'트럼프 취임/딥시크 쇼크' 직후 시장은 '소프트 AI'로 향했다
2월 주식비중을 ‘소폭확대’로 유지한다. ‘버블장세’에선 단기 급락이 잦다. 하지만 추세적 긴축 없이는 붕괴도 없을 것이다. ‘트럼프 취임/딥시크 쇼크’ 직후 투자 자금은 모두 ‘소프트AI’로 향했다. ‘소프트 AI’란 소프트웨어가 아니라, ‘AI 적용 (소프트웨어/전력원전/로봇우주 등)’을 뜻하는 것이다.
■ Summary
시장 전략: 모습을 드러내는 올해 주도주와 트럼프 수혜주
지적한 바 있듯, ‘버블장세’는 밸류에이션 확장 (미래 이익)이 이끌기 때문에, 위험선호도 후퇴에 따라 ‘단기 급락’이 자주 나온다. 하지만 ‘추세적 긴축’이 있기 전까진 끝나지 않을 것이다.
1) “트럼프 취임 직후 쏟아진 행정명령에서 투자자가 주목할 정책은 ‘스타게이트 (소프트웨어), 에너지 (전력/원전), 우주국방’이었다. 바로 ‘소프트AI’를 구성하는 업종이다. 금리/환율도 점차 안정될 것으로 전망한다. 다만 관세/보조금 취소 일부는 현실화될 것으로 본다.
2) ‘딥시크 쇼크’ 이후 되돌림을 주도한 것은 ‘소프트웨어/전력∙원전/중국기술주’ 등의 ‘소프트AI’ 였다. 특히 ‘소프트웨어’가 강했다. 아울러 이는 ‘버블랠리’를 붕괴시킬 재료가 아니다. 왜냐하면 ‘딥시크 쇼크’가 ‘추세적 긴축 (경기 정점)’을 만들 수 없기 때문이다.
주도주 ‘소프트AI (소프트웨어/전력원전/로봇우주 등)’와 코스닥 선호 의견을 유지한다.
- KB증권 주식 Strategist 이은택 -
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모습을 드러내는 올해의 주도주
요약: ‘소프트 AI (AI활용: 소프트웨어/전력원전/로봇우주 등) 버블’의 확대
버블장세엔 단기급락 자주 반복
‘버블장세’에서는 단기급락이 자주 나타난다. ‘밸류에이션 확장 (미래 이익 기대)’이 증시를 이끌기 때문에 ‘긴축 우려와 위험선호도 후퇴’에 매우 취약하다. 하지만 버블장세가 끝나려면 1) 추세적 긴축 우려가 생기거나, 2) 경기사이클이 꺾여야 한다 (보통 버블장세에선 추세적 긴축이 경기를 꺾는다).
딥시크 쇼크는 하락장과 거리가 있음
그렇다면 ‘딥시크 쇼크’는 추세적 긴축이나 경기사이클 붕괴를 불러올 수 있는가? 그렇지 않다. 단기 충격을 주거나 최악의 경우 일부 ‘B2B투자’를 둔화시킬 수 있으나, B2C가 반등할 것이기 때문에 전체 사이클을 꺾기는 어려울 것이다.
오히려 ‘하드 AI’에서 ‘소프트 AI’로 전환 촉진
또한 ‘딥시크 쇼크’ 이후 증시 반응을 보면, 단순히 ‘하드AI’가 하락한 뒤 끝나는 것이 아니라, 투자자금이 ‘소프트AI’로 이동하는 모습이 확연히 나타난다. 게다가 ‘추세적 긴축’과는 더 관련이 없다.
트럼프 행정명령도 소프트 AI에 집중
트럼프는 취임 직후 행정명령을 쏟아 냈는데, 정책과 이후 주식시장의 반응을 보면 트럼프 주도주를 꼽을 수 있다. 결론부터 말하면 ‘소프트AI (활용)’이다. ① ‘스타게이트 프로젝트’는 ‘소프트웨어’를 비롯한 ‘소프트AI’ 인프라에 주목한다. ② ‘에너지 비상사태’는 전력기기, 원전에 정책이 집중된다. ③ 우주국방도 육성정책이 본격화될 것으로 보인다. ④ 원달러/금리는 ‘트럼프 관세’ 등으로 변동성이 크겠으나, 전반적으로 안정될 것이다.
코스닥에 대한 긍정적 의견을 유지하고, 반도체도 작년 비중축소에서 중립 (or 소폭확대)으로 상향해 생각하고 있다. 다만 SK하이닉스 상대주가는 되돌림 목표치에 도달했다.
결론적으로 단기급락은 자주 반복되어도 아직 하락장을 말할 수준은 아니다. 또한 업종에서는 “소프트AI (AI활용: 소프트웨어/전력원전/로봇우주 등)”를 주도주로 유지한다.
트럼프 취임과 딥시크 쇼크 모두
소프트 AI로의 이동을 촉진
주제 #1. 트럼프 수혜주를 찾아라! (소프트AI)
1) 트럼프 취임식, 맨 앞에는 ‘빅테크’ 수장들이 앉았다
트럼프 취임식을 보면, 맨 앞줄 자리에 마크 저커버그 메타CEO, 제프 베조스 아마존 창업자, 순다르 피차이 구글CEO, 일론 머스크 테슬라CEO 등 실리콘밸리 거물들이 포진했다. 원래 대통령과 가까운 좌석은 보통 대통령 가족, 전직 대통령, 기타 귀빈을 위해 예약된다. 트럼프 1기 취임식 때도 그랬다.
하지만 이번 취임식에선 IT CEO들이 앞자리를 차지했다. 흥미로운 것은 이들의 상당수가 공화당/트럼프 지지하지 않았다는 점이다. 이번 대선에서 빅테크의 공화당 후원금 비중은 매우 낮다 (애플 4%, 구글 14%, 메타 18%, 아마존 23%). 특히 저커버그와 트럼프의 갈등은 상당히 심각했는데, 작년 8월만 해도 트럼프는 저커버그를 향해 “(4년 전 대선 때 페이스북은 가짜뉴스 기준을 강화하여) 자신의 패배를 모의했다. 이번에도 그런다면 저커버그를 감옥에 보낼 것”이라고 위협한 바 있다. 당시 구글의 피차이도 가짜뉴스 기준을 강화했었다.
그럼에도 불구하고 트럼프가 이들을 상징적인 의미를 갖는 첫째 줄에 앉혔다는 것은 분명히 트럼프가 무언가를 나타내고자 했다는 것을 알 수 있다.
원래 대통령과 가까운 좌석은
보통 대통령 가족, 전직 대통령, 기타 귀빈을 위해 예약
기업별 공화당 정치 후원금 비중은
애플 (4%), 구글 (14%), 메타 (18%), 아마존 (23%)
2) 트럼프 1기 때와는 달라진 ‘미국-중국’ 경제 상황
그럼에도 불구하고 빅테크 수장들을 앞자리에 배치한 것은 트럼프의 향후 정책 방향을 보여주는 의미를 지닌다. 이것의 함의는 두 가지 측면에서 해석해볼 수 있다. ① 트럼프가 의도한 것과 ② 빅테크가 원하는 것이다.
트럼프 1기 땐 중국이 추격하던 중
① 트럼프가 의도한 것: 우리는 트럼프 1기 때와 트럼프 2기를 자주 비교하지만, 모든 것이 같은 것은 아니다. 특히 결정적인 차이가 있는데, 바로 미국과 중국의 위상이다.
트럼프 1기 때는 중국이 미국을 바짝 추격하고 있었다. 금융위기 이후 미국의 성장세가 약해진 가운데 중국의 추격을 받고 있었던 상황이었다. 따라서 중국의 위협을 제거하는 것이 중요한 상황이었고, 트럼프의 대중 관세정책 등도 여기에 초점을 맞췄다.
트럼프 2기 땐
경제 전체보단 AI 등 첨단 분야에서 초격차 경쟁
그러나 지금은 중국 성장이 정체된 반면, 미국은 인공지능 (AI) 같은 기술 우위를 기반으로 비교적 빠르게 경제가 성장하고 있다. 따라서 트럼프 2기는 중국과 경쟁보다는 중국과의 초격차를 만들어야하는 상황이다. 트럼프 2기는 기술 개발에 집중해서 경쟁력을 통해 중국 등 다른 국가들을 압도하겠다는 전략을 짜고 있을 수 있다. 결국, 관세율을 높여서 경쟁국을 견제하기도 하겠지만, 다른 나라의 추격을 저지하는 것에 집중하기보다 기술 우위를 강화해서 멀찍이 달아나는 것에 집중할 가능성이 높다 (12/18, Global Insights, 김일혁).
트럼프 1기 정부에선
중국 경제가 미국을 추월하는 것에 두려움이 컸음
PwC는 2027년이면 중국 GDP가
미국을 추월할 것으로 전망했음 (2015년 전망)
하지만 실제로 중국의 성장은 팬데믹 이후 크게
정체되었으며,
최근엔 중국 경제 위기론이 나올 정도로
미국과의 격차가 다시 벌어짐
3) 트럼프 취임 첫 주 발표한 정책과 나올 정책: 에너지, AI, 그리고 관세
미국에선 전통적으로 대통령 취임 이후 ‘첫 100일에 발표되는 정책’에 주목한다. ‘취임 100일’이 대통령 평가 지표가 된 것은 ‘프랭클린 루스벨트’ 때문이다. 루스벨트는 대공황이 한창이던 1933년에 대통령에 취임했는데, 1933년 7월24일 라디오 연설에서 “첫 100일”이라는 조어를 선보였다. 그는 취임 후 100일 만에 대공황에 맞서는 76개 법안을 신속히 통과시키면서 위기를 극복하는 전례를 세웠다. 따라서 대통령이 취임한 직후 초기 정책을 보면, 구상하고 있는 정책 방향의 윤곽이 어느 정도 드러난다.
1) 소프트AI 인프라 (스타게이트)
정책 #1. AI산업 (스타게이트): 가장 먼저, 그리고 크게 발표된 산업정책은 ‘AI산업’이다. 이는 ① 투자 촉진, ② 규제 완화라는 두 가지 측면에서 진행된다. 투자 정책으로는 ‘스타게이트 프로젝트’가 발표되었다. ‘스타게이트’라는 회사를 설립하고 이를 통해 AI 인프라 구축에 5,000억 달러 (약 700조원)를 투자한다는 계획이다. 머스크는 ‘그런 투자 자금은 확보되지 않았다’며 샘 올트먼 오픈AI CEO와 설전을 벌이기도 했다. 물론 이 프로젝트에 직접적으로 투자되는 자금이 목표한 만큼 크기는 어려울 수 있다. 다만 중요한 것은 실제 투자 규모가 얼마냐보다는 AI에 그만큼 큰 자금이 투자될 것이라는 사실이다. 이 발표가 있은 후 메타는 AI인프라 구축에 650억 달러 (약 90조원)를 투자하겠다고 밝혔으며, 다른 기업들도 투자 계획을 발표할 가능성이 있는 것으로 보도되고 있다.
소프트 AI에 대한 투자 + 규제완화
AI 규제 완화에도 속도를 내고 있다. 트럼프 대통령은 취임 첫날, 조 바이든 전 대통령의 ‘AI 행정명령’을 폐기했다. 이 명령은 국가안보, 공공성에 위배되는 AI 개발은 테스트 결과를 공유해야 하며, 정부의 규제를 받는다. AI 개발 기업들은 이것이 기업 개발 기밀을 공개하는 것이라며 지나친 규제를 비난하는 입장이다.
이를 종합적으로 봤을 때, 발표 내용은 ‘AI 인프라’로 되어 있지만, 단순히 데이터센터 등 ‘하드AI’ 투자에 국한된 것은 아닌 것으로 판단된다. 왜나하면 ‘스타게이트’ 발표 당시 트럼프와 함께 참석했던 회사가 ‘소프트뱅크 (손정의), 오픈AI (샘 올트먼), 오라클 (래리 엘리슨)’이었는데, 이들은 ‘하드 AI’ 관련 기업이 아니라 ‘소프트 AI’ 기업이기 때문이다. 또한 트럼프가 폐기한 ‘AI 행정명령’은 ‘투자 (하드 AI)’에 걸림돌이 되던 것이 아니라, ‘소프트AI’ 기업의 발목을 잡던 정책들이었기 때문이다.
트럼프의 스타게이트 프로젝트 발표 자리에 참석한 CEO들은 ‘하드 AI’가 아니라 ‘소프트 AI’ 기업
트럼프의 AI 규제 완화 (AI행정명령 폐기)도 ‘소프트 AI’ 개발과 관련된 규제를 폐기한 것
2) 에너지 비상사태: 원전/전력기기
정책 #2. 에너지 패권 (원전, 전력기기): 트럼프는 ‘국가 에너지 비상사태’를 선포하겠다고 밝혔다. 구체적으로 ‘그린뉴딜 정책’을 끝내고, 의무적인 전기차 생산도 철회하겠다고 강조했다. 추가적으로 파리기후협약을 탈퇴하고, 화석연료 시추를 통해 다시 제조업 국가가 될 것이며, 에너지 가격을 낮추고 에너지를 전세계에 수출하겠다는 의지를 피력했다.
또한 원자력을 석유, 천연가스 등과 동등하게 취급하겠다고 밝혔다. 사실 이 부분이 중요하다. 왜냐하면 정치적 사회적 반발을 생각했을 때, 석유/석탄 에너지 사용을 늘리는 것보다 원전과 천연가스의 사용을 늘리는 것이 현실적으로 훨씬 더 부담도 적고 가능성도 더 크기 때문이다.
ESG의 후퇴와 원전의 부상은
이미 트럼프 이전에 탈세계화와 함께 진행된 것
이런 움직임은 ‘트럼프’가 시작한 것이 아니다. 이미 ‘친환경 에너지’ 기조는 세계 각지에서 빠른 속도로 후퇴하고 있고, 그 대안으로 선진국에서는 ‘원전/천연가스’, 신흥국에서는 ‘석탄’이 빠르게 부상하고 있다.
EU는 2022년에 녹색분류체계 (Green Taxonomy)에 ‘원전’을 포함시켰다. 최근엔 ‘화석연료 단계적 감축’에 대해서 신흥국/트럼프뿐만 아니라, 친환경 정책의 선봉인 유럽도 명시적으로 반대를 밝히고 있다.
COP29에서 ‘2050년까지 원전 발전량을 3배로 확대한다’는
선언에 서명한 국가가 31개국으로 증가
이는 작년 12월 초에 열린 ‘29차 UN기후협약 (COP29)’에서 잘 나타난다. 이 회의는 우려대로 ‘기후협약’이 또 한 걸음 후퇴했다는 것을 확인한 자리였다. 2023년 ‘COP28’의 공동성명서에서는 “화석연료 단계적 퇴출”이라는 문구가 삭제되고, 대신 “단계적 전환”으로 바뀌는 충격적인 결과가 나왔었다. 그런데 이번 COP29에서는 그나마 “단계적 전환”이란 문구도 합의되지 못해 성명서에 실리지 못했다. 그나마 선진국의 ‘기후자금 지원 합의’가 있었다고 하나, 신흥국이 요구한 1.3조 달러에 크게 못 미치는 0.3조 달러에 불과했으며, 그나마 이 약속도 지켜질 것이라고 곧이곧대로 믿는 국가는 거의 없는 상황이다. 반대로 원전은 더욱 크게 논의되었다. COP29에서 ‘2050년까지 원전 발전량을 3배로 확대한다’는 선언에 서명한 국가가 31개국으로 늘었다.
아제르바이잔에서 열린
29차 UN기후협약 (COP29)에서
개최국 대통령인 ‘일함 알리예프’는 기조연설에서
"석유는 신의 선물이다, 서방은 이중잣대를 적용하고 있다"고 비판해 충격을 줌
탈세계화 시대는 친환경 (공공재)이 살아남기 어려운 환경
‘친환경 에너지’의 후퇴는 씁쓸한 현실이지만, 동시에 저무는 ‘세계화’를 반영한 자연스러운 현상이다. ‘환경’은 공공재로, 비배제성/비경합성을 가진 자원이다. 따라서 비용을 부담하지 않아도 다른 사람의 노력을 통해 형성된 공공재를 공짜로 누릴 수 있다. 이른바 ‘무임승차 (free rider)’이다. 하지만 이를 그대로 방치하면 ‘공유지의 비극 (tragedy of the commons)이 발생하게 된다. 경제학 교과서엔 이를 해결하기 위한 방법으로 두 가지를 제시한다. 1) 합의 (패널티)와 2) 인센티브 (보조금)이다.
1) 합의 (패널티): 환경보호 합의를 지키지 않는 국가에 패널티를 주는 방법이다. 대표적인 것이 1995년 이후 매년 실시되는 ‘UN기후총회 (COP)’이다. 문제는 현재 ‘탈세계화’가 빠르게 진행되고 있다는 것이다. ‘세계화 시대’엔 국가 간 공동의 처벌을 통해 행동을 제한할 수 있었지만, ‘탈세계화’가 진행되면서 이는 불가능해지고 있다.
2) 인센티브 (보조금): 각국 정부의 ‘친환경 인센티브’도 한계에 봉착하고 있다. 금융위기, 팬데믹을 거치면서 각국 정부의 부채는 급증했다. 게다가 대다수 국가에서 노령화/국방비 지출이 점점 커지고 있다. 문제는 국채금리가 상승하면서 정부 ‘이자비용’이 크게 늘고 있다는 점이다. 친환경 인센티브는 점점 축소될 수밖에 없는 운명에 처해 있다. 실제로 각국 친환경 정책은 상당히 빠른 속도로 후퇴하고 있다. 다만 언론에서 이런 뉴스를 접하기 어려운데, 어느 정부도 배신과 무임승차를 대대적으로 홍보할 수 없다.
결론적으로 AI시대에 급증하는 전력 에너지 수요는 ‘원전/천연가스’가 채울 것이며, 이를 지원하는 발전기기 (스마트 그리드) 수요가 지속적으로 증가할 것이다.
3) 우주국방: 탈세계화는 곧 기술과 우주의 시대
정책 #3. 우주국방: 트럼프 대통령은 취임사에서 화성에 미국 우주인을 보내 성조기를 꽂겠다고 밝혔다. 트럼프 대통령은 “우리는 별을 향한 우리의 명백한 사명 (manifest destiny)을 추구할 것”이라며 “화성에 미국 우주비행사를 보내 성조기를 꽂을 것이다. 개척 정신은 우리 마음속에 새겨져 있다”라고 말했다. 트럼프가 우주탐사 추진을 공식화함에 따라 우주탐사를 위한 준비가 속도를 낼 것으로 전망된다.
트럼프는 1기 때도 우주를 강조했다. 2017년에 ‘우주정책명령 1호 (Space Policy Directive)’을 발표했는데, “저궤도 위성 미션을 시작으로 미국은 달 탐사와 우주인을 보내는 것을 주도하고, 화성과 다른 목적지로 인간을 보내는 임무를 주도할 것”이라고 했다. 2019년엔 “NASA는 50여 년 전 탐사에 성공한 달 탐사에 머물러선 안 되며, 화성/국방 등 더 큰 일에 집중해야 한다”고 말했다.
1970~2020년 세계화의 시대 때
인류는 달/우주에 가지 않았음
2026년 유인 달 탐사,
2027년 유인 달 착륙이 목표
트럼프, NATO 국가들에게
국방비 지출 5% 상향 주장
트럼프는 국방 분야에서도 변화를 모색하고 있다. 1월 23일 ‘다보스 세계경제포럼’에서 “모든 나토 국가들에 국방비 지출을 GDP의 5%로 늘리도록 요청할 것이다. 사실 수년 전에 이렇게 돼야 했다”고 강조했다. 현재 나토의 방위비 가이드라인은 국가별 GDP 2%이다.
이에 대해 도날트 투스크 폴란드 총리는 “트럼프가 옳다”며, 유럽의 GDP의 5% 방위비를 지지했다. 폴란드는 이미 방위 지출을 GDP 5% 목표치에 근접하게 늘린 상태이며 (NATO 자료에 따르면 4.12%), 투스크 총리는 아울러 다른 나라들에서도 상응하는 움직임이 있어야 한다고 강조했다. 반면 구이도 크로세토 이탈리아 국방장관은 “국방비 5%는 이 시점에서 세계 어느 나라도 불가능한 수치”라고 언급했다. 로버트 하베크 독일 부총리는 트럼프의 방위비 증액 요구에 거부감을 드러내면서도, ‘긴급하고 필요한’ 안보 상황 하에 GDP 3.5% 방위비 지출 목표를 제시했다.
트럼프, NATO 국가들에게 국방비 지출 5% 상향 요구
현재는 1~2% 수준
정책 #4. DOGE (정부 효율): 투자자들이 주목해야 하는 또 하나의 정책은 정부효율화 (DOGE)이다. 이에 대해 회의론도 만만치 않으며, 일각에선 예산 삭감으로 의료, 방산 등이 부정적 영향을 받을 것이라 전망하기도 한다. 그렇다면 DOGE는 어떻게 운영될 것이며, 어떤 효과를 낼까?
2022년, 트위터의 대규모 감원
이를 위해선 과거 머스크가 ‘트위터’ 인수 후 어떻게 비용 감축을 성공적으로 이끌었는지 볼 필요가 있다. 머스크가 수장일 때 효율화의 핵심은, ‘머스크가 어느 부서를 필요 없다고 여기는가’이다. 조직 규모를 최소화하고, 다음 성장을 위한 투자에만 오롯이 힘을 쏟는 게 머스크의 방식이기 때문이다.
2022년 11월, 머스크는 트위터를 인수한 직후 직원의 절반을 해고했다. TED 인터뷰 등에 따르면, 그가 트위터를 인수한 이유는 ‘표현의 자유’를 수호하기 위함이다. 머스크는 트위터를 누구보다 애용하면서도, 트위터의 ‘게시물 검열’을 강하게 비판했다.
기존 SNS는 광고가 수입원이기 때문에
(사용자와 광고주 요구에 맞게) 콘텐츠 관리 지출 확대
팬데믹 이후 트위터 등 SNS는 코로나19 가짜뉴스, 혐오 표현 등 유해 콘텐츠 관리에 힘썼다. 2021년 1월 트럼프의 계정을 삭제한 것이 대표적이다. 콘텐츠 관리 정책을 만들고, 시행하기 위해 집행되는 지출은 수십억 달러로 추정됐다. 2021년 트위터는 적자 상황에서도 직원 2,000명을 추가로 고용했다.
머스크는 소셜미디어의 ‘콘텐츠 감수’와 관련된 부서를 곧바로 해고
반면 머스크는 이러한 방향에 동의하지 않았고, 브레이크를 걸었다. 트위터의 ‘콘텐츠 감수’와 관련된 부서는 감원의 주요 타깃이 되었다.
- 트위터의 알고리즘에 편향성이 있는지 확인하는 팀
- 시민 청렴성 팀 (civil integrity team)의 데이터 및 모니터링 부서 (데이터 과학자)
- 정치적 허위 정보를 찾기 위한 알고리즘을 만드는 팀 (콘텐츠 관리 전문가)
- 장애인이 소셜 플랫폼에 더 쉽게 접근할 수 있도록 하는 엔지니어링 팀
머스크가 필요없다고 여기는 부서:
콘텐츠 관리, 접근성 개선, 홍보 관련
트위터의 ‘인권, AI 윤리·투명성·책임성’, ‘접근성 경험, 큐레이션’, ‘커뮤니케이션’ 담당 팀은 사실상 해체되었다. 트럼프 등의 계정을 차단하고, 콘텐츠를 삭제하는 데 근거가 되었던 ‘코로나19 가짜뉴스 관리 정책’도 곧바로 폐지되었다.
소수의 뛰어난 사람’이
‘적당한 능력을 가진 사람 여럿’보다
잘 할 수 있다는 것은 머스크의 핵심 신념
‘소수의 뛰어난 사람’이 ‘적당한 능력과 의욕을 가진 사람 여럿’보다 잘 할 수 있다는 것은 머스크의 핵심 신념이다. 엔지니어링 중심 문화도 그렇다. ‘제품의 핵심 기술을 발전시키는 것’을 의미한다. 제품을 더 매력적으로 만들면 (ex. 검색 기능 개선), 사람들은 구매할 것이다. 트위터의 핵심 제품은 ‘소프트웨어’이기 때문에 부차적인 업무 부서는 축소했다.
머스크가 트위터를 감원한 방법은 두 가지로 요약된다. 1) 갑작스러운 대량의 해고 통보와, 2) 초고강도 근무를 요구하고, 이를 받아들이지 않는 직원의 자발적인 퇴사를 유도하는 것이다.
실제 X (트위터)의 해고 사례를 살펴보자. 해고는 업무 프로그램에 접근이 불가능해지면서 시작된다. 그리고 이메일로 해고 통보가 날아온다. 대규모 해고 통보는 무척 과격하지만, 나름대로 각 지역의 노동법을 반영해서 뉴욕은 90일치 급여를, 캘리포니아는 60일치 급여를 보상하는 식으로 진행된다. 그런 후 2주 만에 또 다시 남은 직원들에게 ‘초고강도 근무’를 이어가거나 퇴사하라는 통보가 전했다. 트위터가 훨씬 더 엔지니어링 중심으로 재편될 것임을 강조하면서 말이다. 이런 과격한 운영에 반발한 직원 1,000여 명이 자발적으로 퇴사했다.
2024년 상반기 ‘테슬라’에서도 같은 패턴이 반복되었다. 직원 2,800여 명을 단숨에 해고하고, 전기차 ‘슈퍼차저 팀’을 해체했다. 테슬라는 ‘AI 로봇공학 회사’라고 발언한 후이다. 테슬라의 기업 문화는 계속해서 가꿔왔기 때문에, 자발적 퇴사 메일은 필요가 없었다. 추후 ‘슈퍼차저 팀’ 일부가 재고용되었지만, 사업에 필수적이라고 판단을 수정했기 때문이다.
트위터 2.0 (머스크 CEO)의 새로운 룰
- 극도로 높은 업무 강도
- 엔지니어링 중심 재편
(디자인, 상품 관리 부서의 역할 축소)
DOGE는 규제 철폐, 행정 축소,
비용 절감이라는 세 가지 개혁 추진
DOGE의 정부효율화도 ‘머스크의 성공 경험’에 바탕해 진행될 가능성이 높다. DOGE는 규제 철폐, 행정 축소, 비용 절감이라는 세 가지 개혁을 추진한다. ‘비민주적 관료주의를 해체’하고 ‘비용을 절감 (납세자 부담 완화)’하는 게 목표다.
그 방법으로 새로운 법을 통과시키기보다는, 기존 법에 근거한 행정조치를 이용할 예정이다. 대법원 판결에 근거하여, 연방 기관이 자체적으로 규정한 규칙 내에서 규정 수정이 가능하다. 일각에서 제기된 ‘의회 승인’ 문제로 DOGE가 실패할 거란 점은 어느 정도 극복될 수 있다.
인력 구조조정을 통해
규제 효율성도 높이고
예산도 아낄 수 있다고 생각
무효화되는 연방 규정의 수에 비례하여, 연방 직원의 수도 감축한다. 대통령은 대규모 해고, 연방 기관의 워싱턴 지역 외 이전 등 행정의 비대함을 억제할 조치를 취할 수 있다. 해고된 직원들은 ‘민간 부문’으로 전환되도록 지원한다. 기존 법을 활용해 조기 퇴직에 대한 인센티브를 제공하고, 자발적 퇴직금을 지급할 계획이다. 또한 규정 내에서 근무강도를 강화하면 (예를 들어 주 5일 출근 같은 아주 기본적인 요구), 트위터의 사례처럼 자발적 퇴직이 쇄도할 가능성이 있다.
또한 정부 구조개혁도 계획되어 있다. 의회가 승인하지 않은 부서에 사용되는 ‘과잉 지출’을 중단할 계획이다. 대표적인 타깃으로 거론되는 부서는 ‘공영 방송국 (the Corporation for Public Broadcasting, 5.4억 달러), 국제기구 보조금 (Grants to international organizations, 15억 달러), 가족계획 연맹 (Planned Parenthood, 3억 달러)’ 등이다.
‘주제 #1’의 결론: 증시에선 트럼프 행정명령에 ‘소프트 AI’가 급등했다
트럼프 대통령 취임 직후 42개의 행정명령을 쏟아냈다. 이는 취임 초기에 대공황 대응책을 쏟아내며 대중의 지지를 받았던 ‘루스벨트 대통령’ 이후 생긴 전통이다. 그리고 그것을 단서로 주식시장은 어떤 움직임을 보였는지 살펴보자.
트럼프 취임 후 강세 업종: ‘소프트 AI’
많이 오른 업종: 소프트웨어/우주
오른 종목이 많은 업종: 전력/원전
트럼프 취임 (행정명령 발표) 직후 2거래일 동안 미국증시의 중대형주 (시총 100억 달러 이상) 중 어떤 종목이 강세를 보였는지 살펴봤다. 그 결과 ‘소프트 AI’가 증시를 점령했다. 그 중에서도 주가 상승률이 가장 컸던 종목들은 ‘우주, 소프트웨어’ 등의 업종에서 나왔다. 그리고 상승률 상위에 가장 많이 이름을 올린 산업은 ‘전력/원전’이었다. AI 데이터가 기하급수적으로 증가함에 따라 전력기기 및 스마트그리드, 원전, 전력 반도체 등이 대거 수익률 상위에 포진되었다.
트럼프 취임 직후
미국증시는 소프트AI가 강세
한국증시에서도 소프트AI가 크게 상승
한국증시도 크게 다르지 않다. 트럼프 취임 이후 해당 주에 수익률 상위를 차지한 종목들은 대부분 전력기기, 원전, 우주국방로봇, 소프트웨어 등의 “소프트 AI” 주식들이다. 업종으로 봐도 기계, 자본재 등 산업재 섹터가 2023년, 2024년에 이어 올해도 주도주의 위치를 빼앗기지 않고 있다.
다만 조선에서는 한화오션과 같이 확실한 방산기업으로 좁혀지고 있는 모습이다. ‘실적장세 2국면’에서 작년 탑픽으로 제시했던 ‘금융주’는 수익률이 뒤처지고 있다. KB증권은 작년 말부터 ‘금융주’에 대해서는 보수적인 입장으로 돌아선 바 있다. 올해 역시 ‘증권주’를 제외한 나머지 금융주 (은행/보험)는 보수적인 입장을 가지고 있다.
한국증시에서도
소프트AI가 크게 상승 주도
그 밖의 트럼프 효과: 금리와 환율 수혜주가 뒤집힌다
그 밖에 트럼프 취임 이후, 투자자들이 주목할 것은 금리와 환율이다.
금리/환율은 안정될 것
‘국채금리’는 트럼프 1기 때와 유사하게 박스권에서 하향 안정될 것으로 전망한다. 국채금리는 트럼프 1기 때와 똑같이 움직이고 있다. 취임 전 급등폭도 같고, 상승했던 요인도 같다 (텀 프리미엄 급등, 기대 인플레 상승, 실질 단기금리 하락). 그리고 트럼프 취임 전후 금리 움직임도 1기 때와 거의 똑같다. 미국 10년물 국채금리는 약 2주간 25bp 하락했는데, ‘텀 프리미엄 하락’이 주요 원인이다. 다시 말해서 트럼프 취임 전에는 ‘불확실성’ 때문에 급등했다가, 트럼프 정책이 나오면서 텀 프리미엄 (불확실성)은 하락하고, 나머지는 각각 정책에 따라 기대 인플레와 실질 단기금리에 뿌려지는 형국이다.
금리 상승/원화 약세 수혜주는 봄부터 주춤해질 것
금리가 안정된다면, 작년 실적장세 2국면의 탑픽이었던 금융주는 ‘중립’이나 ‘약간 축소’로 전환할 필요가 있다. 다만 IPO/국내외 거래량/밸류업 정책 등으로 증권주는 선호한다.
환율도 안정될 것으로 전망한다.
지금도 트럼프 1기 때와 같이 원유로 등은 안정적인 가운데, 오직 원달러만 급등했다. 이 말은 트럼프 때문에 달러만 강세였다는 뜻이다. 트럼프 취임 전까지 트럼프 정책 우려로 달러를 제외한 거의 모든 통화는 약세를 기록했다. 그리고 트럼프 1기 때와 마찬가지로 취임 전후부터 환율은 안정되는 모습을 보이고 있다. 금리가 안정되고 불확실성이 낮아지면, 트럼프 1기와 유사하게 원화 강세/달러 약세 흐름이 어느 정도 나타날 것으로 전망한다.
흥미로운 것은 무역전쟁이 한창이던 2019년에도 원달러가 트럼프 취임 직전인 2017년 초 고점을 넘지 못한다는 점이다. 역시 금융시장에서는 ‘악재’보다 나쁜 것이 ‘불확실성’이라는 점을 잘 보여준 사례라고 생각한다.
다만 트럼프의 관세 위협이 결국엔 현실화될 것이기 때문에, 일방적인 원화 강세 가능성은 낮으며, 때때로 원달러 환율의 급등세가 나타날 것이다. 다만 중장기적으론 원달러가 대체로 지금보단 낮은 레벨 (원화 강세)로 진입할 수 있을 것이다.
그렇다면 주식시장에서는 연말연초에 원화 약세에 힘입어 급등했던 음식료, 배터리 등 일부 수출주들의 매크로 환경이 불리해질 수 있다. 따라서 작년 4분기 호실적 발표를 즐기되, 이후엔 차익실현 전략도 고려해볼 수 있다.
트럼프 1기 당시
취임 전에는 원달러가 상승했다가
취임 이후엔 안정되는 모습
주제 #2. ‘딥시크’가 불러온 주가 급락, 이후 ‘소프트AI’로 집결한 투자자금
1) ‘버블장세’에선 ‘단기 급락’이 자주 나온다
‘버블장세’에서는 ‘단기 급락’이 자주 나타난다. 왜냐하면 ‘버블’은 실적보단 ‘밸류에이션 확대 (미래 기대수익을 현재 가격에 반영)’를 중심으로 증시가 상승하기 때문이다. 다시 말해서 미래에 대한 낙관이 ‘위험선호도’를 극단으로 끌어 올리며 버블을 만든다는 의미이다. 그렇기 때문에 작은 리스크에도 쉽게 주가가 급락한다.
1999년 버블장세를 보면 쉽게 알 수 있다. 1991~1998년에 나스닥은 450% 급등했지만, ‘단기급락 (약 10% 이상 급락)’은 1년에 0.8회로 매우 드물게 나타났다. 하지만 1999년 버블장세 땐 1.3년 동안 무려 8회나 ‘단기 급락’이 발생했다. 거의 2달에 한번 꼴이다. 하락의 주된 요인은 위험선호도를 후퇴시키는 리스크 요인들이나 연준의 긴축 우려이다.
1999년 버블장세에선
약 -10% 이상의 단기 급락이
2개월에 한번 꼴로 나타남
버블장세에도 거의 2~3개월에 한 번씩 급락 나타남.
특히 긴축 우려가 생길 때
2) 관세 부과: 결국은 일부 관세/보조금 중단이 현실화될 것
향후 ‘버블장세’를 위협할 리스크가 자주 나올 것이다. 딥시크나 지정학적 문제처럼 예상하기 어려운 것도 있겠지만, ‘관세’와 ‘긴축’처럼 잘 알려진 리스크도 단기 급락을 만들 수 있다.
결국 일부 관세는 실제로 부과될 것
트럼프 정부의 ‘관세’는 협상도구라는 의견이 좀 더 지배적이다. 실제로 트럼프 1기 때 중국에 대한 관세도 요란했던 것에 비해서는 실체는 약했다. 게다가 트럼프 2기는 ‘중국이 미국을 추격하는 상황’이 아니라 ‘기술적 초격차’를 벌려야 하는 상황이기 때문에, 트럼프 주장만큼 관세가 요란하게 높아질 가능성은 낮다는 의견에는 동의한다. 그럼에도 불구하고 ‘일부 관세 혹은 외국인 투자 보조금 중단’은 진행될 것이라고 생각한다.
관세를 넘어
미국 내 투자도 보조금을 지급하는 게
아니라 수수료를 부과해야 한다는 주장
첫째, 소득세 감세의 대안이다. 1차 세계대전 전까지만해도 ‘소득세’는 거의 존재하지 않았고, 반대로 관세율이 매우 높았다. 1월 14일 트럼프는 “너무 오랫동안 위대한 미국인들에게 걷는 소득세에 의존해왔다. 이제는 외국 상품에 매기는 관세로 재정을 충당해야 한다”고 주장했다. 트럼프 1기 때 활약한 ‘스티브 배넌 전 백악관 수석전략가’도 폴리티코 인터뷰에서 “관세뿐만 아니라 ‘외국인 투자’에 대한 수수료도 검토해야 한다”고 주장했다. 실제로 1월 29일 하워드 러트닉 상무부 장관 후보자 청문회에서 그는 “반도체법 보조금 지급 약속 못한다”면서 관세를 부과하면 보조금 없이도 공장 유치 효과를 낼 수 있을 거란 취지의 발언을 했다.
둘째, 다른 국가들도 굴욕적인 협상에 나서는 것보다 관세를 받아들이는 것을 선택할 수 있다. 관세를 맞아도 환율 절하 등을 통해 부정적 영향을 최소화하는 여러 수단이 있기 때문이다.
과거 관세율은 20~50%에 육박.
경제학에서 중상주의가 사라지고,
신고전학파의 등장으로 GATT 등 자유무역이
실시되면서 관세는 크게 낮아짐
1차 세계대전 이전엔 소득세가 거의 없었고,
2차 세계대전 전까진 그나마도 대부분 고소득자가
대부분을 담당해서, 전체 실효세율은 높지 않았음
3) 연준 긴축 우려: 올해 내내 완화/긴축을 오가며 증시 급등락을 만들 것이다
올해 내내 연준 통화정책은 오락가락 할 것
올해 자주 나타날 “긴축 우려”도 증시의 단기 급락 요인이 될 것이다. B2C사이클을 오판해 ‘과잉완화’를 했기 때문에 긴축우려가 자주 나타나게 된다. (실제론 B2B투자 주도로) 경기가 좋은데 B2C사이클만 보고 돈을 풀었으니, 인플레/고용이 요동칠 수밖에 없다.
이런 상태는 연준의 경기판단을 혼란스럽게 만들 것이다. 많은 경제학자들처럼 지금 경기가 좋은 건지 나쁜 건지를 헷갈려하며, 올해 내내 통화정책은 오락가락 할 것이다.
‘고용’은 개선되며 연준의 긴축 생각을 키울 것
“실업률 (고용)”은 개선될 것이다. ‘과잉완화’는 B2C사이클의 반등을 만들고, B2C 반등은 고용을 호전시킬 것이기 때문이다. B2B의 반등은 고용에 미치는 영향이 적지만, B2C는 크다. 따라서 올해 B2C 반등은 고용을 회복시킬 것이며, 이는 긴축 우려를 확대하는 요인이다.
‘물가’는 더 안정되며 연준의 완화 본능을 자극할 것
반면 “물가 (CPI)”는 계속 안정될 것이다. 원래 ‘고물가 시대’에는 ‘저물가 시대’와는 반대로 물가가 꺾이면 경기사이클이 반등 (고용 개선)하기 때문이다. 따라서 올해 경기/고용시장은 좋아져도 물가는 계속 안정화되는 모습을 보일 것이다. 특히 이번엔 “주거비”가 1년 후행해서 움직이고 있기 때문에, 올해 하반기로 갈수록 “주거비”가 낮아지면서 전체 CPI도 실제보다 낮게 표시되는 착시현상이 커질 것이다. 따라서 물가 지표가 발표될 때마다 파월과 연준의 통화정책 완화 의지가 커질 것이다.
B2B가 경제를 주도할 때만
ISM (B2C)과 GDP의 괴리가 발생
반면 “물가 (CPI)”는 올해 중반까지 안정이 계속될 것이다. 물가 안정은 연준의 완화정책 기대감을 되살리는 요인이다.
12월 FOMC의 SEP (경제전망)에서 연준은 ‘물가 전망’만 크게 상향했는데, 이는 잘못된 것이다. 미국 CPI를 볼 때, ‘주거비 제외 CPI’를 봐야하는데, 연준은 발표된 CPI만 따라가는 모습을 보이고 있기 때문이다.
‘주거비 제외 CPI’를 봐야 하는 이유는, ‘주거비’가 실제 ‘임대료 지수’보다 1년이나 후행하고 있기 때문이다. 이 두 지표 중 ‘임대료 지수’가 맞고 ‘주거비’가 틀린 데이터이다. 왜냐하면 ‘임대료 지수’들은 ‘다른 상품/서비스 물가들’과 고점 및 저점이 똑같이 나타나는 반면, ‘주거비’만 홀로 1년 늦게 반등하고 반락하는 움직임을 보이고 있기 때문이다.
사실 ‘주거비’는 원래 이전에도 후행해서 움직였다. CPI는 매달 조사되는 반면, 실제 ‘렌트 계약’은 약 1년 단위로 체결되기 때문에 후행하는 게 당연하다. 문제는 평소엔 이게 CPI에 큰 영향을 미치지 않지만, 지금은 큰 영향을 미친다는 점이다.
팬데믹으로 ‘주거비’ 변동이 커지면서 ‘물가 착시’가 매우 커짐
원래 ‘주거비’는 ‘3%±0.5%p’의 매우 좁은 영역에서 움직이기 때문에 후행하더라도 CPI에 미치는 영향이 미미하다. 하지만 지금은 팬데믹 당시 ‘재택 수요’가 급증하면서 ‘주거비’가 8%까지 급등한 것이 문제이다. 주거비 변동이 커지면서 ‘물가 착시’가 엄청나게 커진 상태이다. 따라서 주거비의 후행이 물가에 큰 영향을 미치고 있다. 따라서 지금은 착시에 시달리고 있는 ‘주거비’를 빼고 보는 것이 맞다. 그렇게 보면 현재 CPI는 1.9%에 불과하다.
하지만 지금부턴 후행 효과가 뒤집힌다. 과거 1년은 주거비가 CPI를 높이는 쪽으로 착시를 줬다면, 앞으로는 후행하는 ‘주거비’가 CPI를 실제보다 낮게 보이게 하는 ‘착시’가 시작될 것이기 때문이다.
결론적으로 연준은 ‘고용’을 보면서 긴축을 외칠 것이고, ‘물가’를 보면서 완화를 결심할 것이다. 올해 내내 오락가락 통화정책이 반복되면, 증시 급등락도 반복될 것이다.
4) 지금 하락장이 시작될 가능성은 매우 낮다
‘버블장세’는 단기급락이 자주 나타날 것이다. 긴축 우려, 관세 등이 주요 리스크 요인이지만, ‘딥시크’와 같이 생각지 못했던 리스크 요인들도 위험선호도를 흔들 수 있다.
하지만, 버블장세는 이런 요인들로 끝날 가능성이 거의 없다. 앞서 언급한 대로 1999년 버블장세에도 2달에 한번 꼴로 ‘-10% 단기 급락’이 발생했지만, 같은 기간 나스닥 지수는 2.5배나 상승했다. 다시 말해서 급락 이후엔 더 큰 상승이 나타났다는 말이다.
딥시크 쇼크는
추세적 긴축이나 경기사이클 붕괴를 만들지 못한다
최소한 둘 중 하나는 나타나야 한다. 1) 추세적 긴축 우려, 2) 경기사이클 붕괴이다. 그런데 이 중 KB증권에서 더 주목하는 것은 ‘1) 추세적 긴축 (과잉긴축)’이다. 왜냐하면 ‘버블장세’에서 ‘경기사이클 붕괴’를 만드는 것은 대부분 ‘추세적 긴축’이기 때문이다. 물론 다른 요인이 경기 사이클을 꺾을 수도 있다. 하지만 이마저도 지금은 가능성이 낮다고 생각하는데, 지금은 ‘과잉완화 (금리인하)’가 진행되고 있기 때문이다. 이것은 B2C사이클을 반등시키며 되려 경기확장을 만들 요인이다. 이런 상황에서 B2B투자가 크게 꺾이며 경기 사이클이 꺾일 가능성은 매우 낮다.
따라서 투자자들은 급락할 때마다 두 가지 질문을 통해 위기를 극복할 수 있다. 1) 이것은 추세적 긴축인가? 2) 이런 이벤트가 ‘금리인하’에도 불구하고 경기 위축을 가져올 수 있을까? 이런 질문에 따른다면, ‘딥시크 쇼크’가 증시의 하락장을 만들긴 어려울 것이다.
2000년 닷컴버블 붕괴 후
나스닥은 15년 간 횡보했다
따라서 딥시크 쇼크가 하락장을 만들 가능성은 낮다
‘딥시크 쇼크’를 포함해서 향후 나타날 ‘단기급락 리스크’에 대해서도 이와 같은 질문을 통해 수익실현 매도의 필요성을 측정할 수 있다. ‘딥시크 쇼크’는 수많은 기술적 문제 (기술 유출, 미중 AI 전쟁, 중국 AI 위협 등)를 낳을 것이다. 하지만 주식시장 영향을 보기 위해서는 보다 거시적인 접근이 필요하다. 즉, 우리가 하고자 하는 것은 ‘딥시크 쇼크’ 같은 문제를 ‘추세적 긴축/경기사이클 붕괴’와 연결시켜 해석하는 것이다. ‘딥시크 쇼크’가 연준의 추세적 긴축을 불러올 가능성이 있는가? 없다. 그러면 경기사이클을 꺾을 가능성이 있는가? 이것 역시 거의 없다. ‘하드AI’ 투자는 다소 주춤할 수 있지만, 연준의 금리인하로 B2C사이클이 반등할 것이고, 투자 역시 ‘소프트AI’분야는 더 크게 늘어날 것이다. 따라서 ‘딥시크 쇼크’에도 경기사이클은 확장을 지속할 것이다.
일각에선 ‘딥시크 쇼크’를 ‘스푸트니크 쇼크’와 비교한다. 1957년 10월 소련은 ‘스푸트니크’ 발사에 성공하면서 미국을 제치고 첫 위성 발사 성공을 기록했다. 큰 충격을 받은 미국은 1958년 2월 ‘DARPA (국방고등연구계획국)’와 1958년 7월 ‘NASA’를 잇따라 설립했다. 각각 IT기술과 우주탐사의 본격적인 시작을 알린 곳이다. 미국의 교육도 ‘경험주의’ 중심에서 과학기술 인재 육성을 위한 ‘연구/과학’ 중심으로 완전히 재편되었다.
오히려 소프트 AI 투자는 촉진할 것
이번 ‘딥시크 쇼크’도 마찬가지일 것이라 생각한다. 트럼프 대통령은 중국의 '딥시크'에 대해 "이것이 사실이라면, 나는 긍정적으로 생각한다"면서 "중국 기업의 딥시크 출시는 미국 기업들에 경종 (wake-up call)이 될 것이며, 경쟁에서 승리하기 위해서는 초집중할 필요가 있다"고 밝혔다. 백악관 AI/크립토 차르로 임명된 데이비드 삭스도 “‘딥시크’가 미국이 AI 분야를 선도해야 한다는 '경종'을 울렸다”고 언급했다. 다만 초점은 ‘하드AI’보다는 ‘소프트AI’ 경쟁으로 점점 더 이동할 것이라 생각한다.
1957년 스푸트니크 쇼크 당시
미국 증시는 조정장이었다
5) ‘딥시크 쇼크’ 이후, 어떤 종목이 강세를 보였나? ‘소프트 AI’
그렇다면 ‘딥시크 쇼크’ 이후 증시에는 어떤 모습이 나타났을까?
쇼크가 발생했을 때, 엔비디아 등 ‘반도체 (하드AI)도 많이 하락했지만, 밸류에이션 확대에 의지해서 급등했던 ‘소프트AI (소프트웨어/전력기기/원전/양자)’도 함께 급락했다. 하지만 중요했던 것은 그 이후였다. 주식시장은 ‘딥시크 쇼크’의 낙폭 중 약 2/3을 되돌렸다.
‘딥시크 쇼크’ 당일을 포함한 가장 견조했던 기업은 ‘크루즈 여행주’였다. 하지만 흥미로운 것은 ‘소프트AI (AI활용)’ 종목들도 딥시크 쇼크에도 불구하고 상당히 견조한 모습을 보였다는 점이다. 특히 중국 AI기업, AI 솔루션 등의 분야가 강세를 보였다.
‘딥시크 쇼크’ 이후를 보면, 가장 강하게 되돌림을 준 주식들 역시 ‘소프트AI’였다. 가장 많이 반등한 종목은 ‘전력기기/원전’과 같이 낙폭이 컸던 주식들이었으며, AI 솔루션/컨설팅 등 다른 ‘소프트AI’ 주식들도 강세를 보였다.
결론적으로 시장은 ‘하드AI’에서 ‘소프트AI’로 이동하는 모습이 여전히 두드러졌다.
엔비디아가 버블장세가 끝나기 전까진
크게 언더퍼폼하진 않겠지만, 불안함은 안고 갈 것
추가적으로 엔비디아에 대한 탑다운 측면에서의 생각을 풀어보겠다. 기술적인 측면이나 활용도 측면에서의 논쟁은 배제하고 본다면, 몇 가지 생각해볼 문제들이 있다.
첫째, 엔비디아 칩의 주요 구매자는 마이크로소프트, 메타, 구글, 아마존이다. 문제는 이들 기업의 주가가 상대적으로 부진하다는 점이다. 그나마 B2B 광고시장에 AI를 활용하는 메타와 상대적으로 AWS 규모에 비해 보수적인 AI 투자를 진행하고 있는 아마존을 제외하면, 마이크로소프트와 구글은 나스닥 100지수 수익률도 따라잡지 못하고 있다.
물론 아직은 사업 초기 단계이기 때문에, 앞으로 좀 더 지켜볼 필요가 있다. 하지만 엔비디아 칩의 대량 구매자들이 단기간 내에 의미 있는 성과를 거두지 못한다면, 비교적 단기적인 시각을 가지고 사업에 접근하는 주주들의 압력에 놓일 수도 있다. 특히 내년 이후 경기둔화가 시작되면, 그런 압력은 더 커질 수 있다. 소수 기업이 엔비디아 매출의 상당수를 차지하고 있기 때문에, 이들 중 한 두 기업만 구매를 줄여도 엔비디아 매출은 큰 타격을 입을 수 있다.
물론 ‘버블장세’에서 여전히 강한 모습을 보일 것이라 생각하나, 주도주에선 다소 멀어질 거라 보고 있다. 특히 경기둔화 때는 실적이 탄탄하다고 해도 생각해볼 필요가 있다.
둘째, 아마존의 주가이다. 2024년 6월에 “아마존 LONG - 마이크로소프트 SHORT” 전략을 제시한 바 있다 (6/26, 이그전-AI랠리 붕괴 우려와 전망). 두 기업은 비슷한 사업 (클라우드 서버 사업)에서 성장이 나오기 때문에 상관성이 높다. 하지만 최근 주가를 보면, 아마존은 역사적 신고가를 돌파하는 반면, 마이크로소프트 주가는 1년째 횡보하고 있다.
그 차이는 이익률 (투자 증가율)에서 온다. 물론 두 기업 모두 절대 규모로는 대규모 투자를 한다. 하지만 ‘투자 증가율’은 마이크로소프트가 훨씬 공격적이다. 엔비디아 칩의 구매도 업계 1위인 아마존보다 마이크로소프트가 2배 이상 더 많다. 이런 이유로 주가가 정체됐음에도 마이크로소프트의 밸류에이션이 싸지 않다. 대규모 투자가 이익을 깎아먹고 있기 때문이다. 따라서 이런 현상이 장기화된다면, 엔비디아 칩의 기술적 위상과는 별개로 주주들은 칩 구매 축소를 요구할 수도 있는 환경이다. 그때가 되면 엔비디아 실적도 의심을 받을 수 있다. 물론 2026년은 되어야 볼 수 있는 이야기이다.
CAPEX를 공격적으로 늘리는 기업과
그렇지 않은 기업 간의
매출 성장률 차이가 거의 없음
즉, CAPEX가 필요한지 의문이 들 수 있음
딥시크 쇼크 이후
분기 실적발표에서 언급된 투자계획
그 밖의 전략 유지: 코스닥 선호, IT/반도체 비중 ‘중립~소폭 확대’
코스닥 선호 유지
그 밖에 올해 긍정적인 뷰를 유지하고 있는 코스닥에 대해서 긍정적 의견을 유지한다.
코스닥 시장은 펀더멘탈에 비해 과하게 조정을 받은 상태이다. 그리고 1999년 버블장세에서 봤듯이, 미래의 이익 성장에 꿈이 있는 중소형 성장주가 강세를 보일 것으로 전망하는데, 이런 종목들은 코스닥에 많이 포진되어 있다.
또한 작년에 수익률이 매우 부진했다 (-22%)는 점도 올해를 기대하게 하는 요인이다. 재미로 보는 것이지만, 한국증시는 전년도 수익률이 부진할수록 올해 수익률이 좋은 특성이 있다. 물론 과거가 미래를 전망해주진 않는다. 하지만 코스닥의 상관계수 (𝑅2 = 0.41)는 그냥 웃어만 넘기기엔 너무 높다.
하나 더 재미로 볼 게 있는데, 코스닥은 짝수 해엔 부진하고, 홀수 해엔 좋은 특성이 있다. 코스닥 시장이 출범한 이후 짝수 해에 의미 있는 플러스를 기록한 해는 2020년 팬데믹 랠리 밖에 없다. 반면 홀수 해엔 1997년을 제외하면 대부분 플러스였다. 심지어 1997년 외환위기 임에도 불구하고 코스닥은 -19%로 매우 선방했다. 작년 수익률보다도 높다.
1) ‘짝수 해’엔 안 좋다
2020년 팬데믹 랠리 때를 제외하면 대부분 마이너스를 기록
2) ‘홀수 해’엔 좋다
1997년 외환위기 때를 제외하면
대부분 플러스를 기록.
심지어 외환위기임에도 -19%로 엄청난 선방
IT/반도체 비중 ‘중립 (혹은 소폭 확대)’
반도체는 작년 실적장세 2국면에서 비중 축소로 제시했던 업종이다. 하지만 올해는 반도체 비중을 ‘중립~소폭 확대’ 정도로 생각하고 있다.
SK하이닉스의 코스피 상대지수는 작년 9월 모건스탠리의 ‘Winter Looms (매도)’ 보고서 발간 날을 바닥으로 반등했고, 올해 1월에 이그전에서 제시했던 목표치인 “100”을 넘어섰다. 목표치에 도달했기 때문에, 향후 반도체는 비중을 줄이는 것이 맞다. 하지만 올해는 금리 인하로 뒤늦게 B2C 사이클이 반등할 것으로 보이기 때문에, 생각했던 것만큼 실적이 크게 하락하지는 않을 것으로 보인다 (B2B는 오히려 예상보다 부진할 수 있다).
