미래에셋증권 투자전략/퀀트 유명간
*2025년 하반기 전망 자료를 발간했습니다. 크게 세 가지 파트로 구성되어 있습니다. 1) 하반기 주식시장 전망, 2) 자본시장 활성화에 거는 기대, 3) 실적 플레이의 정석입니다.
*첫 번째 파트에서는 하반기 국내 증시에 대한 전반적인 내용을 다뤘습니다. 상반기 트럼프 관세 이슈로 변동성이 컸지만 양호한 실적을 바탕으로 코스피, 코스닥은 각각 +8%, +6% 상승했습니다. 관세 영향이 제한적이거나 이익모멘텀이 긍정적인 기업들이 강세였습니다.
*매크로 환경은 불확실성이 남아있습니다. 관세 영향으로 인플레가 단기적으로 높아질 가능성이 있습니다. 하반기 연준 금리 인하로 연말 경기 회복을 기대합니다.
*하반기 코스피 흐름은 국내 기업들의 이익 경로와 유사할 전망입니다. 분기별 실적 모멘텀은 2분기 > 3분기 > 4분기 순입니다.
*수출 증가율 둔화, 수익성 부담으로 하반기 실적 하향 조정은 불가피하다고 판단됩니다. 환율 하락 가능성도 있습니다. 3분기, 4분기 합산 영업이익 컨센서스 78조원, 72조원은 달성 가능성이 크지 않습니다.
*현재 기대되고 있는 연간 영업이익에서 10~15%의 하향 조정이 필요하다고 판단됩니다(현재 영업이익 증가율 컨센서스 +24%YoY → +5%YoY~+12%YoY).
*다행스러운 점은 국내 기업들의 재고자산 증가세가 둔화됐다는 사실입니다. 22년부터 크게 늘어난 재고자산은 기업 펀더멘탈에 부담이었는데, 현재는 23년과 유사한 수준입니다.
*재고자산 회전율(매출/재고) 정체 흐름은 지속되고 있습니다. 반도체는 개선 추세지만 반도체 제외하면 7.0회로 하락이 이어졌습니다. 재고 축소를 완료한 업종과 기업이 보다 빠른 턴어라운드가 기대됩니다.
*국내 기업들의 이익모멘텀 개선이 이어질 수 있는 6~7월은 주도 업종 중심의 주가 차별화 장세가 예상됩니다. 8월 이후 실적 하향 조정 본격화로 주가 변동성이 확대될 수 있습니다. 11~12월 경기 회복 기대로 대형주, 턴어라운드 스타일 중심의 상승 전환을 기대합니다.
*두 번째 파트에서는 자본시장 활성화 정책과 관련된 내용입니다. 소득세(배당소득 분리과세), 상속세/증여세 개정안(배당소득 분리과세, PBR 0.8배 법) 및 상법 개정안 추진으로 기업들의 주주환원 확대와 지배구조 개선 흐름이 이어질 것입니다.
*국내 증시의 리스크 프리미엄 중 약 6%는 거버넌스 리스크에 해당합니다(0.3%/4.8%). 지배구조의 개선을 통해 자기자본비용(COE) 하락과 ROE 상승으로 국내 증시의 밸류에이션은 높아질 수 있습니다.
*국내 기업들의 잉여현금흐름은 42조원(1Q25, 4개분기 누적)으로 5개 분기 연속 개선 추세입니다. 주주환원 여력이 높아졌습니다. 지난해 기업들의 자사주 매입 및 소각이 늘어나고 있는 점도 긍정적으로 평가됩니다(23년/24년 자사주 매입: 3.6조원/7.9조원, 소각: 4.1조원/11.4조원).
*코스피 PBR 하단은 2005년 이후 계단식으로 하락 중입니다(1.2배→1.0배→0.8배). PBR의 구조적인 하락 요인으로는 기업 지배구조 문제와 낮은 주주환원율 등이 있습니다. 위에 언급한 자본시장 활성화 정책을 통해 중장기적으로 국내 증시 밸류에이션 재평가가 기대됩니다.
*세 번째 파트는 지난 5월 전략 보고서 주제였던 이익모멘텀 스타일과 관련된 내용입니다. 애널리스트 컨센서스의 분포와 과거 어닝 서프라이즈 횟수를 활용한 전략이 담겨있습니다.
*선호 업종은 (1)실적, 주가 모멘텀이 긍정적 K-프리미엄 업종: 조선/방산/미용기기/소비재/엔터, (2) 자본시장 활성화 및 정부정책 수혜 예상되는 주주환원 스타일, 저PBR, 내수주: 지주/증권/유통 입니다. 연말 경기 회복에 대한 기대가 높아지면 대형주, 턴어라운드 스타일도 관심 대상입니다(반도체/ITHW/시클리컬).
*하반기 Top Picks로는 SK하이닉스, 한화에어로스페이스, HD현대중공업, 삼성물산, 현대로템, 하이브, 삼성전기, HD현대미포, 두산, 한국금융지주, 파마리서치, 에이피알, 한화, CJ, 에스엠, 금호석유화학, F&F, 이마트, 코스맥스, 현대백화점을 선정했습니다.
