일련의 거래와 파트너십을 통해 1조 달러 규모의 AI 붐이 상호 연결된 사업 거래에 의해 지탱되고 있다는 우려가 커지고 있습니다.
OpenAI는 엔비디아와의 1,000억 달러 규모 계약을 통해, 엔비디아의 첨단 칩으로 데이터 센터를 구축합니다. 사진: 애너벨 치/블룸버그
작성일: 2025년 10월 8일 오전 5:00 (한국 시간)
수정일: 2025년 10월 8일 오전 9:05 (한국 시간)
2주 전, 엔비디아(Nvidia Corp.)는 선두 AI 스타트업인 OpenAI에 최대 1,000억 달러를 투자하기로 합의했습니다. 이는 OpenAI가 대도시 하나에 전력을 공급할 수 있을 만큼 거대한 규모의 데이터 센터 구축 자금을 조달하는 것을 돕기 위함입니다. 그 대가로 OpenAI는 해당 데이터 센터를 수백만 개의 엔비디아 칩으로 채우기로 약속했습니다. 이 협약은 그 ‘순환적’ 성격 때문에 즉각적인 비판에 직면했습니다.
하지만 이번 주 OpenAI는 이에 아랑곳하지 않고 유사한 거래를 체결했습니다. 이 ChatGPT 개발사는 월요일, 엔비디아의 경쟁사인 AMD(Advanced Micro Devices Inc.)와 수백억 달러 상당의 칩을 배치하는 파트너십을 맺었습니다. 이 제휴의 일환으로 OpenAI는 AMD의 최대 주주 중 하나가 될 준비를 하고 있습니다.
이처럼 잠재력은 크지만 아직 수익 창출 수단으로서는 대체로 검증되지 않은 기술에 이처럼 막대한 돈이 그토록 빠르게 투입된 적은 전례가 없습니다. 그리고 이러한 투자는 종종 엔비디아와 OpenAI라는 두 선도 기업으로 거슬러 올라갑니다. 최근 이 두 회사가 관련된 일련의 거래와 파트너십은, 점점 더 복잡하고 상호 연결된 사업 거래의 거미줄이 1조 달러 규모의 AI 붐을 인위적으로 떠받치고 있다는 우려를 증폭시키고 있습니다. AI 인프라에 대한 열풍과 대규모 구축이 부채와 주식 시장부터 부동산, 에너지 시장에 이르기까지 파급 효과를 미치면서, 사실상 경제의 모든 부문이 위태로운 상황입니다.
차트: 엔비디아와 OpenAI는 어떻게 AI 자금 기계를 움직이는가
하드웨어 또는 소프트웨어, 투자, 서비스, 벤처 캐피털
원의 크기는 시가총액에 비례함
출처: 블룸버그 뉴스 보도
3년 전 AI 투자 열풍을 일으킨 이 두 회사는 클라우드 제공업체, AI 개발사 및 해당 분야의 다른 스타트업들과 대규모의, 때로는 중복되는 파트너십을 체결하며 그 열기를 이어가는 데 중요한 역할을 해왔습니다. 그 과정에서 이제 이들은 시장을 부풀리고 수많은 기업의 운명을 함께 묶음으로써 잠재적인 AI 버블의 위험을 증대시키는 핵심적인 역할을 하는 것으로 여겨집니다. OpenAI 하나만 해도 현재까지 엔비디아, AMD, 오라클(Oracle Corp.)과 체결한 AI 컴퓨팅 계약 규모를 모두 합치면 1조 달러를 쉽게 넘어설 수 있습니다. 한편, 이 AI 스타트업은 현금을 빠르게 소진하고 있으며 2020년대 말이 되어서야 현금 흐름 흑자를 기록할 것으로 예상하고 있습니다.
모닝스타의 애널리스트 브라이언 콜렐로는 엔비디아의 OpenAI 투자에 대해 "만약 1년 뒤 우리가 AI 버블을 겪고 그것이 터지는 시점에 이른다면, 이번 거래는 그 초기 단서 중 하나가 될 수 있다"며, "상황이 나빠지면 순환적 관계가 작용했을 가능성이 있다"고 말했습니다.
AI 붐이 일어나는 동안 엔비디아의 열광적인 거래 체결에 대한 뒷이야기는 계속 있었습니다. 이 칩 제조사는 수십 개의 AI 스타트업에 자금을 투입하여 시장을 뒷받침했으며, 이들 중 다수는 모델 개발과 운영을 엔비디아의 그래픽 처리 장치(GPU)에 의존하고 있습니다. OpenAI도 정도는 덜하지만, 자사의 AI 모델 위에 서비스를 구축하는 일부 스타트업에 투자했습니다. 그러나 기술 기업들이 AI 개발의 더 비용이 많이 드는 단계에 진입하면서, 이 두 회사가 관련된 거래의 규모는 실질적으로 커졌고 이를 무시하기 어렵게 만들었습니다.
엔비디아와 OpenAI가 1,000억 달러 투자 협약을 발표한 다음 날, OpenAI는 미국 내 데이터 센터 구축을 위해 오라클과 3,000억 달러 규모의 별도 계약을 체결했다고 확인했습니다. 오라클은 그 대가로 해당 시설에 수십억 달러를 들여 엔비디아 칩을 구매하고 있으며, 이는 OpenAI의 가장 유력한 후원자 중 하나로 떠오르고 있는 엔비디아에 다시 돈을 보내는 셈입니다.
이미지 설명: OpenAI는 엔비디아, AMD, 오라클과 계약을 체결했다. 사진: 안드레이 루다코프/블룸버그
화요일(현지시간), 오라클의 클라우드 사업 수익성이 분석가들의 예상보다 낮다는 보고서가 나오면서, 이러한 막대한 투자에서 회사가 의미 있는 수익을 내지 못할 것이라는 우려가 급증했습니다. IT 전문 매체 '디 인포메이션'이 내부 문서를 인용해 보도한 바에 따르면, 오라클은 가장 최근 분기에 엔비디아 칩으로 구동되는 서버를 임대하여 약 9억 달러의 매출을 올렸지만, 매출 총이익은 매출 1달러당 14센트에 불과했습니다. 이 소식은 오라클 주가를 끌어내렸고 전반적인 시장에도 부담을 주었습니다.
화요일 늦게, 관계자들에 따르면 엔비디아는 일론 머스크의 xAI에 대한 자금 조달 라운드에서 엔비디아 칩과 연계하여 최대 20억 달러의 지분을 투자할 계획이라고 합니다. 현재 총 200억 달러 규모로 예정된 xAI의 자금 조달은 약 75억 달러의 지분과 최대 125억 달러의 부채로 나뉘어 특수목적법인(SPV)을 통해 구조화될 것이라고 관계자들은 말했습니다. 이 SPV는 엔비디아 프로세서를 구매하는 데 사용될 것이며, 머스크의 인공지능 스타트업은 이후 이 칩들을 5년간 임대할 것입니다.
유사한 순환 관계는 올해 월스트리트에서 깜짝 성공을 거둔 기업 중 하나인 코어위브(CoreWeave Inc.)에서도 볼 수 있습니다. 엔비디아는 7%의 지분을 인수하며 이 신생 클라우드 기업의 기업공개(IPO)를 지원했습니다. 이후 엔비디아는 코어위브로부터 63억 달러 상당의 클라우드 서비스를 구매하기로 합의했는데, 코어위브는 엔비디아 칩에 대한 접근권을 임대해주는 회사입니다. 한편, OpenAI는 IPO에 앞서 코어위브로부터 3억 5,000만 달러의 지분을 받았으며 최근 이 회사와의 클라우드 계약을 최대 224억 달러까지 확대했습니다. 다시 한번, 일련의 거래가 OpenAI와 엔비디아를 더욱 긴밀하게 묶었습니다.
이미지 설명: 워싱턴 상원 청문회에 참석한 OpenAI CEO 샘 올트먼(왼쪽)과 AMD CEO 리사 수(오른쪽). 사진: 네이선 하워드/블룸버그
기술 업계 내부에서 경영진들은 이러한 비정통적인 사업 관계가 전례 없는 AI 서비스 수요 급증에 대응하기 위해 필수적이라고 주장합니다. 리사 수 AMD 최고경영자(CEO)는 블룸버그 TV와의 인터뷰에서 OpenAI와의 파트너십은 "선순환이자 긍정적인 순환"이라고 말했습니다. 마찬가지로, 그렉 브록만 OpenAI 사장 겸 공동 창업자는 ChatGPT와 다른 제품을 지원하기 위한 엄청난 컴퓨팅 파워 수요를 충족시키기 위해서는 AI 공급망 전체를 활용하는 "산업 전반의 노력"이 필요할 것이라고 말했습니다.
워싱턴에서는 일부 인사들이 지정학적 라이벌인 중국과 경쟁하는 데 필수적인 것으로 여겨지는 이 분야의 모든 활동에 대해 자유방임주의적인 태도를 취하고 있습니다. 데이비드 색스 백악관 AI·암호화폐 총괄은 월요일 블룸버그에 "그들의 결정에 달렸다"며 "우리는 미국 기업들이 성공하기를 바란다"고 말했습니다. 한편, 트럼프 행정부 역시 인텔(Intel Corp.)에 대한 지분을 통해 이 거대한 AI 투자망과 연결되어 있으며, 엔비디아와 AMD의 대중국 칩 판매에서 일부를 가져갈 계획도 있습니다.
차트: 숫자로 보는 복잡하게 얽힌 AI 거래 관계
위 차트는 블룸버그가 보도한 내용을 바탕으로, 현재 AI 산업을 주도하는 핵심 기업들과 미국 정부 사이에 형성된 복잡하고 거대한 규모의 거래 관계를 요약해서 보여줍니다. 이는 AI 붐을 이끄는 자금이 어떻게 순환하고 서로 얽혀 있는지를 명확히 드러냅니다.
차트에 따르면, 엔비디아와 OpenAI의 관계가 핵심을 이룹니다. 엔비디아는 OpenAI에 최대 1,000억 달러를 투자하기로 합의했으며, 이는 AI 인프라 구축의 막대한 규모를 상징합니다.
클라우드 및 데이터 센터 구축과 관련된 거래도 주목할 만합니다. OpenAI는 오라클과 3,000억 달러에 달하는 클라우드 계약을 체결했으며, 동시에 클라우드 스타트업인 코어위브에는 최대 224억 달러를 지불할 예정입니다. 흥미로운 점은 엔비디아가 코어위브로부터 63억 달러 규모의 클라우드 서비스를 구매한다는 점인데, 이는 주요 기업들 간의 자금이 어떻게 순환하는지를 보여주는 대표적인 예입니다.
반도체 칩을 둘러싼 합종연횡도 활발합니다. OpenAI는 엔비디아의 경쟁사인 AMD의 칩을 수십억 달러 규모로 사용하기로 했으며, 엔비디아는 경쟁사인 인텔에 50억 달러를 투자하고 칩을 공동 개발할 계획입니다.
여기에 미국 정부 또한 주요 행위자로 참여하고 있습니다. 정부는 반도체 지원법(CHIPS Act) 자금을 활용해 인텔 지분 10%를 확보했으며, 엔비디아와 AMD의 대중국 칩 판매액에서 15%를 세금 등으로 가져가는 정책을 통해 시장에 직접적인 영향력을 행사하고 있습니다.
이처럼 차트는 AI 생태계가 몇몇 거대 기업들의 단순한 투자를 넘어, 서로가 서로에게 자금을 지원하고 서비스를 구매하며, 정부 정책까지 얽혀있는 복잡한 그물망 구조 위에 세워져 있음을 시사합니다.
하지만 기술 산업을 오랫동안 지켜봐 온 일부 분석가와 학자들은 현재 상황이 닷컴 버블과 불편할 정도로 유사하다고 지적합니다. 1990년대 후반 기술 업계에서 일했으며 현재 하버드 케네디 스쿨에서 AI 정책을 연구하는 파울로 카르바오 선임 연구원은 다음과 같이 말했습니다. “1990년대 후반의 순환 거래는 주로 스타트업 간의 광고와 교차 판매에 집중되었습니다. 기업들이 외형적 성장을 부풀리기 위해 서로의 서비스를 구매했던 것입니다. 오늘날의 AI 기업들은 실체가 있는 제품과 고객을 보유하고 있다는 차이점은 있지만, 지출 규모가 수익화 속도를 여전히 앞지르고 있다는 점은 마찬가지입니다.”
엔비디아 대변인은 성명을 통해 "우리가 투자하는 어떤 회사에도 엔비디아 기술을 사용하도록 요구하지 않는다"고 밝혔습니다. OpenAI는 논평 요청에 응답하지 않았습니다.
최고 AI 기업들은 또한 닷컴 시대의 스타트업들보다 훨씬 더 많은 돈을 쓰고 있습니다. OpenAI의 샘 올트먼은 자신의 회사가 최첨단 AI 모델을 지원하는 데 필요한 물리적 인프라를 구축하는 데 "수조 달러"를 투자할 것으로 예상한다고 말했습니다. 이는 어떤 회사에게나 어려운 주문이겠지만, 한 번도 흑자를 낸 적이 없는 스타트업에게는 더욱 힘든 도전입니다. 그 원대한 목표를 달성하기 위해 OpenAI는 벤처 캐피털, 부채, 그리고 이 화제의 스타트업과 연관되기를 열망하는 많은 다른 기업들과의 창의적인 파트너십을 혼합하여 의존할 계획입니다.
이전에는 OpenAI와 그 동료들이 마이크로소프트, 아마존, 알파벳의 구글과 같은 빅테크 기업들과의 투자 계약에 크게 의존했으며, 이들 빅테크 기업들 역시 AI 스타트업에 클라우드 컴퓨팅 서비스를 판매함으로써 이익을 얻었습니다. 이제 OpenAI와 일론 머스크의 xAI와 같은 AI 개발사들은 AI 인프라 계획 자금을 조달하기 위해 수십억 달러의 부채 시장을 활용하는 대기업 대열에 합류하고 있으며, 올트먼과 OpenAI보다 더 큰 야망을 가진 곳은 없습니다.
번스타인 리서치의 스테이시 라스곤 애널리스트는 이번 주 투자자 노트에 다음과 같이 썼습니다. "올트먼은 세계 경제를 10년간 붕괴시킬 수도, 혹은 우리 모두를 '약속의 땅'으로 이끌 수도 있는 힘을 가졌습니다. 지금 당장은 둘 중 어떤 결과가 우리를 기다릴지 알 수 없습니다."
이미지 설명: 텍사스 애빌린에 건설 중인 OpenAI와 오라클의 '스타게이트' AI 데이터 센터. 사진: 카일 그릴로트/블룸버그
이번 주 초 개발자 행사에서 올트먼은 회사의 재정에 대해 간략하게 언급했습니다. "분명히 언젠가는 우리는 매우 수익성이 높아져야 하며, 거기에 도달할 것이라고 확신하고 인내심을 갖고 있습니다. 하지만 지금은 투자와 성장의 단계에 있습니다."
반면, 엔비디아는 당분간 이 좋은 시절을 계속 이어갈 재정적 여력을 갖추고 있습니다. 첨단 AI 칩 분야의 지배적인 주체로서 엔비디아는 AI의 물결을 타고 시가총액 4조 5,000억 달러로 세계에서 가장 가치 있는 회사가 되었습니다. 이 회사는 이제 더 빠른 속도로 자금을 분산 투자하고 있습니다.
피치북 데이터에 따르면, 엔비디아는 2024년에 AI 기업에 대한 52건의 벤처 투자 거래에 참여했으며, 올해는 9월 말까지 이미 50건의 거래를 성사시켰습니다. 콜레트 크레스 엔비디아 최고재무책임자(CFO)는 9월 골드만 컨퍼런스에서 회사가 현금을 "(AI) 생태계의 가장 전략적인 부분"에 투입할 의도라고 말했습니다. 스타트업 투자 외에도, 엔비디아는 코어위브를 포함한 파트너들을 지원하기 위해 고객들이 사용하지 않은 초과 클라우드 용량을 구매하기로 합의하는 등의 조치를 취했습니다.
마이클 인트레이터 코어위브 CEO는 최근 블룸버그 뉴스와의 인터뷰에서 순환 자금 조달에 대한 우려를 인정하면서도, 더 많은 기업이 AI를 채택함에 따라 대중의 우려는 사라질 것이라고 말했습니다.
인트레이터는 "마이크로소프트가 365나 코파일럿을 소비하는 고객에게 제공하기 위해 인프라를 구매하러 우리에게 올 때, 저는 순환 자금 조달에 대한 이야기가 무엇이든 신경 쓰지 않습니다. 그들에게는 그것을 소비하는 최종 사용자가 있기 때문입니다"라고 말했습니다.
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AI 붐의 이면, OpenAI와 엔비디아 중심의 '순환 거래' 리스크 부상
1. 문제 제기: AI 시장의 순환 거래 구조
최근 OpenAI가 엔비디아(1,000억 달러) 및 AMD와 맺은 대규모 파트너십은 AI 산업의 성장이 상호 연결된 '순환 거래'에 의해 인위적으로 부풀려지고 있다는 우려를 낳고 있습니다. 이 구조는 특정 기업들이 서로에게 투자하고, 그 자금으로 다시 서로의 제품이나 서비스를 구매하는 방식으로, AI 시장의 가치를 실제보다 높게 평가하게 만들 수 있다는 지적입니다.
2. 핵심 메커니즘: OpenAI와 엔비디아가 중심
이 순환 거래의 중심에는 AI 열풍을 촉발한 OpenAI와 엔비디아가 있습니다.
• 투자 → 칩 구매의 순환: 엔비디아는 OpenAI나 xAI 같은 AI 스타트업에 막대한 자금을 투자합니다. 그러면 이 스타트업들은 그 자금으로 데이터 센터를 짓고 엔비디아의 고가 칩을 대량으로 구매합니다.
• 클라우드 파트너를 통한 우회: OpenAI는 오라클, 코어위브(CoreWeave) 같은 클라우드 업체와 수천억 달러 규모의 계약을 맺습니다. 이 클라우드 업체들은 계약을 이행하기 위해 다시 엔비디아로부터 수십억 달러어치의 칩을 구매하며, 결국 자금은 엔비디아로 흘러 들어갑니다. 이는 기업들의 운명을 서로 엮어 리스크를 증폭시킵니다.
3. 리스크와 과거 사례: '닷컴 버블'과의 유사성
분석가들은 이러한 구조가 1990년대 후반의 '닷컴 버블'과 유사하다고 경고합니다. 당시 스타트업들은 서로의 광고 서비스를 구매해주며 매출을 부풀렸습니다. 현재 AI 기업들은 실질적인 제품이 있지만, 수익화 속도보다 지출 규모가 훨씬 크다는 점에서 공통적인 위험을 안고 있습니다. 오라클의 클라우드 사업 수익성이 예상보다 낮다는 보고서는 이러한 우려를 뒷받침합니다.
4. 업계의 반론 및 정부의 입장
물론 업계에서는 다른 시각을 제시합니다. AMD와 OpenAI 측은 이러한 협력이 폭증하는 AI 컴퓨팅 수요를 감당하기 위한 필수적인 '선순환' 구조라고 주장합니다. 한편, 미국 정부는 중국과의 기술 경쟁에서 우위를 점하기 위해 이러한 기업 활동에 대해 비교적 자유방임적인 태도를 보이고 있습니다.
5. 결론: 불확실성 속의 거대한 야망
결론적으로 현재 AI 산업은 수조 달러에 달하는 천문학적인 자본이 투입되는 '투자 및 성장' 단계에 있습니다. 이 거대한 자금 흐름이 지속 가능한 수익 모델로 이어져 '약속의 땅'으로 향할지, 혹은 막대한 지출을 감당하지 못하고 '버블 붕괴'로 이어질지는 아직 불확실한 상황입니다.
