뉴욕 증권거래소 (사진: 사라 코나디/블룸버그)
2025년 5월 3일 오전 5:31 GMT+9
주요 내용
주식 시장이 반등하며 4월 관세 충격으로 인한 손실을 만회했고, 미국 기업들은 수십억 달러 규모의 회사채 발행에 나섰으며, 투기성 자산도 급등했습니다.
안도 랠리에도 불구하고 금융 생태계에는 경고등이 켜지고 있으며, 이는 연준이 정책적 난관에 처해 있음을 시사하는 채권 시장 신호를 포함합니다.
신용 시장과 주식 시장 간의 불일치, 파산 증가 및 어닝 전망치 하락 등 시장의 괴리는 주목할 만하며, 이는 무역 협상 및 관세에 대한 불확실성 속에서 발생하고 있습니다.
- 블룸버그 AI 요약 -
지난주는 월스트리트가 자신감을 되찾은 한 주였습니다. 주가는 중력을 거부하는 듯한 반등세를 보이며 4월의 관세 충격으로 인한 손실을 모두 만회했고, 미국 기업들은 그간 억눌렸던 수십억 달러 규모의 회사채 발행에 나섰으며, 암호화폐부터 수익성 없는 기술주까지 투기성 자산도 급등했습니다.
하지만 백악관이 조만간 무역 협상을 체결할 것이라는 희망에 기반한 안도 랠리 이면에는, 위험 자산에 다시 뛰어드는 헤지펀드와 개인 투자자들에게 경고 신호를 보내는 금융 생태계의 징후들이 나타나고 있습니다.
채권 시장의 신호는 연준이 정책적 난관에 처해 있음을 보여주며, 제롬 파월 의장과 연준이 관세 충격을 빠르게 완화할 수 있을 것이라는 희망을 위태롭게 하고 있습니다. 세계 기축 통화인 달러는 미 국채 수익률 움직임에 반하는 모습을 계속 보이며 방향성을 잃고 있습니다. 그리고 비슷한 괴리(또는 불일치) 현상이 신용 시장과 주식 시장에서도 벌어지고 있는데, 높아지는 파산 건수와 하락하는 어닝 전망치에도 불구하고 강세론자들에 힘입어 시장(또는 가격)이 상승하고 있기 때문입니다.
자산 간 모순은 거래 환경에서 흔히 볼 수 있는 현상이지만, 애너캐파 어드바이저스의 최고 투자 책임자 필 펙속(Phil Pecsok)은 지금의 괴리는 주목할 만하다고 말합니다.
그는 "관세가 부과될지, 관세가 완화될지, 감세가 있을지, 아니면 보복 조치가 있을지 우리는 정말로 알 수 없다. 따라서 근본적인 스토리를 파악하기 매우 어렵다"라며, "아무도 아무것도 모른다. 우리는 무방비 상태(no man's land)에 있다"고 덧붙였습니다.
시장 불안감은 여전히 높다
(그래프: BofA 글로벌 금융 스트레스 지표, '해방일' 이전의 어떤 수준보다 훨씬 높게 위치)
트레이더들이 도널드 트럼프 대통령의 관세 위협에 발 빠르게 도피했던 만큼이나, 그들은 다시 몰려들어 미국 주가를 9거래일 연속 상승시켰는데, 이는 20년 만에 최장 기록입니다. 신용 스프레드는 발행 물량이 쏟아지는 가운데 타이트해졌고, 불과 3주 전 77,053달러까지 떨어졌던 비트코인은 다시 6자리 대(10만 달러)를 넘보고 있습니다.
이번 상승세 이면에는 트럼프의 무역 공세 최악은 지났다는 추측과 미국 경제가 여전히 버티고 있다는 신호가 있습니다. 지난 금요일 실업률이 4.2%로 변동 없음을 보여주는 데이터도 나왔습니다.
하지만 시장 저변에는 2주도 채 안 되는 기간에 5조 달러 규모의 주식 회복세에 의문을 제기하는 회의론이 여전히 남아 있습니다. 시장 전반의 불안감을 측정하는 지표들은 다소 완화되었지만, 여전히 높은 수준입니다. 3주 연속 하락했음에도 불구하고, 뱅크오브아메리카(BofA)의 글로벌 금융 스트레스 지표는 트럼프의 '해방일(Liberation Day)' 경고가 있었던 4월 2일 이전 8개월 동안 볼 수 있었던 어떤 수준보다 훨씬 높게 위치하고 있습니다.
핵심 우려는 트레이더들이 연준의 금리 인하가 임박할 것이라는 확신을 가지고 위험 자산에 다시 몰려들고 있다는 점인데, 이는 시장 기반 인플레이션 기대치가 진정될 조짐만 보일 뿐이라는 사실과 상반됩니다. 지난 금요일 고용 데이터 발표 후 파생상품 트레이더들이 금리 인하 베팅을 줄였지만, 그들은 여전히 2025년에 3차례 인하를 예상하고 있으며, 이는 2월의 1회 예상보다 늘어난 것입니다.
동시에 1년 인플레이션 스왑은 4월 초 관세가 수입 물가에 미치는 영향에 대한 우려 속에 2022년 이후 최고 수준으로 상승했습니다. 비록 다소 후퇴했지만, 여전히 1월보다 70bp 이상 높습니다.
도이체방크(Deutsche Bank AG)의 매크로 전략가인 헨리 앨런(Henry Allen)에게 이는 실망할 가능성이 높은 조합입니다. 그는 파월 의장이 4월 연설에서 보인 매파적 어조와 투자자들이 2022년 연준의 물가 억제 의지를 과소평가했던 경험을 지적합니다.
그는 최근 보고서에서 "시장은 최근 몇 년간의 일관된 오류를 반복할 위험이 있다"며, "실제 연준의 행동보다 훨씬 비둘기파적인 연준을 가격에 반영하고 있다"고 썼습니다.
연준의 딜레마
(그래프: 채권 트레이더들은 금리 인하와 높은 인플레이션에 베팅한다)
(그래프: 시장에 반영된 12월까지의 금리 인하 횟수, 미국 1년 인플레이션 스왑)
앨런은 또한 달러와 채권 간의 연관성이 계속 약화되고 있다는 불편한 사실을 지적합니다. 이론적으로 10년 만기 미 국채 수익률이 동일 만기 독일 국채 수익률 대비 상승하면 달러는 유로 대비 강세를 보여야 합니다. 이는 부분적으로 더 높은 수익률 자산이 자금을 유치하여 해당 국가 통화의 매력을 높이기 때문입니다. 하지만 이러한 관계는 4월 초 이후 깨진 상태로 남아 있습니다.
PRSPCTV Capital LLC의 펀드 매니저인 로렌스 크레아투라(Lawrence Creatura)에게 달러 약세는 미국이 글로벌 교역 파트너에 대한 영향력을 잃고 있다는 확실한 신호이며, 이는 대공황을 악화시킨 1930년의 스무트-홀리 관세법(Smoot-Hawley Tariff Act)을 떠올리게 합니다.
그는 "우리는 지금 그 방향으로 아장아장 걸어가고 있다"며, "우리는 과거로 되돌아가고 있으며, 미국 달러가 신뢰할 수 있고 안전한 금융 결제 수단이 아닌 상태에 다시 접근하고 있다"고 말했습니다.
대규모 디커플링(Great Decoupling)
(그래프: 달러-수익률 관계가 깨지기 시작한다)
(그래프: 10년 만기 미국 vs 독일 국채 수익률 스프레드 (우축), USD-EUR 환율 (좌축))
대규모 위험 선호 심리 급등은 또한 핵심 펀더멘털이 약화되고 있는 시기에 발생하고 있습니다. 이코노미스트들은 무역 전쟁의 타격을 예상하여 성장 전망치를 하향 조정하고 있으며, 애널리스트들은 올해와 내년 기업 어닝 전망치를 낮추고 있다고 블룸버그가 집계한 데이터는 보여줍니다. 신용 시장에서는 파산 신청 건수가 5년 만에 최고치를 기록했음에도 불구하고 하이일드 채권의 위험 프리미엄은 4월 초 이후 타이트해졌습니다.
옵션 시장에도 불안감이 남아 있습니다. S&P 500의 예상 변동성을 측정하는 Cboe 변동성 지수(VIX)는 3월 말 이후 매일 현물 가격이 6개월 선물 계약 가격보다 높은 상태(역전)를 유지하고 있습니다. 이는 2020년 팬데믹 위기 이후 가장 긴 역전 기간입니다. 이는 트레이더들이 장기적인 위험보다 현재의 위험을 더 우려하고 있다는 신호입니다.
종합적으로 볼 때, 월스트리트의 완고한 마찰은 트럼프 2.0 시대의 정책 불확실성을 강조한다고 픽테 연구소(Pictet Research Institute) 소장인 마리아 바살루(Maria Vassalou)는 말합니다.
그녀는 "냉전 종식 이후, 우리는 자유 무역, 세계화, 평화의 환경을 누려왔다. 그리고 이제 이 모든 것이 변하고 있다"라며, "우리는 아직 정의되지 않은 다른 균형 상태로 이동하고 있다"고 덧붙였습니다.
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월스트리트의 미스터리한 반등
최근 월스트리트는 4월 관세 충격으로 인한 손실을 모두 만회하며 강한 반등세를 보였습니다. 기업들의 채권 발행이 재개되고 암호화폐 등 투기적 자산 가격도 상승했습니다. 이는 무역 협상 타결에 대한 기대감과 견조한 미국 경제 지표(낮은 실업률 유지 등)에 힘입은 결과입니다.
하지만 이러한 랠리에도 불구하고 시장 곳곳에서는 다음과 같은 경고 신호와 불확실성이 나타나고 있습니다:
1. 연준(Fed)의 정책 딜레마: 채권 시장은 연준이 금리 인하 기대와 인플레이션 우려 사이에서 어려운 정책적 상황에 놓여있음을 보여줍니다. 시장은 여러 차례의 금리 인하를 기대하지만, 실제 연준의 결정이 예상보다 매파적(덜 완화적)일 수 있다는 우려가 있습니다.
2. 시장 불일치 현상 (Dislocations):
• 달러와 국채 금리 괴리: 미국 달러화 가치가 미국 국채 금리 움직임과 연동되지 않는 현상이 나타나고 있습니다.
• 펀더멘털과 시장 괴리: 기업 이익 추정치가 하향 조정되고 파산 신청이 증가하는 등 펀더멘털은 약화되고 있지만, 주식 시장과 고수익 채권 시장은 강세를 보이는 모순이 발생하고 있습니다.
3. 지속되는 시장 불안감: 시장 스트레스 지수는 4월 이전보다 여전히 높은 수준이며, 옵션 시장(VIX 지수)에서도 단기 변동성에 대한 우려가 장기보다 높은 현상(Inversion)이 지속되고 있습니다.
4. 정책 불확실성: 무역 협상 결과, 관세 부과 여부 등 예측 불가능한 정책 환경("노맨스랜드") 속에서 투자자들이 명확한 방향성을 잡기 어렵습니다.
결론적으로, 시장은 표면적인 반등세에도 불구하고 연준의 정책 방향, 무역 문제, 펀더멘털 약화 등 다양한 불확실성과 내부적인 모순으로 인해 여전히 불안정한 상태이며, 이는 향후 시장 변동성으로 이어질 수 있음을 시사합니다. 현재 상황은 냉전 종식 이후 이어져 온 자유 무역과 세계화 시대가 변화하며 새로운 균형점을 찾아가는 과도기일 수 있다는 분석도 제기됩니다.