이번 신용등급 강등을 대수롭지 않게 여겨서는 안 된다.
2025년 5월 19일 오후 2:00 (그리니치 표준시+9)
존 오서스 작성 (블룸버그 오피니언 칼럼니스트 겸 시장 담당 선임 에디터. 전 파이낸셜 타임즈 수석 시장 해설가, "시장의 두려운 부상" 저자)
미국 신용등급, Aa1으로. 사진: 켄트 니시무라/블룸버그
오늘의 요점
• 미국 신용등급 Aa1! 무디스가 미 국채 최고 등급을 강등했습니다.
• 14년 전 S&P가 같은 조치를 취했을 때는 대규모 랠리의 서막이었습니다.
• 무디스는 시장의 뒤를 쫓는 격이지만, 간과해서는 안 됩니다.
• 실적 시즌에서는 관세 공포와 더불어 AI에 대한 회의론이 (덜 명확하게) 드러났습니다.
끊임없이 변하는 무디스
무디스가 미국 국채 신용등급을 최고 등급(AAA)에서 강등했으며, 이로써 주요 신용평가사 중 마지막으로 미국의 최고 신용등급을 낮춘 기관이 되었습니다. 미 국채가 '무위험 자산'이라는 지위에서 내려오는 과정이 마무리된 것입니다. 이것이 과연 중요한 문제일까요? 우리가 신경 써야 할까요?
전통적으로 채권 신용평가기관은 잠재적 차입자에게 막대한 영향력을 행사하며, 많은 투자자는 투자 가능 대상에 법적 제한을 받습니다. 국가가 자국 채권을 판매하려 할 때 투자 등급을 받거나 잃는 것은 매우 중요할 수 있습니다. 하지만 미국의 경우 무디스의 이번 결정이 큰 영향을 미칠지는 불분명합니다. 무디스는 이미 수많은 이들이 분석해 온 공개 정보를 바탕으로 의견을 제시했을 뿐입니다. 신용평가사들은 글로벌 금융위기 이전 투자은행들의 술수에 넘어가 자격 미달의 대출 상품에 투자 등급을 부여했던 전례가 있어 완벽하다고 할 수는 없습니다. 다른 두 주요 신용평가사인 스탠더드앤드푸어스(S&P)와 피치는 이미 미국의 AAA 등급을 강등했으며, S&P는 2011년에 이미 이러한 조치를 취했습니다.
이번 발표는 금요일 장외거래에서 주식과 채권 시장에 잠시 충격을 주었지만, 배넉번 글로벌 포렉스의 마크 챈들러는 "미국의 신용도에 실질적인 영향을 미치지 않는 뒤늦은 조치"로 여겨질 것이라고 주장했으며, 그의 예측이 맞을 가능성이 높습니다.
그럼에도 불구하고 무디스의 성명서 내용은 살펴볼 가치가 있습니다. 평가 자체는 그다지 중요하지 않을 수 있지만, 그들이 검토하고 있는 사실들은 매우 중요합니다. 설령 그들이 여론을 따르고 있을 뿐이라 해도, 이는 현재 시장 심리가 어디로 향하고 있는지를 보여주는 분명한 신호입니다. 이번 등급 강등은 미국의 재정 적자 누적과 향후 국채 발행 증가 가능성이라는 잘 알려진 문제들 때문입니다. 그러나 무디스는 미국에 대해 '안정적' 전망을 부여했는데, 이는 당연해 보이지만 요즘 같은 시대에는 명시적으로 언급해야 할 몇 가지 가정에 기반합니다(강조는 필자).
• 글로벌 기축 통화로서의 미국 달러의 역할.
• 독립적인 연방준비제도(Fed)가 주도하는 효과적인 통화 정책.• 정부 3부 간의 헌법적 권력 분립.
백악관의 초기 반응은 이를 정치적 결정이라고 비난하는 것이었습니다. 다소 설득력이 떨어져 보입니다. 하지만 의회가 더 심각한 재정 적자를 향해 나아가고 트럼프 행정부가 기존 제도적 장치들에 도전하는 현시점에서, 무디스는 미국이 자본 시장에 접근하려면 자국의 규칙을 계속 준수해야 한다는 점을 상기시키는 것이 자신들의 의무라고 생각했을 가능성이 매우 높습니다.
예상치 못한 상황이 발생할 가능성에도 주목해야 합니다. 2011년 8월, 그해 여름 재정 절벽 협상의 혼란 이후 단행된 S&P의 신용등급 강등은 중요한 전환점이 되었지만, 당시 사람들이 우려했던 방식은 아니었습니다. 다음은 당시 강등 전후의 10년 만기 국채 수익률과 뉴욕 연준이 추정하는 기간 프리미엄(투자자들이 장기 대출 위험을 감수하기 위해 요구하는 암묵적인 추가 수익률) 변화입니다.
채권 시장 대 신용평가기관
S&P의 신용등급 강등은 기간 프리미엄의 대폭 하락으로 상쇄되었습니다.
(뉴욕 연준 AMC 10년 기간 프리미엄, 10년 만기 국채 수익률 그래프)
출처: 블룸버그
2011년 투자자들은 여전히 다른 어떤 자산보다 안전하다고 여겨지는 미 국채를 매수했습니다. 외국인 투자자들도 대거 유입되었습니다. 인플레이션이 다시 발생하지 않을 것이 분명해지고 국채 수요가 견조해지자, 낮은 수익률은 채권에 비해 상대적으로 저렴했던 주가를 떠받쳤습니다. 이번에는 상황이 매우 다릅니다. 주식의 이익 수익률(주가수익비율의 역수)과 10년 만기 국채 수익률을 비교하는 전통적인 경험 법칙에 따르면, 현재 주식 수익률은 채권 수익률보다 낮은데, 이는 거의 25년 만에 처음 있는 일입니다. 그리고 현재 미 국채 수익률은 2011년보다 훨씬 높습니다.
두 번의 신용등급 강등 이야기
S&P가 강등했을 때는 채권이 비쌌습니다. 이번에는 다릅니다.
(S&P 500 현재 이익 수익률, 10년 만기 국채 수익률 그래프)
출처: 블룸버그
코로나19는 또 다른 전환점이었습니다. 2020년 필사적인 통화 완화 정책 속에서 수익률이 바닥을 친 이후 주식과 채권은 각자의 길을 걷기 시작했습니다. 이전 20년 동안에는 주식과 채권이 서로 비슷한 움직임을 보였습니다. 최근 몇 년간 S&P 500 지수는 채권 수익률 상승에도 불구하고 급등했습니다. 이러한 추세가 계속될 수 있을까요?
이러한 상황이 얼마나 더 지속될 수 있을까?
코로나19 이후 주식과 채권은 서로 다른 길을 걷고 있습니다.
(S&P 500/장기 국채 비율, 200일 이동 평균 그래프)
출처: 블룸버그
주: 재조정: 2002년 7월 26일 = 100. SPY 및 TLT ETF 기준.
어느 시점에서는 높은 채권 수익률이 과도한 이자 비용을 통해 기업 이익을 압박하고, 투자자들에게 매력적인 대안을 제공하게 됩니다. 2011년 S&P의 조치는 시장이 인플레이션이 억제되었다는 사실(코로나19 이전까지는 그랬습니다)을 깨닫는 촉매제가 되어 주식과 채권 시장에 호재로 작용했습니다. 이번에는 시장이 훨씬 더 불안정한 상황에 놓여 있으며, 무디스의 뒤늦은 평가는 여론의 또 다른 큰 변화를 구체화할 수 있습니다.
중요한 가이던스
글로벌 무역 긴장으로 인해 1분기 실적 시즌은 경영진에게 매우 중요한 시기였습니다. 월스트리트 분석가들은 실적 부진뿐만 아니라 경기 침체 시 확대될 수 있는 미묘한 균열에도 주목했습니다. 대체로 그렇듯, 대부분의 기업은 스스로 설정한 기대치를 넘어섰습니다. 팩트셋에 따르면 S&P 500 기업 중 실적을 발표한 90% 이상의 기업 가운데 78%가 주당 순이익(EPS) 추정치를 상회했으며, 이는 지난 10년 평균보다 높은 수치입니다.
그러나 관세를 피하기 위한 수요 선점이 실적에 얼마나 기여했는지에 대한 의문이 남아 있어 이는 그다지 중요하지 않았습니다. 뱅크오브아메리카의 사비타 수브라마니안은 기업들 또한 회복 추세와 재고 비축을 구분하기 어렵다는 점을 우려하고 있다고 덧붙였습니다.
불확실한 환경에서는 실적 호조와 부진 모두에 대한 시장 반응이 더욱 과장되는 경향이 있습니다. 팩트셋의 존 버터스는 긍정적인 어닝 서프라이즈를 발표한 기업들의 주가가 발표 전후 이틀 동안 평균 1.9% 상승했다고 지적했습니다. 이는 5년 평균 상승률인 1%보다 높은 수치입니다. 그러나 특히 분기별 실적 전망이 강력한 경우 주가에 더 큰 긍정적 영향을 미쳤습니다. 다음은 수브라마니안의 차트입니다.
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도표 21: 강력한 가이던스 - 특히 분기별 - 가 실적을 압도했다
이 차트는 기업의 실적 발표 후 주가 성과에 어떤 요인이 더 큰 영향을 미치는지를 보여줍니다. 차트는 실적 발표 후 1일간의 상대적 주가 성과 (S&P 500 대비)를 두 가지 기준에 따라 비교하고 있습니다.
1. 컨센서스 상회 vs. 하회: 기업의 발표치가 시장의 예상(컨센서스)을 상회했는지, 아니면 하회했는지를 나타냅니다.
• 진한 파란색 막대: 컨센서스 상회 (Above Consensus)
• 하늘색 막대: 컨센서스 하회 (Below Consensus)
2. 비교 대상: 주가 성과를 비교하는 기준이 네 가지로 나뉘어 있습니다.
• 1Q EPS & Sales: 1분기 주당순이익(EPS) 및 매출 실적 자체가 컨센서스를 상회했는지 하회했는지에 따른 주가 성과.
• Annual EPS Guidance: 연간 주당순이익 가이드라인이 컨센서스를 상회했는지 하회했는지에 따른 주가 성과.
• Quarterly EPS Guidance: 분기별 주당순이익 가이드라인이 컨센서스를 상회했는지 하회했는지에 따른 주가 성과.
• Annual or Quarterly EPS Guidance: 연간 또는 분기별 주당순이익 가이드라인이 컨센서스를 상회했는지 하회했는지에 따른 주가 성과 (둘 중 하나라도 상회/하회한 경우로 보입니다).
차트가 보여주는 핵심 내용:
• 1분기 EPS 및 매출 실적: 실적 자체가 컨센서스를 상회했을 때 주가가 약간 상승하지만 (1%대), 하회했을 때는 상대적으로 더 크게 하락합니다 (-4%대).
• 연간 EPS 가이드라인: 연간 가이드라인이 컨센서스를 상회/하회했을 때 실적 자체보다는 주가 영향이 약간 더 크거나 비슷합니다.
• 분기별 EPS 가이드라인: 분기별 가이드라인이 컨센서스를 상회했을 때, 주가 상승 폭이 가장 큽니다 (4%대). 반대로 하회했을 때는 하락 폭이 다른 경우와 비슷하거나 약간 더 작습니다 (-4%대).
• 연간 또는 분기별 EPS 가이드라인: 연간 또는 분기별 가이드라인이 컨센서스를 상회했을 때도 주가 상승 폭이 분기별 가이드라인 단독의 경우보다 작습니다 (2%대).
결론적으로, 이 차트는 기업의 단기적인 실적 자체보다 투자자들이 제시하는 미래 전망, 특히 '분기별 가이드라인'이 주가에 가장 강력한 영향을 미친다는 것을 시각적으로 보여주고 있습니다. 이는 기사 본문에서 "강력한 미래 가이드라인, 특히 분기별 가이드라인이 주가에 더 큰 긍정적 영향을 미쳤다"고 언급한 부분을 뒷받침하는 자료입니다.
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관세
블룸버그의 실적 발표 녹취록 분석에 따르면 관세 언급이 천문학적으로 급증했습니다. 골드만삭스의 데이비드 코스틴은 S&P 500 기업의 89%가 관세를 언급했으며, 이는 작년 초부터 컨퍼런스 콜을 지배했던 AI 언급 기업보다 많은 수치라고 추정했습니다. 소비자 또한 중요한 관심사였습니다.
실적 발표, 관세에 집중
인공지능의 열광이 관세 공포에 묻히다
(날짜/관세/소비자/인공지능 언급 추이 그래프)
출처: 블룸버그
엠파워의 마르타 노튼은 불확실한 경제 전망이 실적에 부담을 주지 않았다는 점은 안심할 만하며, 이는 시장 랠리를 유지하기에 충분히 좋은 수준이었다고 평가했습니다. 그러나 그녀는 "지금까지 나온 모든 경제 데이터를 가지고는 앞으로의 상황을 그대로 예측할 수 없습니다. 왜냐하면 현재의 경제 지표들이 우리가 앞으로 진입하게 될 환경을 제대로 대표하고 있지 않기 때문입니다."고 덧붙였습니다. 마진 노출도가 중요할 것입니다:
"비용을 100% 전가할 수 있다고 생각하지 않기 때문에 단기적으로 수익성이 악화될 수 있습니다. 그 정도가 얼마나 될지는 모르겠습니다. 하지만 관세에 노출된 부문은 알고 있습니다. 산업재, 소재, 임의소비재, 필수소비재, 기술 부문이 모두 관세로 인한 비용 압박을 받을 분야입니다."
도이체방크의 빙키 차다가 작성한 이 차트는 다른 지역과 비교한 미국의 마진 성과를 보여줍니다. 지난 10년간 미국의 우수한 수익성은 '미국 예외주의'에 결정적인 역할을 해왔습니다. 지금까지 미국은 안정적인 모습을 보였지만, 향후 성과는 기업들이 관세를 어떻게 처리하느냐에 달려있습니다.
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분기별 총/중간 마진 (%)
(미국, 유럽, 일본, 신흥시장 마진 비교 그래프)
차트가 보여주는 주요 내용:
1. 미국의 우위: 두 차트 모두에서 미국(짙은 파란색 선) 기업들의 마진율이 비교된 다른 세 지역(유럽, 일본, 이머징 마켓)보다 지속적으로 높게 유지되어 왔음을 명확히 보여줍니다. 특히 2010년대 중반 이후 그 격차가 더욱 벌어지는 모습을 볼 수 있습니다. 이는 기사 본문에서 "미국 대비 다른 지역의 마진 성과... 뛰어난 수익성은 지난 10년간 미국의 예외적 지위에 결정적인 역할을 했다"고 언급된 부분을 시각적으로 뒷받침합니다.
2. 지역별 마진 변동성: 각 지역별로 마진율이 등락을 반복하며 경제 상황에 따라 변동하는 모습을 볼 수 있습니다. 특히 2008년 금융 위기, 2020년 코로나 팬데믹 시기에 일시적으로 마진이 크게 하락하는 모습이 관찰됩니다.
3. 최근 추이: 최근(2020년 이후) 미국 기업 마진은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 다른 지역들도 코로나 이후 회복하는 모습을 보였지만 여전히 미국과의 격차는 존재합니다. 기사 본문에서는 현재까지 미국이 견조함을 유지하고 있지만, 향후 마진 성과가 관세 등 외부 요인에 어떻게 대처하는지에 달려 있다고 지적합니다.
이 차트는 미국 기업들이 유럽, 일본, 이머징 마켓 기업들에 비해 구조적으로 또는 특정 기간 동안 더 높은 수익성을 달성해 왔음을 보여주며, 이는 미국 주식 시장의 상대적인 강세나 '미국 예외주의'를 설명하는 한 요인으로 해석될 수 있습니다. 또한, 기사는 이러한 마진의 우위가 관세와 같은 새로운 압박 요인 하에서 유지될 수 있을지에 대한 의문을 제기합니다.
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인공지능(AI)
관세 공포 이전에도 극단적인 대형주 밸류에이션으로 인해 투자자들은 미국 외 지역으로 다변화를 모색할 것으로 예상되었습니다. 이는 지난 1월, AI 모델이 반드시 자본 집약적일 필요는 없다는 것을 증명한 중국의 대규모 언어 모델 스타트업 딥시크(DeepSeek)의 등장으로 가속화되었습니다. 그러나 기업들은 AI 관련 설비투자(capex)를 줄이지 않고 있습니다. 수브라마니안은 기업들이 장기적으로 AI를 통해 얼마나 수익을 창출할 수 있을지는 여전히 의문이며, 역사적으로 기업들은 재투자 사이클에서 저조한 성과를 보였다고 덧붙였습니다:
"우리 견해로는 AI 설비투자가 개별적인 AI 수익화보다 시장에 더 큰 순풍으로 작용합니다. 반도체가 가장 확실한 수혜자이지만, AI로 인한 전력 사용 증가와 데이터 센터의 물리적 확장은 전력화, 건설, 유틸리티, 원자재 등에 대한 수요 증가로 이어져 궁극적으로 더 많은 일자리를 창출할 것입니다."
한편, 코스틴은 AI가 (아직은) 게임 체인저가 아니라는 것을 보여줍니다. 올해 들어 지금까지 AI로부터 가장 큰 혜택을 볼 것으로 예상되는 기업군 중 어느 것도 시장 평균 수익률을 따라잡지 못했습니다. 골드만삭스의 AI 기반 매출 발생 기업 바스켓은 동일가중 S&P 500 지수 대비 보합세를 보인 반면, 2단계 AI 인프라 기업 바스켓은 2% 포인트 낮은 성과를 보였습니다. AI를 통해 장기적인 생산성 향상이 기대되는 주식들은 3% 포인트 뒤처져 있습니다.
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도표 6: 2025년 시작 이후 AI 단계별 성과
(동일가중 S&P 500 대비 지수화된 수익률 그래프)
이 차트는 2025년 1월부터 5월 초까지 S&P 500 동일가중 지수(equal weight S&P 500) 대비 인공지능(AI) 관련 기업들의 여러 그룹의 상대적 주가 성과를 보여주는 선 그래프입니다. 각 선은 2025년 1월 초를 100으로 기준 삼아 지수화된 수익률을 나타냅니다.
차트에 표시된 세 가지 AI 관련 기업 그룹은 다음과 같습니다.
• Productivity (GSTHLTAI): AI를 통해 생산성 향상이 기대되는 기업들의 주가 추이 (녹색 선).
• Enabled revenues (GSCBAIP3): AI를 활용하여 새로운 수익을 창출하는 기업들의 주가 추이 (하늘색 선).
• Infrastructure (GSCBAIP2): AI 구현에 필요한 인프라(예: 반도체, 데이터 센터 등) 관련 기업들의 주가 추이 (짙은 파란색 선).
차트가 보여주는 핵심 내용:
• 세 가지 AI 관련 기업 그룹 모두 2025년 시작 이후 S&P 500 동일가중 지수(기준선인 100) 대비 저조한 성과를 보이고 있습니다.
• 대부분의 기간 동안 세 그룹의 선이 기준선 100 아래에 위치하며 등락을 반복하고 있습니다.
• Productivity 및 Infrastructure 관련 기업들은 5월 초 기준 약 96-97 수준으로, 연초 대비 3-4% 가량 S&P 500 동일가중 지수보다 뒤처지는 모습을 보입니다.
• Enabled revenues 관련 기업들은 5월 초 기준 약 98 수준으로, 연초 대비 2% 가량 S&P 500 동일가중 지수보다 뒤처지는 모습을 보입니다.
결론적으로, 이 차트는 2025년 들어 5월 초까지의 데이터를 기준으로 볼 때, AI 기술과 직간접적으로 관련된 것으로 분류되는 기업 그룹들이 전체 시장(동일가중 S&P 500) 평균 주가 상승률을 따라잡지 못하고 있음을 보여줍니다.
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소형주의 시대가 올까?
웨스트우드 그룹의 애드리안 헬퍼트는 소형주가 기술 채택과 혁신을 통해 마진을 유지하며 수혜를 볼 것으로 전망합니다. 리서치 어필리에이츠의 퀴 응우옌에 따르면 소형주의 펀더멘털 성과가 그렇게 나빴던 것은 아니며, 단지 대형주(메가캡)의 성과가 너무 좋아 다른 모든 것을 가렸을 뿐입니다. 미국의 탈세계화는 글로벌 플랫폼 기업들의 환경을 변화시켜 소형주가 빛을 발할 수 있는 공간을 창출합니다.
"우리 견해는 소형주가 어떻게든 이런 대형주들을 압도할 것이라는 의미는 아닙니다. 그것은 너무 급진적인 변화일 것입니다. 우리 견해는 경제 세계 질서가 변화하고 있으며, 이는 글로벌 플랫폼 기업들에게 상황을 다소 어렵게 만들 것이라는 점입니다."
한편, 소형주는 저렴합니다. 관세로 인해 기업 마진이 압박받는 상황에서 제안된 감세안은 일시적인 숨통을 트여줄 수 있습니다. 그러나 응우옌은 여전히 신중한 입장입니다. 미국의 GDP 대비 부채 비율이 사상 최고 수준인 상황에서 전통적인 경기 부양책은 효과가 줄어들 수 있다고 그녀는 주장합니다. 그리고 무디스의 신용등급 강등은 이러한 상황에 도움이 되지 않을 것입니다.
— 리처드 애비
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블룸버그 기사 요약 (논리적 흐름)
본 기사는 무디스의 미국 국채 신용등급 강등이라는 핵심 사건을 중심으로, 이것이 과거 사례 및 현재 시장 상황과 어떻게 다르며, 기업 실적과 투자 심리에 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 분석합니다.
1. 사건 발생 및 즉각적 반응:
• 무디스가 미국 국채 신용등급을 최고 등급(AAA)에서 'Aa1'으로 강등했습니다. 이로써 3대 신용평가사 모두 미국의 최고 등급을 낮추게 되었습니다.
• 시장은 단기적으로 미미한 반응을 보였으며, 전문가들은 이를 "뒤늦은 조치"로 평가하기도 합니다.
2. 과거(2011년 S&P 강등)와의 비교 및 현재 상황의 차이점:
• 2011년 S&P 강등 시에는 오히려 낮은 국채 수익률과 저평가된 주식 덕분에 시장이 랠리했습니다.
• 현재는 정반대 상황입니다. 국채 수익률은 이미 높고, 주식의 이익 수익률은 거의 25년 만에 처음으로 채권 수익률보다 낮아져 주식이 상대적으로 고평가된 상태입니다.
• 무디스는 강등 이유로 미국의 재정 적자 누적과 향후 국채 발행 증가 가능성을 지적했습니다.
• '안정적' 전망의 전제 조건으로 ▲달러의 기축통화 지위 ▲연준의 독립성 ▲삼권분립 유지를 명시했는데, 이는 현 정치 상황에 대한 우회적 경고로 해석될 수 있습니다.
3. 신용등급 강등의 잠재적 영향:
• 2011년과 달리 현재 시장은 훨씬 불안정한 상태이므로, 무디스의 이번 결정이 투자 심리에 실질적인 부정적 전환점(sea change)을 초래할 수 있다는 우려가 제기됩니다.
4. 최근 기업 실적 시즌 분석 (거시 경제 상황 반영):
• 관세 문제 부각: 1분기 기업 실적은 대체로 예상치를 상회했지만, 투자자들의 관심은 관세 문제에 집중되었습니다. 실적 발표에서 AI보다 관세 언급 빈도가 훨씬 높았습니다.
• 마진 압박 우려: 관세로 인해 산업재, 소재, 소비재, 기술 등 다양한 분야에서 비용 압박과 그에 따른 기업 마진 악화 가능성이 제기됩니다. 이는 미국의 우수한 마진 성과를 위협할 수 있습니다.
• AI에 대한 회의론: AI에 대한 투자는 지속되고 있지만, 기업들의 실제 수익화 능력에 대한 의문과 함께 관련 주식의 성과도 시장 평균에 미치지 못하고 있습니다. AI 설비투자는 반도체, 전력, 건설 등 인프라 분야에 더 큰 수혜를 줄 수 있습니다.
5. 향후 투자 전망 및 고려 사항:
• 소형주 잠재력: 탈세계화 흐름, 기술 혁신, 상대적으로 저렴한 밸류에이션 등을 근거로 소형주가 유망할 수 있다는 시각이 있습니다.
• 제한 요인: 그러나 미국의 높은 국가부채 비율, 경기 부양책 효과 감소 가능성, 그리고 이번 무디스의 신용등급 강등은 소형주를 포함한 시장 전반에 부담으로 작용할 수 있습니다.
결론적으로, 이 기사는 무디스의 신용등급 강등이 단순한 과거 사례의 반복이 아니며, 현재의 높은 금리, 고평가된 주식 시장, 관세 및 AI 수익화 불확실성 등과 맞물려 미국 경제 및 투자 심리에 중대한 변화를 가져올 수 있는 변곡점이 될 수 있음을 경고하고 있습니다.