허버트 후버와 도널드 트럼프는 대선 이후 주식시장에서 두 번의 큰 랠리를 보여주는 사례이며, 이것은 아무것도 증명하지 않습니다.
2024년 11월 12일 오후 2:38 (GMT+9)
정정 2024년 11월 12일 오후 8:11 (GMT+9)
작성자: 존 어서스
존 어서스는 블룸버그 오피니언의 선임 에디터이자 칼럼니스트입니다. 전 파이낸셜 타임스의 수석 시장 해설가였으며, 저서로 "The Fearful Rise of Markets"이 있습니다.
허버트 후버를 위한 티커 테이프 퍼레이드. 사진작가: 베트만
오늘의 요점:
● 대선 후 주식 랠리는 허버트 후버 시기의 랠리와 다를 바가 없다.
● 주식 시장이 대선 당시 이렇게 비싼 적은 단 한 번뿐이었다.
● 비교적 차분한 채권 시장 반응은 새 정부에 진정으로 긍정적 신호일 수 있다.
● 다만, 금리 인하에 대한 희망이 점점 사라지는 것은 문제가 될 수 있다.
시장을 섣불리 찬양하기는 이르다
정치인들은 주식 시장을 기준으로 자신을 판단하지 말아야 한다. 그러나 또 다시 이러한 일이 벌어지고 있다. 다음은 주식 시장의 대선 이후 랠리가 향후 4년 동안 미국 경제에 대해 무엇을 예고하는지, 혹은 예고하지 않는지에 대한 경고의 이야기들이다.
조지 소로스의 주요 투자자였던 스콧 베센트가 차기 재무장관이 될 가능성이 크다. 폴리마켓(Polymarket) 예측 시장에서는 그의 가능성을 70%로 평가하고 있다. 그는 월스트리트 저널에 중요한 오피니언 기고문을 실었으며, 경제 정책에 관한 아젠다를 제시해 읽어볼 만한 가치가 있다. "시장, 트럼프의 경제를 환영하다"라는 제목의 기고문에서 그는 다음과 같은 주장을 펼쳤다.
> "자산 가격은 변덕스럽고, 장기적인 경제 성과가 진정한 척도입니다. 하지만 최근 며칠은 시장이 트럼프 2.0 경제 비전을 명확히 받아들이고 있다는 것을 보여줍니다. 시장은 더 높은 성장, 낮은 변동성과 인플레이션, 모든 미국인을 위한 활력을 기대하고 있습니다."
이 점에 대해 신중할 필요가 있다. 자산 가격은 정말 변덕스럽기 때문에 선거 이후의 뚜렷한 랠리로도 아직 너무 많은 결론을 내리는 것은 신중하지 않을 수 있다. 분명히 트럼프 행정부에서 혜택을 받을 것으로 예상되는 주식들은 선거 당일 이전에 이미 가격에 반영되지 않았음을 보여주며, 상당한 랠리를 보였다.
트럼프 트레이딩 대상
주식 시장은 트럼프 승리를 완전히 반영하지 못했습니다
다음 차트에서는 허버트 후버가 대통령으로 선출된 1928년 대선일 이후 다우 산업지수의 흐름을 지난주부터의 성과와 비교한다. 두 랠리는 매우 유사하다.
좋은 출발을 보여준 후버 시대
이번 랠리는 1928년 대선 후 급등을 연상케 하며, 아무것도 증명하지 않는다.
이것이 도널드 트럼프의 두 번째 임기가 후버와 같이 전개될 것이라는 것을 증명하는 것은 아니다. 그리고 이는 바람직한 일이기도 하다. 후버가 1932년 프랭클린 D. 루스벨트에게 압도적인 패배를 당하기 전 4년 동안 다우존스 지수가 어떻게 변화했는지를 살펴보면 다음과 같다:
시장이 분명히 말했으나, 이후 생각을 바꾼 경우
후버의 1928년 당선 후 랠리는 강력한 경제를 예고하지 않았다.
다시 말하지만, 원시적인 오버레이 차트가 1929년과 같은 주식 시장의 폭락을 예견한다는 증거는 없다. 대선 이후의 랠리가 어느 쪽이든 아무것도 증명하지 않는다는 것이 요점이다.
좀 더 안전하게 할 수 있는 예측은 무엇일까? 일반적으로, 투자 성과에 가장 중요한 요소는 매입 당시의 가격이다. 매입 가격이 지나치게 비싸면 좋은 성과를 기대하기 어렵다. 이는 S&P 500의 가장 단순한 두 가지 가치 평가 지표—매출 대비 비율(PSR)과 장부가치 대비 비율(PBR)—가 지난 30년간 어떻게 움직였는지를 보여준다. 매출 대비 비율에서는 현재 시장이 2021년 포스트 코로나 붐 당시 기록에 매우 근접해 있으며, 장부가치 대비 비율에서는 2000년 닷컴 버블의 최고치를 거의 넘어섰다.
멜트업 (Melting Up)
신뢰받는 지표에 따르면, 미국 주식이 이토록 비싼 적은 거의 없었다.
시장이 과거 두 번의 폭락과 같이 하락할 것이라는 증거는 없지만, 밸류에이션이 높을수록 강한 성과가 이어질 확률은 낮아진다. 일반적으로 현 시점에서 주가를 통해 평가받으려는 정치인은 신중하지 못한 셈입니다. 이는 그들에게 책임을 물을 명확한 목표를 설정하는 것이 되기 때문이다.
경제 순환 내에서의 시장 변동을 고려해 과거 10년간 평균 인플레이션 조정 수익과 주가를 비교한 실러의 CAPE(순환 조정 주가 수익률) 배수는 이런 점에서 더 미묘한 지표이다. 실러는 이 비율을 1881년까지 계산해왔으며, 다음 차트는 그의 웹사이트에서 가져온 것이다. 이 기준으로 주식 시장이 이토록 비싼 상태에서 대선이 치러진 것은 과거에 단 한 번, 2000년 조지 W. 부시가 승리했을 때뿐이다. CAPE는 월별로 계산된다. 2000년 11월 1일, CAPE는 38.78이었으며, 이번 달 1일에는 38.11을 기록했다.
비싼 주식 시장은 대통령에게 양날의 검과도 같은 축복이다
조지 W. 부시 임기 중 주식 시장의 부진은 어느 정도 예측 가능했던 일이었다.
이번 대선 이후의 랠리로 CAPE는 조지 W. 부시가 2001년 취임할 당시, 닷컴 버블 붕괴 여파로 주식이 고평가되었을 때보다 더 높아졌다. 트럼프 2.0이 주식 투자에 새로운 패러다임을 불러일으켜 밸류에이션이 상상 이상으로 치솟을 가능성도 있다. 그러나 그의 경제 정책과는 무관하게, 성과가 좋지 않을 가능성이 더 크다.
주식 외에도, 다른 트럼프 관련 대선 후 트레이드는 주의가 필요함을 경고하고 있다. 블룸버그 지수에 따르면, 최근 하이일드 채권의 수익률과 국채 수익률의 스프레드는 17년 만의 최저치를 기록했다. 이런 스프레드는 2007년 여름 단 몇 일간만 더 낮았으며, 당시 스프레드는 서브프라임 모기지에 기반한 구조화 신용 시장이 붕괴하기 시작하면서 급격히 상승했고, 이는 결국 글로벌 금융 위기로 이어졌다.
미국 하이 일드 스프레드 17년 만의 최저치
투자자들은 2007년 여름 이후로 위험에 대한 보상을 이렇게 적게 받은 적이 없다.
이는 곧바로 글로벌 금융 위기가 재현될 것을 암시하는 것은 절대 아니지만, 새로운 진입자에게는 시장이 매우 비싸게 평가되고 있음을 강하게 시사한다. 신용 상황이 이 높은 수준에서 악화되면 타격이 클 수 있다. 신임 정치인들이 주식 시장의 중요성을 낮추고, 시장이 비싸 보인다는 점을 강조하며, 주식이 아닌 다른 지표로 평가받는 것이 현명할 수 있다.
그러나 대선 직후 트럼프 트레이드가 반전된 중요한 시장이 하나 있는데, 이는 긍정적이다. 국채 수익률은 선거 결과가 발표되면서 세금 감면과 관세가 인플레이션과 연준의 금리 인상을 불러올 것이라는 우려를 반영하여 급등했다. 그러나 몇 시간 만에 20bp 가까이 치솟았던 채권 시장은 월요일(재향군인의 날 휴장) 이후 빠르게 진정되었다. 금요일 종가까지는 처음 상승한 수익률을 모두 되돌렸다.
트럼프 트레이드가 진정되다
선거일 밤 급격한 매도 후 채권은 모든 손실을 만회했다.
트럼프 팀이 이를 경계 신호로 받아들이는 것이 타당할 수 있지만, 수익률이 그렇게 높은 수준에 머물지 않았다는 점에서 위안을 삼을 수도 있다. 10년물 국채 수익률이 4.3%로 돌아온 상황에서도 현재 주식 시장의 평가를 정당화하기는 다소 어렵다. 실러의 웹사이트에서 가져온 또 다른 차트는 주식이 장기 국채 수익률 대비 추가적으로 제공하는 조정된 장기 수익률을 보여준다. 이 초과 수익률이 낮을수록 주식은 채권에 비해 덜 매력적으로 보인다.
채권에 비해 비싼 주식
주식이 제공하는 추가 장기 수익률은 2002년 이후로 이처럼 낮았던 적이 없다.
채권 수익률의 중요한 요소 중 하나는 중앙은행이 설정한 정책 금리이다. 10월 초, 연방기금 선물은 정책 금리가 2026년 1월까지 3% 이하로 하락할 것으로 확신하는 듯했다. 이제 그 수치는 4%에 가까워졌다. 트럼프가 백악관에 복귀할 것이라는 확신이 생기면서 금리 인하 기대가 변한 모습은 주목할 만하다.
얼마나 낮아질 수 있을까?
연방기금 금리는 한때 3% 이하로 하락할 것으로 예상되었으나, 이제는 4%로 내려올지도 의문이다.
이는 경제가 성장할 경우 연준이 금리 인하를 덜 필요로 하기 때문에 트럼프 행정부에게는 긍정적인 일이다. 하지만 물가 상승이 금리 인하를 어렵게 할 수 있다는 점을 시사하기도 한다. 기존의 통념에 따르면 민주당의 패배는 주로 인플레이션 급등을 막지 못한 탓이라는 평가가 이미 확립되어 있다. 따라서 또 다른 인플레이션 급등을 피하는 것은 정치적으로 필수적이다. 이 점에서 채권 시장은 확신이 덜하다. 향후 10년 평균 인플레이션에 대한 암묵적인 전망인 10년물 브레이크 이븐 인플레이션 (10-year inflation breakeven)은, 두 달 전 연준 목표치인 2.0%에 가까웠다. 대선 이후 이 수치는 2.4%까지 올랐다. 좋은 소식은 그 이후 소폭 하락해 지난 2년 대부분의 기간 동안보다 낮은 수준을 유지하고 있다는 점이다.
여전히 안정을 유지 중
브레이크이븐(물가연동국채 스프레드)은 최근 상승했지만 여전히 연준이 편안하게 받아들일 수 있는 범위 내에 있다.
채권 시장에 큰 우려를 느낄 필요는 없다. 시장 참여자들은 지금으로서는 주의 깊게 지켜보고 있을 뿐이다. 그러나 시장은 낮은 인플레이션에 대한 확신을 보여주지 않고 있으며, 연방기금 금리에 대한 기대가 높아지면서 주식이 계속 랠리를 이어가기가 어려워지고 있다.
이 모든 것을 고려하더라도, 시장이 모멘텀을 얻었을 때 그 길을 막는 것은 위험하다. 암호화폐 시장은 거품이 낀 과잉의 증거를 보여주지만, 이를 뿌리치기 어려운 강한 자신감 또한 드러내고 있다.
달까지 치솟다
선거는 암호화폐의 급등을 의미했다.
한 번 확립된 트렌드는 바꾸기 어렵다. 그 가장 극적인 사례로, 지난 25년간 MSCI EAFE 지수(유럽, 오세아니아, 극동 지역을 포함하는 사실상 미국 이외의 선진국 시장)가 미국에 비해 어떻게 움직였는지를 들 수 있다. EAFE는 선거 이후 절대적인 측면에서 하락했으며, 이는 트럼프의 승리가 미국 이외 지역에서는 긍정적으로 간주되지 않음을 보여준다. 미국과는 달리, 이러한 국가들의 주식은 CAPE와 같은 지표로 보면 거의 모두 상당히 저평가된 상태다. 하지만 이런 트렌드를 거스르고 이들 시장에 진입할 용기가 있는 사람이 과연 있을까?
트렌드를 찾아라
미국 이외의 주식을 사기에 좋은 시기가 과연 언제일까?
결론적으로: 시장이 이번 선거에 긍정적으로 반응했다는 것은 명백하다. 채권 수익률의 안정이 주식의 랠리보다 더 중요하고 안심할 만한 요소다. 주식이 예외적으로 비싸 보이는 가운데, 어떤 정치인도 주식 시장을 자신의 성과로 판단해달라고 요구하는 것은 매우, 매우 현명하지 않은 일이다.