럼프의 승리가 이미 가격에 반영되었다고 경고하며, 만약 그가 패배할 경우 발생할 수 있는 충격에 대한 우려를 표했습니다. 그러나 최근 몇 일 동안 이러한 거래들이 다소 조정되었거나 그의 예상치 못한 압승으로 인해, 수요일은 이러한 예측이 틀렸음을 입증한 날이었습니다. 미국 증시는 역사상 선거 다음 날 최고의 상승률을 기록했습니다.
가장 극적인 트레이드들은 트럼프와 그의 정책에 가장 밀접하게 연관된 분야에서 나타났습니다. 투자자들은 그가 은행에 긍정적 영향을 미칠 것(주로 규제 완화 때문)이라고 생각하며, 반대로 고금리로 인해 그의 본업인 부동산에는 악영향을 미칠 수 있다고 봅니다. 또한 암호화폐, 미국 주식(미국 우선 정책), 석탄 산업에는 긍정적이고, 청정에너지에는 부정적 영향이 있을 것으로 보고 있습니다.
트럼프 트레이드 현황
미국 대선이 다양한 글로벌 자산에 대한 열기를 불러일으킴
트럼프 2.0은 성장에 긍정적 영향을 미칠 것으로 예상되며, 이는 감세와 규제 완화 덕분입니다. 성장 상황에서는 투자자들이 저평가된 주식을 찾습니다. 이때는 성장보다 가치가 더 희소합니다. 따라서 가치 팩터는 미국에서 팬데믹 이후 최고의 하루를 기록했습니다.
트럼프 = 가치주 상승
가치 팩터가 팬데믹 최악의 상황 이후 최고의 성과를 기록
작년 초 채권 수익률 상승으로 타격을 입었던 은행 섹터의 반등은 눈에 띕니다. 이들 주가는 실리콘밸리은행 사태 발생으로 잃었던 모든 주가 하락을 만회하지는 못했지만, 그들의 밸류에이션은 위기 이전보다 크게 높아졌습니다. 규제 완화가 이들로 하여금 다시 활력을 되찾도록 해줄 것이라는 자신감과 함께, 채권 수익률이 다시 급등하더라도 그들의 재무 구조가 견딜 수 있을 것이라는 확신이 깔려 있습니다.
은행 섹터의 부활
트럼프가 작년 위기를 겪었던 은행 섹터를 다시 부흥시킬 것으로 기대됨
소형주 지수인 러셀 2000 지수는 약 6% 상승하여 2년 만에 최고치를 기록했습니다. 일론 머스크의 테슬라(Tesla Inc.) 주가는 14.75% 상승해 팬데믹 이후 실적 발표일을 제외하고 최고의 상승률을 기록했습니다. 이러한 맥락에서 이번 대선은 매우 큰 사건으로 느껴졌고, 시장은 이를 확실히 반영하고 있습니다.
아직 가격에 반영되지 않은 부분들
많은 불확실성이 해소되었지만, 여전히 남아있는 큰 질문들이 있습니다. 가장 중요한 몇 가지는 다음과 같습니다.
의회
하원을 누가 장악할지는 아직 결정되지 않았지만, 공화당이 차지할 가능성이 높다고 보는 것이 타당합니다. 폴리마켓(Polymarket)은 민주당이 다수당이 될 확률을 2.8%로 보고 있는데, 이는 현실에 부합하는 수치입니다. 만약 공화당이 예상 밖의 패배를 한다면 재정 정책 옵션이 줄어들게 되어 시장에 영향을 줄 수 있습니다.
트럼프의 인사 선택
주요 직책을 누가 맡게 될까요? 특히 일론 머스크라는 논란이 많은 인물에게 얼마나 많은 권한이 부여될지가 매우 중요합니다. 재무부 장관 후보군에는 여러 인물이 거론되고 있습니다. 국무부, 상무부 장관 및 미 무역대표부의 인사 선택도 트럼프의 무역 정책에 큰 영향을 미칠 것입니다. 트럼프 1.0 경제 내각은 주로 골드만삭스 출신 인사들로 구성되었지만, 이번에는 그런 일이 일어날 가능성이 낮습니다. 그러나 그가 얼마나 강경 이념주의자들을 임명할지는 아직 확실하지 않습니다. 이는 새로운 정부가 우크라이나 전쟁 해결을 어떻게 시도할지(초기 단계), 여름까지 얼마나 적극적으로 관세를 부과할지, 그리고 가을 의회 개원 전까지 감세를 얼마나 공격적으로 추진할지에 큰 영향을 줄 것입니다.
미-멕-캐 협정 재협상
트럼프가 첫 임기 때 체결한 미-멕시코-캐나다 협정(USMCA)은 2026년 7월 1일에 각국이 진척 상황을 검토하고 협정을 계속 유지할지 여부를 결정해야 하는 조항을 포함하고 있습니다. USMCA는 이전에 중국에 기반을 두었던 기업들이 멕시코로 생산을 이전하는 ‘니어쇼어링(near-shoring)’을 미국이 억제하는 것을 어렵게 할 수 있습니다. 니어쇼어링을 저지하는 것이 트럼프의 우선 과제로 보이기 때문에, USMCA는 곧 그의 정책에서 또 다른 중요한 사안으로 자리잡을 가능성이 큽니다. 내년에는 첫 관세 부과와 이에 대한 대응이 있을 것이며, 이후 멕시코와 캐나다와의 협정 재협상이 진행될 기회가 주어질 것입니다.
차기 연준 의장
제롬 파월 연방준비제도(Fed) 의장의 임기는 2026년 5월까지입니다. 파월은 그 전에 사임하지 않겠다고 했고, 트럼프는 그를 재임명하지 않겠다고 했습니다. 이 상황은 진실의 순간이 될 것입니다. 트럼프가 파월을 해임하거나 사임을 강요하는 방식으로 대통령 권한의 한계를 시험하지 않는다고 가정하면, 새 정부는 파월 의장이 물러날 때까지 연준의 독립성을 어떻게 변경할지 충분히 논의할 시간을 가지게 될 것입니다. 백악관은 2025년 말까지는 차기 후보를 지명할 것으로 예상되며, 이때는 이미 관세 부과가 시작되고 세제 개편도 법으로 확정된 시점일 것입니다. 따라서 A) 인플레이션이 실제로 다시 급증할지, B) 현 연준이 이를 어떻게 대처할 것인지에 대한 명확한 그림이 그려질 것입니다.
일각에서는 폴 볼커 전 연준 의장이 독립적이고 신뢰할 수 있는 중앙은행이 금본위를 대체할 수 있다는 점을 시장에 납득시킴으로써 1980년대와 1990년대의 번영의 초석을 마련했다고 평가합니다. 트럼프 행정부가 새로운 연준 의장을 임명할 시점이 바로 금융 시스템에 대한 새로운 기준을 확립하려는 시도가 이루어질 순간이 될 수 있습니다.
제로섬 게임
차기 대통령은 글로벌 관계를 제로섬 관점에서 접근하고 있습니다. 이것이 미국의 이익에 부합하는지에 대한 논의의 여지가 있지만, 외환 시장에서는 제로섬 사고방식이 필수적입니다. 미국의 파트너 국가들의 통화는 미국을 덜 경쟁력 있게 만들기 위해 변동하고 있습니다. (강달러)
달러의 강세
강력한 미국 달러는 다른 통화에 부담을 주며, 트럼프의 수출 정책을 약화시킵니다.
이는 큰 문제입니다. 트럼프의 재선 캠페인에서 미국의 산업화가 중심적인 위치를 차지하고 있기 때문에, 그는 강한 달러를 용납할 수 없습니다. 해결책이 있을까요? 그렇지 않습니다. 소시에테 제네랄의 킷 저크스는, 지난 5년간 국내총생산(GDP) 성장률이 거의 3%에 달하는 상황에서 완화적 재정 정책이 약한 달러 가능성을 더욱 낮춘다고 지적합니다. 트럼프는 양립할 수 없는 두 가지 목표를 모두 달성할 수 없다는 것입니다:
> “실업률이 4.1%에 불과한 시점에 무역 관세를 추가하면, 로널드 레이건이 1980년대 초반에 그랬듯이 약한 달러를 얻기 어렵습니다. 그러나 약간의 우울한 소식은 약한 달러가 단기적으로는 불가능할 것이라는 점입니다. 대신 최근 몇 년간의 좁은 범위에서 유지될 가능성이 높습니다. 달러는 강세를 유지할 것이며, 미국의 정책(다른 나라보다 완화적 재정 정책과 더 긴축적인 통화 정책)이 변화하기 전까지는 강세를 이어갈 것입니다.”
저크스는 1985년 플라자 합의처럼 중앙은행들이 협력해 달러 가치를 하락시키는 것은 상상할 수 없다고 언급합니다. 게이브칼 리서치의 윌 데니어는 자본 통제를 포함한 여러 가지 옵션을 제시합니다. 그러나 미국 정부와 기업이 해외 자본에 의존하는 상황에서 이는 쉽지 않습니다. TS 롬바드의 스티브 블리츠가 설명한 바와 같이, 세계는 미국에 자금을 빌려주어 그들이 자국의 수출품을 구매하도록 하고 있습니다. 따라서 이 관계를 끊어내기는 어렵습니다. 데니어는 다음과 같이 말합니다:
> “트럼프는 다른 국가들에게 그들의 통화를 재평가(절상)하도록 하기 위해 관세 위협을 협상 도구로 사용할 수 있습니다. 그러나 광범위한 경제 정책 변화가 없는 한, 통화 개입 — 심지어 다자간 개입이 있더라도 — 미 달러를 실질적으로 약세로 만들기는 어려울 것입니다. 느슨한 재정 정책과 끈적거리는 인플레이션은 상대적으로 긴축적인 통화 정책을 유지하게 하여, 미 달러를 지지하고 트럼프의 달러 약화 목표를 좌절시킬 가능성이 큽니다.”
중국은 언제나처럼 중요한 플레이어입니다. 중국은 수요일 달러 대비 위안화 가치를 1% 하락시켰으며, 이는 거의 2년 만의 최대 폭입니다. 중국과 다른 신흥 시장 모두를 포함하는 MSCI 신흥 시장 지수는 선거 이후 하락세를 보였습니다. 최근 국경절 황금연휴 전날 발표된 경기 부양책의 영향은 점차 사라지고 있습니다. 중국 전국인민대표대회 상무위원회는 월요일에 경제에 관한 회의를 시작했으며, 미국 대선과의 시기적 일치는 의도적입니다. 이번 회의에서 발표될 제안들은 중국의 전략을 나타내는 중요한 신호가 될 수 있습니다.
불행한 신흥 시장
트럼프가 제안한 관세는 신흥 시장에 큰 타격을 주고 있습니다.
미국의 통화 정책 변화에 대한 예상 또한 전 세계를 요동치게 하고 있습니다. 지난달 초 이후로 연방준비제도(Fed)와 유럽중앙은행(ECB)의 정책 금리에 대한 예상이 어떻게 변화했는지를 비교해 보십시오. ECB의 예상 경로는 변함이 없지만, 연준 금리에 대한 예상 감축은 크게 줄어들었습니다.
연준 기준 금리 전망 변화, 하지만 ECB는 변동 없음
'트럼프 트레이드'가 지난달 동안 미국 금리 전망을 끌어올렸습니다.
다른 시각에서 보면, 이는 2025년 6월에 두 중앙은행(미 연준과 유럽중앙은행)의 예상 금리 격차가 지난 몇 달 동안 어떻게 변했는지를 보여줍니다.
유로화에 대한 압박
시장에서는 이제 연준과 ECB가 확실히 결별할 것이라고 예상하고 있습니다.
또 다른 문제는 경제학자들이 '구축 효과(crowding out)'라고 부르는 현상입니다. 만약 미국이 더 많은 지출과 차입을 한다면, 이는 다른 국가들의 차입을 방해할 수 있습니다. 미국 채권 수익률이 상승하면서, 다른 나라들은 채권 투자자들에게 더 높은 수익을 제공해야 하는데, 이는 부담으로 작용할 수 있습니다. 목요일 영국 중앙은행(BOE) 회의를 앞두고 영국 국채 시장에서 일어난 혼란은 이러한 문제의 전조입니다. 시장에서는 영국이 원하는 만큼 차입할 수 있을지 의구심을 갖고 있으며, 국채 수익률(정부가 부담해야 할 실질 금리)이 오르면서 이는 자기충족적 예언으로 이어질 수 있습니다.
또한 독일의 상황도 심각합니다. 수요일, 올라프 숄츠 총리는 라이벌인 자유민주당 소속의 재무장관 크리스티안 린드너를 해임하고 조기 선거를 선언한 후 독일 연립 정부가 무너졌습니다. 문제는 독일의 해결하기 어려운 재정적 문제를 어떻게 처리할지에 대한 신뢰의 붕괴였으며, 이는 급등하는 글로벌 채권 수익률에 의해 악화되었습니다. 조기 선거를 선언한 유럽 정부의 최근 사례는 고무적이지 않습니다. 올해 영국과 프랑스에서도 시도되었으나, 이는 당시 현직자들(전 영국 총리 리시 수낙과 정치적 입지가 약화된 에마뉘엘 마크롱 대통령)에게 불리하게 작용했습니다. 독일이 강한 달러에 맞서기 어려워질수록 정치적 반발의 위험이 커집니다.
마지막으로 브라질의 상황을 살펴보겠습니다. 투자자들은 브라질 정부가 계획한 차입을 성공적으로 감당할 수 있을지에 대해 회의적입니다. 이로 인해 브라질 통화에 압력이 가해져 팬데믹 시기 수준의 저점으로 되돌아가면서, 수요일 밤 브라질 중앙은행은 정책 금리를 50bp(0.5%) 인상하기로 결정했습니다.
브라질에 강한 압력이 작용 중
다른 나라들이 금리를 인하하는 동안, 브라질은 다시금 금리 인상을 강요받고 있습니다.
브라질은 인플레이션을 통제하기 위해 일찍 금리를 인상하고 이후 완화에 나서며 균형을 잘 유지해 왔습니다. 하지만 다시 역행하는 것은 좋은 신호가 아닙니다. 트럼프 2.0의 영향으로 다른 나라들도 이와 같은 문제에 직면할 수 있으니 주의가 필요합니다.
—리처드 애비